周小川氏の警告
元中国人民銀行総裁の周小川氏は、ステーブルコインの発行者が表明された準備金を超える増幅効果を含むシステムリスクを理解せずに攻撃的な拡張を追求する可能性があると警告しました。フランクフルトで開催された国際資本市場協会（ICMA）年次会議でのスピーチで、後に中国金融40フォーラム（CF40）によってまとめられた内容において、周氏は発行者が「十分な自己規律を欠いている」ことが多いと述べ、ステーブルコインが「その運用を通じてマネーマルチプライヤー効果を生み出す」と付け加えました。
リスクの増幅と準備金の重要性
過剰発行と高いレバレッジに関して、彼は、完全な準備金の裏付けがあっても、ステーブルコインは預金貸出、担保付き融資、資産取引を通じてリスクを増幅する可能性があると警告しました。
「潜在的な償還圧力は初期の準備金の数倍になる可能性がある」と彼は述べました。
周氏はまた、不十分な準備金保管基準を批判し、Facebookの初期のLibra資産の自己保管計画を設計上の欠陥の例として挙げました。彼は、準備金は中央銀行または中央銀行の監督下にある認可された保管機関によって保管されるべきだと主張しました。
規制のギャップと監視の必要性
香港のステーブルコイン条例と米国のGENIUS法はこれらの懸念の一部に対処していますが、周氏は規制のギャップが依然として存在すると述べました。彼は、償還リスクを推定するために実際の流通データをまとめることを推奨し、現在の監視フレームワークは「十分からほど遠い」と呼びました。
周氏は、銀行が米ドルを通貨当局に預けて地元通貨を発行する香港の紙幣発行モデルを参照し、
「M0の準備金だけでは、M1やM2からの償還圧力の下で安定性を維持できない」と指摘しました。
ステーブルコインのランリスクと市場の反応
周氏は、規制当局に対して、増幅チャネルを追跡し、レバレッジや投機活動におけるステーブルコインの誤用を防ぐためのより強力なツールを開発するよう促しました。ステーブルコインのランリスクの逆説として、TerraUSDの2022年5月の崩壊は、周氏が指摘するメカニズムを示しています。ペッグが外れた瞬間、LUNAとのミント・バーンのアービトラージが供給のインフレを加速し、市場流動性を枯渇させ、ランを引き起こしました。
ニューヨーク連邦準備銀行の研究者は、2022年5月1日から5月16日までの間に、ステーブルコインの時価総額が256.3億ドル減少したことを指摘しており、ストレス時に準備金を圧倒する増幅チャネルの証拠となっています。
研究の新たな視点とリスク評価
最近、Investopediaが発表した分析は異なる視点を提供し、発行メカニズムからステーブルコイン設計の危機駆動型の脆弱性に焦点を移しています。研究者たちは「ランリスクの逆説」を特定し、通常の条件下でステーブルコインのペッグを支えるアービトラージメカニズムが市場のストレス時に崩壊を加速させる可能性があることを示しました。彼らは、分散型アービトラージがあっても、システムの脆弱性が高いままであることを発見しました。
ステーブルコインの年率リスク推定は3.3%から3.9%の範囲で、FDIC保険付き預金よりも高いです。10年間で、この研究は主要なステーブルコイン危機が約3分の1の確率で発生する可能性があることを示唆しています。この視点は、市場アービトラージのような安定性ツールがシステムの負担の源となる可能性があることを主張し、ステーブルコインモデルが極端なイベントをどのように扱うかにおける設計上の欠陥に光を当てています。
