ブロックチェーン上でのドル発行の現状
ブロックチェーン上でドルを発行することは、もはや競争上の優位性ではなくなった。技術は広く理解され、準備金構造は標準化されている。規制の枠組みも、少なくともそれを持つ管轄区域において、準拠したステーブルコインがどのようなものであるかを明確に定義している。残る希少な要素は、発行者から商人、消費者、そして再び戻るトークンを移動させるインフラストラクチャーであり、これがステーブルコインが使用されるか、単に存在するかを決定する流通層である。
重要な出来事と市場の変化
過去8週間に起こった3つの重要な出来事は、発行者市場から流通市場への移行を示している。
Open USDは、流通を共同で管理するために、決済、銀行業、技術の140社以上の大手企業をコンソーシアムとしてまとめた。HKDAPは、流通パートナーを最終ユーザーではなく主要顧客と見なすB2B2Cモデルを通じて立ち上げられた。そして、World Liberty Financialは、発行と保管を単一のエンティティの下で垂直統合することを可能にする銀行免許を取得した。
これらの動きはすべて同じ仮説に基づいている：勝つステーブルコインは、最も良いペッグや最大の準備金を持つものではなく、人々や企業がすでに使用している決済フローに最も深く埋め込まれているものである。
ステーブルコイン市場のデュオポリー
2026年中頃のステーブルコイン市場は、挑戦者を伴うデュオポリーの状態にある。TetherのUSDTは、約1870億ドルの流通を持ち、全体の約59%を占めている。CircleのUSDCは750億ドルで、約24%を占めている。合わせて、彼らは全てのステーブルコイン供給の83%を支配している。
残りの17%は、PayPalのPYUSD、First DigitalのFDUSD、EthenaのUSDe、そして現在のUSD1を含む数十の発行者に分散している。
流通の重要性とOpen USDのアプローチ
このデュオポリーは、Tetherに対する規制の圧力や、Circleの市場シェアが過去2年間で34.88%から23.05%に減少したこと、さらに銀行発行のステーブルコインが暗号ネイティブの発行者を置き換えるという予測にもかかわらず生き残っている。その理由は流通にある。USDTは、すべての主要な取引所、すべてのDeFiプロトコル、そして世界中の大多数の店頭取引デスクに埋め込まれている。それを置き換えるには、単により良いトークンだけでなく、そのトークンが使用される場所のより良いネットワークが必要である。
Open USDのアプローチは、トークンを立ち上げる前にそのネットワークを構築することである。コンソーシアムモデルは、OUSDが商人のレールで立ち上がる際に、Visa、Mastercard、Stripe、Shopify、Googleがすでに参加者であることを意味する。
Stripeを使用する商人は、新しいステーブルコインを統合する必要がなく、StripeがOUSDをデフォルトにする。Google Payを通じて支払う消費者は、ステーブルコインを選択することなく、システムが自動的に選択する。
ビジネスモデルも異なる。OUSDを管理するOpen Standardは、管理手数料を差し引いた準備金収益を140以上のパートナーに分配する。一方、CircleはUSDCの準備金利回りを保持し、TetherはUSDTの準備金利回りを保持する。Open USDはそれを流通ネットワークと共有することで、インセンティブの整合性を確保し、パートナーがその採用に依存するため、競合他社よりもOUSDを積極的に促進するように設計されている。
