米国財務省市場とステーブルコインの影響
数十年にわたり、数兆ドル規模の米国財務省市場は、世界の金融システムの基盤となっており、その動向は中央銀行、政府系ファンド、伝統的なマネーマーケットの巨人によって左右されてきました。しかし、国際決済銀行（BIS）からの最近の論文は、新たな影響力を持つ存在を明らかにしています。それは、ドルに裏付けられたステーブルコインであり、これらの重要な安全資産の価格形成において静かに力を発揮しています。
ステーブルコインの役割とマネーマーケットファンド
実際、これらの大規模なステーブルコイン発行者は、新しいタイプのマネーマーケットファンドとして機能しています。彼らは膨大なドルベースの資産を集め、BISの論文が示すように、従来のマネーマーケットファンドと同様に、この資金を短期のレポ市場に貸し出しています。これらの類似点にもかかわらず、現在の規制監視には根本的な相違が存在します。
テザーとレポ市場の関係
ほとんどのステーブルコイン発行者と同様に、テザーは大規模な準備金を保持しており、彼らの投資戦略の一部には、米国のレポ市場に参加することが含まれています。これは、参加者が担保として証券を提供し、現金を借り、後日その証券を再購入することを約束する重要な短期貸出市場です。
テザーは、現金に似た金融商品や短期のTビルに保持される準備金を管理する際に、逆レポ契約を通じて現金を貸し出すことを決定できます。
ベーシストレードとその影響
トラディショナルファイナンス（TradFi）の世界では、ベーシストレードは通常、ヘッジファンドのようなレバレッジをかけたプレイヤーによって行われます。彼らはしばしば、レポ市場を通じて現金を借りて財務省債券を購入し、同時にCMEで財務省先物をショートします。逆レポを通じて現金を貸し出すことで、ステーブルコイン発行者はベーシストレードを実行するエンティティへの資金源となることができます。
財務省のベーシストレードは、ヘッジファンドのような多くの主要な伝統的金融プレイヤーによって展開されるアービトラージ戦略ですが、世界最大のステーブルコイン発行者の投資活動によってますます促進されています。一部の市場評論家は、このベーシストレードが広範な財務省市場を妨害していることを懸念しているかもしれませんが、このアービトラージプレイがどのように機能し、なぜステーブルコイン発行者によって採用されているのかを理解することは、デジタル資産が伝統的金融システムにもたらす利点を理解するための重要な部分です。
システミックリスクと規制の必要性
BISの報告書は、テザーが「これらの戦略を促進する可能性がある」と指摘しており、MMFの現金貸出がヘッジファンドによる財務省先物のショートポジションを反映していることを示しています。彼らが言っているのは、MMFと同様に、テザーがレポ市場に現金を提供する際、間接的にベーシストレードに従事するヘッジファンドの活動を資金調達するのを助けているということです。
テザーは直接的にアービトラージを行っているわけではありませんが、その現金投資活動は他者がアービトラージを行うために必要な流動性を提供することができます。ベーシストレードは、レバレッジが関与しているため、規制当局にとって「第一の懸念事項」として特定されています。これらの取引が急速に解消される場合、市場の混乱の可能性があるため、2020年3月のような過去の市場ストレスの期間に発生したことがあります。
ステーブルコインの未来と規制の展望
ステーブルコインの成長と投資慣行がこの取引の規模や資金に寄与する場合、ステーブルコインはこのシステミックリスクに直接結びつくことになります。2025年3月時点でステーブルコインの財務省保有高が2000億ドルを超える中、テザーやサークルのような発行者が伝統的金融市場とますます絡み合っているため、彼らは大規模な外国投資家やマネーマーケットファンドと比較可能になります。
このリスクは、ステーブルコインの流出が財務省の利回りに与える影響が流入の2〜3倍に達するという報告書の発見によって増幅されており、償還ランの際に潜在的な火災セールが引き起こす急激な混乱を示唆しています。ステーブルコインセクターが2028年までに2兆ドルに成長する場合、5日間の流動性変動の比例的な増加は、約110億ドルの2標準偏差の流動性をもたらし、Tビルの利回りに-6.28から-7.85ベーシスポイントの影響を与えると推定されています。
ステーブルコインの拡大する足跡は、米国財務省の利回り、金融政策の伝達、金融の安定性、グローバルな決済の未来に重要な影響を及ぼし、透明性と規制の注目を求める声が高まっています。ステーブルコイン発行者自身も、ビジネスへの信頼を構築するために、これを歓迎するかもしれません。彼らの運営はもはや暗号の範囲にとどまらず、財務省やレポ市場のようなコア市場に具体的なつながりと潜在的な影響を持っています。
期待されるのは、GENIUS法のような保留中の立法が、この新しい大規模な財務省買い手のクラスを適切に統合するために必要な基盤を築くのに役立ち、私たちの金融市場を強化し、妨害しないことです。
