ステーブルコインの安定性とそのリスク
ステーブルコインは通常、1ドルという固定価値に近い状態を保つように設計されています。しかし、その安定性は自動的に保証されるものではありません。ステーブルコインが0.99ドル、0.95ドル、あるいはそれ以下で取引されると、ペッグを失ったことになります。この動きは時には数分間だけ続くこともありますが、より深刻な場合には、準備金、流動性、またはトークンを支えるメカニズムに問題があることを示します。
引き換えの信頼性とアービトラージ
重要な質問はシンプルです：保有者は依然としてステーブルコインをその主張する価値で確実に引き換えられるのでしょうか？ドルに裏付けられたステーブルコインは通常、1ドルで引き換えられると期待されるため、1ドル近くに留まります。もし引き換えが1ドルで機能している間に0.98ドルに下がった場合、トレーダーは安くトークンを購入し、引き換えてその差額を得ることができます。このアービトラージはペッグを回復させる買い圧力を生み出します。
ペッグの外れとその影響
ペッグが外れることは、投資家がトークンの背後にある準備金、銀行、保管者、または引き換えプロセスを疑うときにより危険になります。連邦準備制度は、多くの保有者が同時に引き換えを試みると、ステーブルコインがランのような動態に直面する可能性があると警告しています。
USDCは2023年3月に明確な例を提供しました。Circleは、33億ドルのUSDC準備金がシリコンバレー銀行に保管されていることを開示しました。不確実性が広がる中、USDCは一時的に1ドルを大きく下回りました。米国当局が銀行の預金者を保護し、Circleが準備金へのアクセスを確認した後、ステーブルコインは回復しました。このエピソードは、なぜステーブルコインの準備金が重要であるかを示しました：市場価格のショックは、基盤となる引き換えメカニズムが intact であれば一時的なものであり得ます。
準備金の重要性とリスク
本当の問題は、0.80ドルでステーブルコインを購入することがもはや80セントで1ドルを購入することのように見えなくなるときに始まります。準備金にアクセスできない、または迅速に売却できない場合、保有者は他の誰よりも先に引き換えを行うインセンティブを持ちます。それが自己強化的なランを生み出す可能性があります。
TerraUSDの教訓
TerraUSDはさらに極端な失敗を示しました。USTは従来のドル準備金に依存していませんでした。代わりに、そのペッグはLUNAとのアルゴリズム的な関係に依存していました。信頼が消えると、メカニズムは投資家がUSTから退出するにつれてより多くのLUNAを生み出し、両方のトークンの崩壊を加速しました。Terraのデペッグは、すべてのステーブルコインが同じ回復メカニズムを持っているわけではないことを示しました。
価格の変動と流動性の関係
ステーブルコインは上向きにデペッグすることもあります。需要がトークンを1.02ドルに押し上げると、認可された参加者は1ドルでトークンを作成し、プレミアムで販売することができます。供給が増加すれば、価格はペッグに戻るはずです。これが、ステーブルコインが流動的な市場とドルとブロックチェーン資産間の信頼できる移動に大きく依存している理由です。
引き換えの機能と市場の信頼
価格だけでは不十分です。引き換えが完全に機能している状態で0.97ドルで取引されているトークンは、発行者が引き出しを凍結している0.995ドルのトークンよりも健康的である可能性があります。重要な質問は、引き換えがまだ機能しているか、準備金が流動的で十分であるか、銀行パートナーがアクセス可能であるか、ペッグが他の変動資産に依存しているかどうかです。
結論
これが、ステーブルコインが銀行預金と同じではない理由でもあります。ステーブルコインのペッグは最終的には約束です。市場がその約束が守られると信じるとき、アービトラージは通常価格を1ドルに引き戻します。その信頼が消えると、安定性は非常に迅速に崩れる可能性があります。
