比特币减半后的挖矿行业变革
自从最近的比特币减半事件将区块奖励减半后，挖矿行业的收入受到压缩，大型矿工们一直在寻找稳定的收入来源。越来越多的矿工开始将其能源资源租赁给人工智能和高性能计算客户。这一模式并非投机性，已经开始写入多年合同中。
大型协议的签署
在九月份，Cipher Mining与人工智能云服务提供商Fluidstack签署了一项168兆瓦的协议。该协议为期十年，价值30亿美元。谷歌提供了14亿美元的融资支持，并获得了Cipher 5%的股权。这一安排使Cipher能够保持对其设施的所有权，同时将部分电力分配转化为合同化的人工智能收入。
另一家美国矿商TeraWulf也采取了类似的路径。它宣布在Lake Mariner站点签署了超过200兆瓦的人工智能工作负载托管协议。分析师估计该交易的价值可能超过37亿美元。
合同改变矿工的资产负债表
这些公司的财务特征正在发生变化。矿工的股权历史上与比特币价格高度相关，而新的长期合同为投资者提供了不同的风险特征。来自人工智能客户的定期美元支付可能会降低矿商股票对比特币周期的敏感性。
澳大利亚运营商Iren就是一个例子。它最近通过购买超过12,000个GPU来扩展其人工智能云业务。该公司预计到2026年初，年人工智能收入将达到5亿美元。Arete的分析师对Iren、Riot Platforms和Cipher Mining进行了覆盖，并给予买入评级，称合同化的人工智能收入的稳定性是推动因素。
转型与运营的重新思考
CoreWeave和Core Scientific的案例强调了这一点。CoreWeave曾是一家以太坊矿商，现已转向GPU托管。2025年，它以90亿美元的交易收购了Core Scientific。这笔交易巩固了其作为人工智能公司计算能力供应商的地位，完全超越了代币挖矿。
进入人工智能托管不仅仅是多元化。这迫使矿工重新思考运营。与比特币挖矿不同，人工智能客户要求严格的服务水平协议。数据中心必须提供冗余、冷却效率和长期维护承诺。在实践中，这意味着资本从短周期的ASIC购买转向支持更高密度工作负载的基础设施升级。
电力分配与市场平衡
还有分配问题。每一兆瓦承诺用于人工智能托管的电力都无法用于比特币挖矿。运营商必须在合同收入的即时可预测性与比特币价格上涨的潜在价值之间进行平衡。
从哈希价格到租赁价格的转变
挖矿业务长期以来一直与哈希价格相关，即每天每太哈希计算能力的美元价值。这个指标现在正在被一种可以称为租赁价格的指标所补充，即出售给外部客户的合同电力的价值。随着时间的推移，租赁价格可能会对估值模型产生与哈希价格同样的影响。
这一转变对整个网络有影响。如果矿工将更多的产能用于外部托管，网络哈希率的增长可能会放缓。这可能会改变剩余纯矿工之间的竞争动态，并影响难度调整。同时，人工智能合同提供的资本稳定性可能会使一些公司在比特币价格低迷时期生存下来，从而防止总哈希率的急剧下降。
资本形成周期的变化
该行业的资本周期也在调整。过去的扩张通常是在牛市期间融资的，当时高利润率证明了快速购买机器的合理性。现在，多年的人工智能合同为在不利市场中筹集资本提供了抵押基础。这改变了挖矿基础设施建设的节奏。
长期结果并不是人工智能消灭挖矿。相反，它在同一基础设施上叠加了另一种经济活动。对于投资者而言，矿工的股权可能看起来不再像比特币的高贝塔代理，而更像是结合了商品相关收入和合同服务收入的混合型公司。
