Applied Digital与CoreWeave的高性能计算协议
Applied Digital与CoreWeave达成的110亿美元高性能计算（HPC）协议，使其与Core Scientific和TeraWulf处于同一水平。然而，市场对此是否有所忽视？根据Bitcoinminingstock.io的Cindy Feng，具有人工智能和高性能计算（HPC）曝光的比特币矿业股票在今年迄今为止表现出色。IREN、Cipher和Hut 8是社交媒体上讨论最热烈的公司之一。
TeraWulf在与Fluidstack达成数十亿美元的托管协议后也引起了关注，该协议得到了谷歌的支持。然而，有一家公司在社交媒体上并未获得太多讨论，那就是Applied Digital（纳斯达克代码：APLD），目前在我们网站的市值排名中位列第七。
上周，Applied Digital宣布CoreWeave行使了额外的租赁选项，预计在租赁期内将带来总计110亿美元的收入（400兆瓦的关键IT负载）。
这使其成为已上市比特币矿业公司中已知的最大收入协议之一，与Core Scientific和TeraWulf所获得的HPC合同相当。去年九月，我首次提到Applied Digital时指出，该公司正在谈判签署一项400兆瓦的超大规模协议，且90%的协议已完成谈判。自那次提及以来，早期投资者的股价已上涨超过300%。
Applied Digital的业务转型
这并不是一次胜利的庆祝，而是一个重新审视当前市场预期和可能被忽视的机会。让我们深入探讨一下！
Applied Digital总部位于德克萨斯州达拉斯，其业务模式经历了根本性的转变。该公司曾参与自我挖矿，但现在不再运营任何专有矿场，已转型为完全专注于托管业务，服务于区块链和高性能计算（HPC）客户。该公司的当前运营主要位于北达科他州，数据中心的布局如下：
截至2025年5月31日的财年，Applied Digital报告总收入为5184万美元，其中区块链托管服务收入为6392万美元，因停止云服务业务而造成的1208万美元损失进行了抵消。HPC托管业务尚未开始产生收入。然而，随着建设里程碑的临近和长期租赁协议的签署，该公司正在为转型做好准备。
鉴于其加密矿业托管合同仅限于一位客户，且剩余时间约为2.5年，HPC托管预计将在未来几年内成为主要的收入驱动因素。
CoreWeave的关键角色
CoreWeave，这家在2024年通过与Core Scientific签署的里程碑合同而引起关注的超大规模公司，现在是Applied Digital HPC托管转型的核心。两家公司签署了三项长期租赁协议，总计400兆瓦的关键基础设施容量。这些租赁协议的期限约为15年，并以固定支付协议的形式构建，提供可预测的收入流，不受市场波动或需求变化的影响。
初步公告于2025年6月2日发布，详细说明了两项租赁协议，总计250兆瓦的HPC托管。其中一栋100兆瓦的建筑（ELN02）预计将在2025年第四季度投入服务，而第二栋150兆瓦的建筑（ELN03）正在建设中，预计在2026年中期上线。这两项租赁协议的总收入约为70亿美元。
2025年8月29日，Applied Digital宣布CoreWeave行使了其额外150兆瓦建筑的选项。这栋第三栋建筑（ELN04）预计将在2027年上线，使总收入承诺达到110亿美元。
扩展潜力与融资机制
有趣的是，所有三项租赁均位于Polaris Forge 1，这是一座可接入超过1GW潜在电力容量的园区。这表明，Applied Digital在合同下的400兆瓦基础上，若有其他超大规模客户加入，扩展的潜力巨大。
执行如此大规模的租赁需要大量的前期资本。截至2025年5月31日，Applied Digital拥有4490万美元的无条件现金及现金等价物。虽然这不足以完全资助Ellendale的扩展，但公司采取了多种融资机制来支持建设。在财年内筹集了超过8.747亿美元，比前一年增长了496%。
主要融资轮包括由NVIDIA及其相关公司支持的1.6亿美元私募、4.5亿美元可转换债券、与住友三井银行（SMBC）达成的3.75亿美元融资，以及来自Macquarie资产管理的多阶段9亿美元投资承诺。这些融资还伴随着对CoreWeave和Macquarie的认股权证授予，进一步增加了资本结构的复杂性。
其他补充资金来自客户存款、资产处置和通过自动取款机（ATM）计划筹集的资本。这些工具为Ellendale的建设提供了资金支持，但也增加了复杂性，带来了稀释风险、多种优先股类别、可转换债务和长期租赁承诺。投资者应密切关注利息成本、稀释触发和认股权证的影响。
市场前景与投资机会
Applied Digital迅速确立了自己在HPC托管领域的重要地位。与CoreWeave签署的15年、110亿美元的合同在充满意向书和炒作的市场中提供了罕见的可见性。预计首批HPC收入将在几个月内实现，其余收入将逐步增加至2027年。
在最近的财报电话会议上，管理层还披露了与其他超大规模客户的持续谈判，暗示其管道可能超出CoreWeave。以每股14.38美元的价格，该公司的市值约为37.6亿美元。根据2025财年的收入（5190万美元），其市盈率（P/S）倍数约为72.5倍，显得较高。
但前瞻性预测提供了背景：在全面建成后，CoreWeave的400兆瓦每年可产生约7.33亿美元的收入，加上来自加密矿业托管的6300万美元。假设保守的50% EBITDA利润率，Applied Digital可能产生约4亿美元的EBITDA。基于当前的企业价值为44.2亿美元，这转化为前瞻性的EV/EBITDA倍数约为11.1倍，EV/收入倍数约为5.7倍。
虽然不算便宜，但对于一家具有固定多年现金流可见性的企业来说，估值更为合理。
投资者的考虑
不过，这一模式并不适合所有人。Applied Digital并不直接挖掘比特币或持有比特币，因此无法像垂直整合的矿工那样捕捉比特币的上涨潜力。相反，其价值在于经常性收入、产能执行和长期租赁经济学。
对于寻求在HPC扩展中获得低波动性和更清晰现金流的投资者而言，Applied Digital提供了一个切实可行的投资机会。但对于那些希望获得比特币杠杆的投资者，您可能会在其他地方找到更好的机会。
