去中心化金融（DeFi）的快速发展
自2018年以来，去中心化金融（DeFi）迅速发展，已成为全球加密资产体系的核心支柱之一。DeFi通过开放且无需许可的金融协议，提供了丰富的金融功能，包括资产交易、借贷、衍生品、稳定币和资产管理等。
在技术层面，DeFi依赖智能合约、链上结算、去中心化预言机和治理机制，深入模拟和重构传统金融结构。尤其自2020年的DeFi夏季以来，DeFi协议的总锁仓量（TVL）已超过1800亿美元，表明该领域的可扩展性和市场认可度达到了前所未有的水平。
然而，这一领域的快速扩张也伴随着合规不明确、系统性风险和监管真空等问题。
美国的监管变化
在美国证券交易委员会（SEC）前主席加里·根斯勒的领导下，美国监管机构对整个加密行业采取了更严格的集中执法策略，其中DeFi协议、去中心化交易所（DEX）平台和去中心化自治组织（DAO）治理结构等均被纳入可能的非法证券交易、未注册经纪人或清算代理的范围。
2022年至2024年间，Uniswap Labs、Coinbase、Kraken和Balancer Labs等项目均受到SEC或商品期货交易委员会（CFTC）的调查，并以多种形式收到执法函。长期缺乏明确判断标准，导致整个DeFi行业陷入多重困境，在政策不确定性中举步维艰。
政策的新方向
2025年第二季度，此监管背景发生了重大变化。新任SEC主席保罗·阿特金斯首次在国会金融科技听证会上提出了对DeFi的积极监管探索路径，并明确了三个政策方向：
- 针对高度去中心化的协议建立创新豁免机制，在特定试点范围内暂停部分注册义务；
- 推动功能分类框架，依据协议的商业逻辑和链上操作进行分类监管；
- 将DAO治理结构及真实资产链上项目纳入开放金融监管沙盒。
这一政策转变与美国财政部金融稳定监督委员会（FSOC）发布的数字资产系统性风险白皮书相呼应。
监管的演变与挑战
SEC对DeFi的政策立场并非偶发事件，而是多方机构与监管逻辑逐步演化的产物。要理解其转变的基础，需要追溯到DeFi早期的监管态度根源、重大执法事件的反馈循环，以及联邦法律与州法律的紧张关系。
自2019年DeFi生态系统逐渐成型以来，SEC的核心监管逻辑依赖于1946年霍威测试的证券判断框架，许多DeFi协议所发行的代币被假定为未注册证券，存在潜在的合规风险。
这一阶段的监管基调可概括为非法假定，即项目方必须证明其协议设计不构成证券交易或不受美国法律管辖，否则将面临合规风险。
法律适用的局限性
然而，这一执法先行、规则滞后的监管策略很快在立法和司法层面遭遇挑战。SEC与Ripple案中的法庭裁定，以及Coinbase与SEC之间的法律争执反映出监管透明性的重要性。
通过将合规机制嵌入智能合约和治理框架，DeFi将逐步形成一种新型的嵌入式合规结构，以降低因监管冲突带来的不确定性和潜在罚款风险。
未来的展望与挑战
SEC的新政策不仅在政策层面释放了对DeFi领域审慎接受的积极信号，还迅速引发了市场层面的连锁反应，形成机构预期和资金回流的有效正反馈机制。
在这一背景下，DeFi不仅面临合规风险显著降低，亦迎来了业务创新和生态扩张的新发展阶段。未来，DeFi将不仅是简单的去中心化交易场所，而将成为链上资产发行与管理的机构化金融基础设施。
尽管面临合规试错成本和治理效率问题，DeFi仍然有望在技术创新与跨链整合的推动下，实现更多的金融包容与价值重塑，成为数字经济的重要基石。
随着新政策的实施，DeFi的夏季或许会再现，且DeFi领域的蓝筹代币可能迎来价值重估。
