在90年代末的互联网初兴
在1990年代末互联网初兴之际，技术的发展超越了监管，法律专家、工程师和政策制定者不得不实时共同学习。有些监管机构将互联网视为威胁，而另一些则将其视为挑战。然而，真正带来重大影响的，是那些愿意积极参与并理解技术运作的人。这种参与——技术流利而非技术恐惧——使得互联网从边缘的新奇变成了如今熟悉的基础设施。现在，加密货币同样面临类似的转变，而美国证券交易委员会（SEC）近期关于质押的声明，正是其开始认识到参与网络与投资证券之间区别的早期迹象。
加密货币监管的转折点
SEC在2025年5月公布的关于特定协议质押活动的指导，首次公开承认某些形式的质押可能不属于证券交易的定义。这一声明传达了一个备受期待的信号：参与区块链共识——特别是以非托管或协议原生方式进行的质押——可能不需要证券注册。这一关键转变意味着，如果质押被正确视为基础设施参与，而非投机性投资，那么美国的监管将能够与其他采取更细致方法的司法管辖区保持一致。
核心问题在于法律的霍威测试（Howey test）的应用。多年来，批评者认为，质押本质上涉及“在共同企业中投资资金，并期望从他人的努力中获得利润”。这一假设认为所有质押都类似于集中式收益产品，而很多权益证明机制则在没有托管、池化或绩效承诺的情况下运作。当代币持有者将代理权委托给验证者时，他们是在帮助保障网络安全，而不是签订与利润相关的合同。
合规负担与创新
这一区分并非纯粹理论上的问题。将协议质押视为证券交易会带来大量合规负担，包括注册、披露、托管要求以及针对传统金融工具而设计的反欺诈义务。如果这些规则被应用于开源区块链基础设施，结果将抑制验证者的活动，并将创新推向海外。然而，若采用一个明确区分的框架，将非托管质押与托管或池化模式区分开来，既能够保护投资者，又能够维持协议的去中心化。
政策进程与实践理解
这种更为复杂的监管理解不仅是法律理论的结果，更是技术解释的成果。监管机构与行业之间的有效对话，仅依靠提交法律文件是远远不够的。必要的深入沟通包括与工程师、开发者和基础设施运营者共同理解验证者的操作、质押机制与协议设计。当监管者与法律专家及系统建设者进行交流时，政策才能扎根于现实世界的理解。SEC最新的表态反映了这种知情、协作的参与。
然而，此项声明并未消除执法风险，特别是对于那些将质押与流动性担保或利润保证相结合的平台。但它确实表明该机构愿意关注技术现实。这一转变对市场的影响是显著的。它为美国开发者和验证者提供了更强的法律基础，并向机构参与者发出了有关合规基础设施开发的信号。
技术创新与监管对话
委员会成员Hester Peirce长期以来一直敦促SEC根据区块链服务的实际设计进行评估，而不是仅仅看其与传统金融之间的表面相似性。与此观点一致，该机构的新指导无形中承认，并非所有质押模型都涉及“促销者”、“发行人”或利得保证。这一转变将允许开发者建立支持网络安全的系统，而不必担心在适当实施的情况下触发证券法。
怀疑者认为，任何基于代币的奖励机制，自然就是一种金融回报。这一观点忽视了区块链协议的多样性。实际上，质押奖励是与网络参与相关的协议定义排放，而不是来自集中实体的无条件支付。委托方保留对资产的控制权，而验证者仅提供技术服务，而非金融服务。经济设计更接近于系统维护，而非股权投资。
确保去中心化与促进创新的必要性
这不仅仅是语义问题——它是去中心化基础设施运作的基础。将一刀切的证券法应用于这种系统，可能会歪曲激励机制，过度监管开发者，并让美国在全球区块链人才的竞争中处于劣势。因此，SEC愿意积极参与对话显得尤为重要，而非仅仅出台结果。
更智能的政策与创新的未来
更好的监管并不总意味着制定一部全新的法律，它意味着在充分理解基础技术的基础上，严格解释现有框架。这包括认识到某些活动，例如非托管质押，并未达到证券交易的门槛，即使它们在表面上似乎与金融活动相似。
SEC的声明并不是一个绝对的安全港。然而，它确实表明监管机构正在积极参与与特定技术相关的讨论，并可能会继续区分基础设施与投资之间的界限。
这不仅是良好的政策——也是让创新生根的方式。与互联网时代一样，加密货币将从边缘走向前沿，并最终变得熟悉，前提是监管者愿意花时间理解区块链系统的实际运作。SEC在质押问题上的举措显示，这样的理解是可能的。如果行业能够持续与政策制定者进行真实对话，而不仅仅依赖法律论证，而是通过现实世界的教育来深化理解，那么更进一步的进展将随之而来。
