关键要点
2025年5月29日，美国证券交易委员会（SEC）发布了关于加密货币质押的新指引，为监管提供了更清晰的框架。根据新规，个体质押、委托质押以及保管质押，若与网络共识过程直接关联，将不再被视为证券发行。这一更新意味着，通过网络验证获得的奖励将被视为提供服务的补偿，而非他人努力的利润，从而不符合霍威测试的标准。
这使得验证者、节点运营商以及零售或机构质押者在参与时无需担心监管的不确定性，有助于推动权益证明（PoS）网络的更广泛采用。
然而，收益农场、保证投资回报的去中心化金融打包产品以及仿冒质押的借贷方案仍然不被允许，可能会被视为证券发行。SEC的最新举措明确区分了哪些类型的质押是被允许的，哪些是被禁止的，为节点运营商、验证者和个人质押者提供了明确的监管支持，并承认协议质押是网络的核心功能，而非投机投资。
SEC关于质押的最新指引
在2025年，SEC的公司财务部门发布了开创性的指引，说明在什么情况下基于权益证明（PoS）网络的协议质押不被视为证券发行。该指引适用于单独质押、委托给第三方验证者的质押以及保管质押，只要这些方式直接链接到网络的共识过程。
SEC澄清，这些质押活动不符合霍威测试下的“投资合同”标准，并区分了真正的协议质押与那些承诺通过他人努力获得利润的方案，例如借贷或投机平台。根据指引，通过直接参与网络活动（如验证交易或保护区块链）获得的质押奖励将不会被视为投资回报。
新SEC规则下哪些质押活动是被允许的？
SEC的公司财务部门明确指出，在遵循网络共识过程基础上进行的特定质押活动不会被视为证券发行。这些协议质押活动被视为行政行为，而非投资合同。以下是指引明确允许的活动：
- 单独质押：SEC的新指引允许个人使用自己的资源和基础设施质押其加密资产。只要他们保留资产的所有权和控制权，并直接参与网络验证，其质押行为则不被视为证券发行。
- 委托质押（非保管）：SEC允许用户将其验证权利委托给第三方节点运营商，同时保留对其加密资产和私钥的控制。这种做法是合规的，因为它并不涉及转移所有权，且不期望从他人的管理努力中获得利润。节点运营商是否质押自己的加密资产并不影响对协议质押的霍威分析。
- 保管质押：加密交易所等保管人可以代表用户进行质押，只要所涉及的资产明确用于所有者的利益，而非用于其他目的，并在活动之前向所有者透明披露该过程。
- 运行验证者服务：指引允许您操作验证节点，并直接从网络中获得奖励。这些行为被视为提供技术服务，而不是将其视为对第三方业务的投资。
附属服务：服务提供商可以向加密资产所有者提供“附属服务”。这些服务应为行政性质，而非涉及企业或管理活动的：
- 削减保护：服务提供商可以赔偿因削减而造成的损失，这类似于传统商业交易中的保护，涵盖节点运营者的错误。
- 早期解锁：协议可在解锁期结束前将资产返回给所有者，缩短所有者的等待时间。
- 灵活奖励计划：项目可以根据不同的安排或频率提供质押奖励，而不是固定或保证协议提供的金额。
- 资产聚合：协议可以将所有者的资产组合在一起，以满足质押的最低要求，这是在验证过程中支持质押的一种行政步骤，而不是企业行为。
新SEC指引将如何惠及PoS生态系统的利益相关者
SEC关于协议质押的指引为PoS生态系统中的各方利益相关者提供了支持。主要好处包括：
- 验证者和节点运营商：他们现在可以质押资产并获得奖励，而无需根据证券法进行注册。这一明确性降低了个人质押者和专业运营者在以太坊、XDC、Cosmos等网络上的法律风险。
- PoS网络开发者和协议团队：指引确认了协议质押不被视为投资合同，验证了PoS网络的设计。这使开发者能够在不影响代币经济学或合规结构的情况下发展他们的项目。
- 保管服务提供商：提供保管质押的加密交易所和平台可以通过明确披露条款并将其资产保存在分开、不投机的账户中合法运营。
- 零售投资者和机构参与者：他们可以更有信心地参与单独或委托质押。这一明确性鼓励遵循合规的机构加入PoS生态系统。
这些法规可能会促进更广泛的质押参与，通过增加验证者的数量和多样性，增强PoS的安全性和去中心化。
质押与证券：SEC划定的界限
虽然SEC的最新指引便利了与网络共识相关的基于协议的质押，但它明确区分了合法质押与类似投资合同的活动。以下做法仍然不在指引的监管范围之内：
- 与共识无关的收益农场或质押方案：通过存入不为区块链验证或网络安全贡献的池中获得收益的做法仍受证券法的约束。
- 提供不透明的去中心化金融（DeFi）质押产品，承诺回报率：提供复杂、聚合产品且奖励来源或利润保证不明确的平台仍然面临监管审查的风险。
- 伪装质押的集中平台：借贷用户资金或通过第三方投资获得回报的服务，当其标称为“质押”时，并不适用于新指引，并可能被视为未注册证券。
该声明主要涉及协议质押，而非其所有变种。它不涉及所有类型的质押，例如质押即服务、流动质押、重质押或流动重质押。节点运营商可以自由以不同于协议的方式分享奖励或收取服务费用。
2025年合法加密质押的最佳实践
由于SEC正式将协议质押视为非证券活动，因此参与者和服务提供商应采取合理的合规措施，以确保在安全区内。这些实践能确保清晰度、保护用户权利并降低监管风险。以下是遵循SEC指引的2025年合法加密质押的最佳实践：
- 确保质押直接支持网络共识：仅通过参与区块链验证的方式质押资产。您的收益应通过协议程序化地获得，而不是通过管理或投资类活动。
- 保持透明的保管安排：保管人必须明确披露资产所有权，避免将存入的资产用于加密交易或借贷，仅作为便利质押的代理。
- 在推出质押服务前咨询法律顾问：寻求法律建议，以确保质押服务具有行政性，并符合SEC的指引。
- 避免提供固定或保证回报：应由协议决定收益，以防止被归类为霍威测试下的投资合同。
- 使用清晰、标准化的披露和合同：提供明确的文档，解释用户权利、资产使用、费用和保管条款，以避免混淆。遵循这些实践将确保质押活动符合法规，透明且与SEC关注基于共识的参与一致。
2025年SEC指引是否是加密质押的转折点？
SEC的2025年指引是美国加密质押的重要一步，为PoS协议中的质押提供了明确的规则。该指引将支持网络共识的协议质押与被分类为投资合同的获利产品区分开来。SEC确认，自质押、自管保管质押和特定保管安排并不属于证券发行，从而解决了阻碍参与的重大法律不确定性。
