TeraWulf的高性能计算（HPC）项目
TeraWulf（$WULF）每年目标签约250-500 MW的新高性能计算（HPC）项目，并计划至少在2026年底之前继续挖掘比特币。在最新的财报电话会议上，TeraWulf的2025年第三季度业绩引起了我的关注。这不仅是因为财务数据，更因为它暗示了比特币矿工可能采用的下一种运营模式。在关于人工智能（AI）/高性能计算（HPC）、租赁和千兆瓦的讨论中，显然一些矿工正在成为AI时代的能源基础设施提供者。让我们来详细分析一下。
与Fluidstack的合作
早在八月份，TeraWulf与Fluidstack签署了两份总计360 MW的HPC租赁协议。这些协议为矿业领域带来了新的参与者：谷歌。作为技术巨头，谷歌为这些租赁提供了支持，为之前被视为投机性加密基础设施建设的项目增添了机构信誉。
到11月份，TeraWulf报告称其总合同的HPC IT负载超过520 MW。这是我们在比特币矿业领域看到的最大规模之一，并且是在几个月内实现的。
值得注意的是，去年年底签署的72.5 MW Core42租赁仍然在其中。但Fluidstack已成为这一合作中的关键伙伴。除了租赁规模外，这两家公司（加上谷歌的信用增强）还共同成立了一家合资企业，计划将Abernathy场地开发为一个240 MW的HPC园区，未来有扩展到600 MW的潜力。
合资企业的结构与发展
这标志着一个微妙但重要的转变：TeraWulf不再仅仅是将土地或空间租赁给超大规模数据中心，而是开始共同建设。
Abernathy合资企业的结构与我们在行业中看到的有所不同。该协议包括与Fluidstack签署的25年租赁（比典型的AI租赁更长），并得到了13亿美元的谷歌信用增强支持。TeraWulf持有高达51%的控股权，并有权参与Fluidstack主导的额外200 MW建设。
这种包括土地所有权、租赁结构、客户合作和超大规模数据中心信用访问的多层次方法，为矿业提供了罕见的长期可见性。
谷歌的核心角色与未来展望
有趣的是，这甚至不是WULF的主意。首席执行官保罗·普拉格在财报电话会议上表示，是谷歌要求在Abernathy项目中担任合资企业的核心。
这一评论揭示了超大规模数据中心可能的思维方式。忘掉矿业标签，重要的是电网接入、执行历史和场地控制。无论喜欢与否，WULF都具备这三者。
或许在第三季度电话会议上最大胆的时刻是，TeraWulf提高了其HPC签约的年度目标。之前的指导为每年100-150 MW，而新的目标是每年250-500 MW。如果实现，这将转化为每年4.65亿至9.3亿美元的增量收入（假设每MW的收入为186万美元）。
尽管执行风险依然存在，管理层对实现这些目标表示强烈信心，引用了去年评估的150多个场地和扩大的开发/收购团队。他们筹集的52亿美元资本的一部分是为了支持这些扩展，尽管资本需求仍将很高，尤其是针对专门建设的HPC数据中心（保守估计为每MW800万至1100万美元）。
比特币挖掘与HPC的转型
与追逐哈希率和减半周期的传统矿工相比，这种模式旨在通过客户需求作为主要驱动因素，获取经常性收入，而不是依赖区块奖励。
虽然HPC是公司的新前沿，但比特币挖掘仍然是目前的主要收入来源。在第三季度，TeraWulf自挖了377 BTC（低于第二季度的485 BTC），因为它开始退役旧的挖矿设备，并将基础设施重新分配给HPC。
在其旗舰场地Lake Mariner，HPC转型正在全面展开，未来的发展将专注于AI/HPC。公司明确表示，除非支持双重用途，否则不会建设新的比特币挖掘基础设施。
尽管如此，TeraWulf表示计划“至少在2026年底之前继续挖掘比特币”。
总结与未来的方向
这种方法并不独特，但发出了明确的信号。一些矿工可能谈论AI转型，而TeraWulf已经将其硬性编码到场地级战略、资本支出优先事项和年度关键绩效指标中。
TeraWulf的第三季度业绩不仅展示了租赁的胜利，更展示了其他比特币矿工在AI时代可以遵循的路径。公司不仅仅是租赁基础设施，而是利用其已控制的资源（土地、电力和项目执行）形成长期的、与股权对齐的合作伙伴关系。通过这样做，它获得了数十亿美元的HPC/AI承诺，并降低了其发展路线图的风险。问题不再是矿工能否吸引AI交易，而是他们是否能够快速扩展。很少有人具备复制这一商业模式的资源，但市场正在关注谁将是下一个行动者。
