美国参议院未能就加密货币市场法案进行辩论
美国参议院未能就联邦加密货币市场结构法案进行辩论。就在一周后，商品期货交易委员会（CFTC）主席迈克尔·塞利格（Michael Selig）仍在阐述有关代币化抵押品和全天候市场的计划。尽管各机构可以根据现有法律采取行动，但它们的记录显示每项行动的实际影响范围。CFTC希望市场能够为代币化抵押品和24小时交易做好准备。
塞利格在9月22日的财政市场会议上表示，参议院在阻止对CLARITY法案的辩论一周后，他描述了将稳定币视为衍生品抵押品的工作，并表示某些产品，包括加密货币，可能适合进行连续交易。
该机构已经将一项加密市场措施提交给白宫审查。塞利格的言论是方向性的声明，而不是该措施的正式发布。
CFTC的应对措施
CFTC主席迈克尔·塞利格表示，如果CLARITY法案继续停滞，CFTC将利用现有权力制定加密资产市场结构，包括交易所和杠杆或保证金交易的规则。事件的顺序至关重要。在参议院投票之前，证券交易委员会（SEC）已提出加密产品的发行规则。投票后两天，它为代币化股票交易发布了有限的豁免。
CFTC在同一天提交了一项单独的措施进行初步审查，正如crypto.news在CFTC提交出现时所报道的那样。华盛顿正在编写规则手册的一部分，而将为其法定基础奠定基础的法案仍然停滞不前。
市场管理能力的探讨
这些部分能够管理多大的市场？公开文件提供的答案比监管机构所替代的国会的简化说法更有用。一项行动解释了现有的证券法。另一项提议为筹集资金提供豁免。第三项允许以特定方式交易代币化股票。
CFTC的下一项规则尚未公开审查。没有一项是CLARITY法案所设想的现货数字商品市场法。
9月15日，参议院对H.R. 3633的程序动议进行了投票。官方的投票记录显示49票支持，50票反对，1名参议员未投票。需要60票才能通过。参议员们没有对最终通过进行投票，也没有通过地面修正案解决法案的条款。
法案的政治与实质性分歧
一些报道颠倒了数字，描述50票支持和49票反对。参议院记录显示情况正好相反。无论哪种计数都未达到60票，但关于谁可以制定法律的特征应该正确记录立法机构的投票。支持法案的49名参议员比门槛少了11票。
四名共和党人投票反对该动议，包括汤姆·蒂利斯（Thom Tillis），他的程序性转换为重新考虑提供了途径。该法案仍可进一步协商；其9月15日的辩论路径被阻止。
CLARITY法案的目标与挑战
CLARITY法案旨在将数字资产及其市场的监管分配给SEC和CFTC，包括数字商品中介的注册结构。国会一直在考虑一个更全面的答案，以应对各机构现在通过规则、解释和命令所面临的问题。众议院在2025年7月通过了其版本。
其后来的参议院文本在谈判中发生了变化，因此对有争议的9月条款的描述必须明确说明其所描述的版本。参议院报告的版本仍然是公开参考，但不应被误认为是每个晚期谈判草案。
监管机构的协调与未来展望
分歧是政治和实质性的。参议院银行委员会主席蒂姆·斯科特（Tim Scott）在投票后表示，SEC和CFTC应该设定规则，直到国会立法。民主党参议员马克·华纳（Mark Warner）表示，他希望有数字资产立法，但在没有对高级官员从影响其加密持有的政策中获利的更强限制的情况下，不会推进这一版本。
银行组织则单独推动对与持有稳定币相关的奖励施加更严格的限制，称存款竞争可能影响贷款。这些团体提出了政策论点；没有预计的存款损失应被视为观察到的结果。
结论与未来的立法方向
反对该动议的七名民主党参议员在第二天表示，他们仍然致力于两党立法。称该法案为法律将是错误的。称其永久性死亡将超出投票的范围。监管工作并未在9月15日开始。
3月11日，SEC和CFTC签署了一项协调协议，涵盖共享定义、检查和执法。六天后，SEC发布了解释性发布第33-11412号和第34-105020号，并附有CFTC的指导。它描述了数字商品、收藏品、工具、稳定币和数字证券。
它涉及质押、挖矿、空投和包装，以及何时可以将非证券加密资产作为投资合同的一部分进行销售。各机构的3月解释是对其现有权力的行使。资产与交易之间的区别是核心。
一个代币不必本身就是证券，促销者的提议就可能涉及投资合同。SEC对资产的描述并未将证券法从该资产的每一笔交易中移除。称某项资产为数字商品并不意味着CFTC对列出该资产的每个现货交易所拥有完全的监管权。
考虑一个列出数字商品以供普通购买的平台，以及另一个提供同一资产杠杆头寸的平台。资产标签可能相同，但活动和适用的管辖权却不同。
CFTC根据现有法律监管衍生品和某些杠杆零售商品交易。对于普通现货数字商品，它主要将其联邦角色描述为对欺诈和操纵的执法，而不是对现货交易所的日常监督。它对这一区别的描述异常清晰。
未来的监管框架与市场影响
这正是CLARITY法案旨在解决的差距。SEC和CFTC可以协调其解释。它们不能仅通过同意哪些代币算作商品来创建一个不受限制的联邦现货市场授权。一个机构可以在国会赋予它的范围内监管行为。它不能自行投票决定其余的范围。
这种解释仍然具有实际价值。一个发行人决定某项拟议的代币销售是否需要证券注册，现在有了SEC的公开观点。一个衍生品场所知道CFTC表示它将根据该观点管理《商品交易法》。这种处理方式可能立即影响商业决策。
它仍然不同于一项针对整个数字商品现货市场的新的中介法规。法院或后来的委员会可以测试或重新审视机构对现有法律的解读。
主要文件可以通过两个问题进行分类：采取的行动是否生效，以及它是否适用于普通加密现货交易？答案在每一行中都不同。
其中一项措施是有效的豁免。另一项仍然是提案。第三项是公开解释，第四项是文件标题和审查状态。将所有四项描述为“现行规则”将把过程转变为结果。
更重要的是，有效的豁免涉及股票，这仍然是证券，而CLARITY法案中最大的拟议管辖权变化涉及数字商品市场。最明显的新交易许可位于SEC和CFTC之间的不同一侧。
CFTC的审查与未来的提案
CFTC的审查记录命名为“加密资产交易规则和加密资产市场规则”，标识了该机构，并标记其阶段为“预规则”。它给出了9月17日的收件日期。它未披露草案条款或显示委员会对拟议或最终规则的投票。
这个小条目证明了一项措施进入了审查阶段，但并不证明最终文本将声称什么法律权力。
塞利格在8月提供了一条可能的途径。他表示，工作人员正在研究现有注册者和未注册的加密交易所是否可以被指定为CFTC指定合约市场的一种类型，允许根据量身定制的规则进行杠杆或保证金加密交易。
他的言论还描述了与链上软件开发者的合作。这些是他预期方法的证据，而不是未发布的CFTC文本的替代品。该机构最终的提案是否符合其现有权力取决于其实际条款。
SEC的提案与市场影响
更狭窄的途径可能仍会对希望在美国提供保证金加密交易的公司产生重大影响。它不会自动涵盖每个客户购买和提取无杠杆代币的应用程序。缺失的客户、场所和交易正处于国会问题的中心。
SEC在8月18日的提案将允许符合条件的项目以两种量身定制的方式提供涉及加密资产的投资合同，而无需注册该发行。一个将允许在四年内筹集最多500万美元。另一个将允许在每个12个月内筹集最多7500万美元，并要求财务报表和持续报告以及必要的披露。
它提出了一个有条件的安全港，涉及相关投资合同何时不再适用。已发布的提案设定了10月20日的评论截止日期。crypto.news对该发行提案的报道更详细地审查了这些途径。
提案的适用性与未来的挑战
该提案并未表示每个代币在四年后都将免于证券法。其适用性取决于发行人承诺和遵守其条件的事实。它并不授权交易所忽视证券活动的法律。反欺诈条款仍然相关。
并且，任何拟议的筹款途径都不能仅仅因为SEC已宣布它们而被使用；最终规则必须遵循评论程序。
政策选择是重要的。项目通常在团队仍在承诺建立网络的同时筹集资金，而该网络可能是代币价值的基础。SEC正在试图明确如何进行该筹款阶段，并在规定的条件下，如何结束相关的投资合同。
该提案回答了有关资本筹集的问题。它并未为整个数字商品现货市场提供联邦注册系统。
参议员的呼吁与未来的立法
参议员辛西娅·卢米斯（Cynthia Lummis）表示，民主党必须通过CLARITY法案。卢米斯警告称，如果该法案失败，消费者可能会失去联邦保护、披露规则或对不良行为者的退市要求，称民主党“必须通过”他们所撰写的修正案。
这种区别具有制度性后果。一家公司只能围绕已发布的提案进行代币发行的计划是暂时的。它可以更自信地围绕有效规则进行计划，同时仍需考虑未来的变化和法院审查。
修订机构的任务需要另一个机构来改变。行业倡导者希望机构的工作能够推进，正是因为等待该机构并未产生法案。分阶段的过程在某些领域更早地创建规则，而在其他领域则保持开放。
SEC的最新命令与市场观察
SEC在9月17日的命令，发布号34-106402，是投票后最具体的行动。它暂时豁免符合条件的代币化证券场所，免于《交易法》中“交易所”的定义，适用于特定的许可自动市场制造商在代币化国家市场系统股票中的交易。
它向某些流动性提供者授予了单独的有条件豁免，免于“交易商”的定义。60页的命令规定，豁免有效期至2031年9月17日，除非委员会根据其权力进行更改。
股东必须享有与持有等效传统股票的权利和特权。该场所面临符号和交易量的限制，必须在基础股票被暂停交易时停止交易，并且必须允许发行人在其股票被非关联第三方代币化时提出异议。
用于交易模型的智能合约必须在公共、无权限的账本上公开且可审计，而对该场所的访问仅限于批准的参与者。该命令并不豁免欺诈或操纵。
机构行动的潜力与边界
这些条件说明了机构行动的潜力和边界。SEC的豁免可以为在不等待国会重写每项交易规则的情况下，提供一种定义明确的证券交易途径。它并不使所有去中心化交易合法，也不指定CFTC为每种加密资产的监管者。
SEC主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）称该措施为桥梁，并表示需要后续的持久规则制定。crypto.news对代币化股票豁免的报道探讨了可能的商业用户。桥梁是有用的，但它不是目的地。
命令的审查与市场观察
该命令本身也值得审查。其交易量上限旨在限制如果自动池中的价格与传统市场中的股票交易价格偏离时的干扰。披露和记录条件为SEC提供了一种观察模型如何运作的方式。
实际场所是否满足条件、吸引活动并维护股东权利是一个可观察的问题，而不是由机构公告填补的假设。
监管机构的立场与未来的挑战
斯科特对监管机构采取行动的呼吁并不要求声称立法是不必要的。塞利格本人在8月表示，立法是解决SEC-CFTC管辖线并为现货加密市场设定原则的最强有力方式。尽管如此，他仍指示CFTC工作人员根据现有权力审查规则。
这些立场可以共存：一家公司需要知道当前适用于拟议产品的规则，即使国会可能会在以后改变适用法律。
阿特金斯在SEC研究代币化股票交易时提出了使用临时SEC豁免的相关案例。9月17日的命令施加了参与者筛选、交易限制、披露、记录、发行人权利和普通证券法对欺诈和操纵的禁令。
这是一种有条件的干预，而不是不受监管的自由通行证。他的论点是，观察到的市场可以比无法启动的市场更好地为永久规则提供信息。
不同观点与未来的立法方向
Coin Center，一个加密政策组织，在同一辩论中提出了不同的案例。其3月的提交建议对个别救济进行广泛的前瞻性规则制定，认为选择性豁免可能有利于有资源寻求豁免的申请者，而将去中心化项目排除在外。
这一批评并未表明SEC的命令不当。它指出了该命令无法解决的问题：是否其他可行模型获得相同的路径。
华纳对参议院法案的反对是对简单的“国会失败，机构解决了”的说法的另一个限制。他表示，涉及当选官员的伦理要求的争议阻止了他的支持，尽管在国家安全问题上取得了进展。
金融监管机构关于交易场所的规则并未解决帮助阻止投票的当选官员伦理问题。与稳定币余额相关的奖励的银行团体的担忧同样涉及对支付与存款竞争之间界限的单独争议。缺失的立法因机构的加密规则制定而无法消除。
总结与未来的展望
考虑一个客户在交易所存入美元，购买无杠杆数字商品并将其提取到钱包。3月的解释有助于描述资产及特定销售的法律处理。SEC的发行提案可能对涉及该资产的早期筹款交易产生影响。
代币化股票的命令与此交易无关。CFTC的未发布措施尚无法应用于此，塞利格的公开示例集中在杠杆或保证金交易上。
什么在联邦层面监督该普通现货交易所的日常运营？现有的反欺诈权力、适用的州制度和其他联邦义务并不构成CLARITY法案所寻求创建的专门CFTC现货市场注册和监督框架。这是机构无法简单宣布存在的规则手册的一部分。
区别不仅在于持久性：它是最初可用的法律权力的范围。
如果国会通过一项法律，赋予广泛的现货数字商品监管权，差距将通过法令缩小。crypto.news对参议院投票后比特币的分析涉及该资产的当前分类。
如果CFTC发布一项措施，确定现有法律基础涵盖比塞利格8月的言论所暗示的更多普通现货交易，其具体条款将需要审查。9月17日的审查清单本身并未回答任何一个问题。
未来的监管与市场动态
限制是双向的。CLARITY法案的失败并未废除证券或商品法，未撤销SEC的3月解释，也未阻止各机构根据其权力提出和发布措施。SEC的股票豁免是真实的，其边界也是如此。CFTC可能会发布一项重要提案。
在此之前，已提交的标题不应被要求承载已完成规则的重量。
CFTC提案：请关注与RIN 3038-AF80相关的文本发布，经过行政审查后。其对无杠杆现货交易的处理是对其覆盖范围的最直接测试。
SEC评论截止日期：根据已发布的提案，关于加密资产的评论截止日期为2026年10月20日。任何后续的最终文本可能会改变500万美元和7500万美元的途径。
代币化股票场所：公开场所通知、交易量和发行人异议将显示SEC的五年豁免是否成为一个活跃市场，或仍然是一个可用的许可。
参议院的下一个动议：重新努力推进H.R. 3633、修订法案文本或达成新的两党协议将改变立法前景。9月15日的程序投票并未决定最终通过。
现货交易所问题：任何拟议的CFTC注册要求应根据它们所涵盖的产品和交易进行解读，而不仅仅是可能适用的交易所数量。
参议院于2026年9月15日拒绝了一项结束辩论的动议，未对H.R. 3633进行最终投票。该法案仍未解决。
参议院的官方投票记录显示49票赞成，50票反对，1名参议员未投票。该动议需要60票才能推进。
不。他们解释了现有法律，提出了规则并发布了有限的豁免。这些行动并未实施国会考虑的现货数字商品框架。
它们于2026年8月18日提出。已发布的提案要求在10月20日之前进行评论；新的豁免在生效之前需要最终规则。
其9月17日的命令暂时允许符合条件的场所通过定义明确的许可模型交易代币化上市股票。该豁免有效期至2031年9月17日，除非修改。
公开的9月17日记录标识了一项处于白宫审查预规则阶段的CFTC措施。它并未使规则最终确定或披露措施的操作性文本。
CFTC对现货数字商品拥有欺诈和操纵的权力，但其一般监管权限集中在衍生品和某些杠杆交易上。拟议的全面现货交易所框架是CLARITY法案的一部分。
SEC和CFTC可以继续根据现有法规采取行动，其措施仍然对特定产品具有重要意义。它们是否涵盖更广泛的现货市场取决于这些法规的适用范围和未来规则的文本。这是教育性分析，而非投资建议。
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