谁获得支持稳定币的国债利息？

稳定币与国债的关系

如果你持有1000美元的传统美元稳定币，而该稳定币部分由国债支持，那么这些国债可能每天都在赚取利息。然而，在大多数情况下，持有1000美元稳定币的人并不会获得这些收益。相反，投资收入通常会在储备结构中累积，最终成为稳定币发行者的收入，这些收入会受到费用、储备安排和商业协议的影响。

以USDC为例。Circle表示，USDC的储备是为了代币持有者的利益而持有的，储备可以包括短期美国国债、隔夜国债回购和通过Circle储备基金持有的现金，该基金由黑石集团管理，并由BNY保管。

关键的区别在于，拥有USDC的持有者获得的是一种设计为可兑换约1美元的代币。通常情况下，这并不赋予持有者对国债的直接所有权或对这些证券产生的利息的合同权利。

假设一个发行者有100亿美元的稳定币在外流通，并用100亿美元的合格资产进行支持。如果这部分储备投资组合的平均年回报率为4%，那么简化后的总利息可能接近：

100亿美元 × 4% = 4亿美元每年

然而，这个代币并不会逐渐变得值1.04美元。它的任务是保持在1美元左右。这一差异构成了一个异常强大的商业模式。正如我们对稳定币储备的指南所解释的，发行者可以持有庞大的低风险、流动性资产组合，而用户则继续持有类似美元的代币。

在足够的规模下，利率的微小变化变得意义重大。我们对国债收益率和稳定币的分析显示，储备收益率的一个百分点变化可以使最大的发行者的年度收入波动数亿甚至数十亿美元。

Circle提供了一个最清晰的例子，因为其财务报表披露了储备收入。Coinpaper发现，储备收入在2026年第二季度占Circle总收入的95%以上，说明利息产生的储备对稳定币业务的重要性。

Tether在更大规模上遵循相同的基本经济逻辑。其最新结果显示，2026年第二季度USDT的发行量约为1846亿美元，储备主要集中在短期流动资产上，公司报告季度净运营利润为15亿美元。

我们的Tether盈利模式指南涵盖了储备收入及其其他业务。

因为传统支付稳定币和投资产品的目的不同。标准稳定币承诺稳定的赎回价值和支付效用，而货币市场基金、代币化国债基金或收益型代币则专门设计用于将投资回报传递给投资者。

一些较新的产品故意分配国债收益，但这改变了它们的经济模式，并可能影响其监管待遇。这是关键机制：储备可以赚取更多收益，而稳定币本身的价值并不会因此而增加。对于最大的发行者而言，这两个数字之间的差异已成为数字金融中最有利可图的业务之一。