美国证券交易委员会关于质押活动的监管声明
2025年5月29日，美国证券交易委员会（SEC）就特定的权益证明（PoS）网络质押活动发布了监管立场声明，这在加密货币行业引起了广泛关注。尽管该声明并不是最终法律或正式制度，但它清晰地表达了SEC对质押活动的监管态度，具有重要的指导和参考意义，并可能影响未来相关政策的制定与实施。
协议质押的定义与分类
在该声明中，SEC将协议质押定义为：在采用权益证明（PoS）机制的公共、无许可区块链网络中，用户通过质押与网络运营密切相关的加密资产，获得参与网络共识、维护网络安全及技术运营的权限，并能获得奖励。同时，参与质押的资产也称为覆盖加密资产。这类资产通常与网络的运行机制直接相关，主要用于参与网络共识（如验证新区块）并确保技术的稳定性与安全性。
用户通过质押这些资产参与网络运营，并获得相应的奖励。典型的例子包括以太坊网络的ETH、平行链Polkadot的DOT，以及Cosmos网络的ATOM。在这个过程中，验证者通过质押获得验证新区块的权利。他们的奖励可能来自新铸造的加密资产和网络交易费用等激励机制。这一设计旨在鼓励用户积极质押资产，以增强网络去中心化和安全性，因为质押资产越多，网络抵御恶意多数控制攻击的能力就越强。
SEC将质押方式分为三类：
- 自我或单独质押（Self或Solo Staking），用户自己运行节点并完全控制其资产，获得全部奖励。
- 自我保管质押（Self-Custodial Staking）与第三方质押，其中用户将验证权委托给第三方节点，但仍自行管理资产和私钥。第三方节点运营商协助验证，并分享部分奖励，用户和验证者共同获得质押收入。
- 托管质押（Custodial Staking），用户将其资产托管给第三方，由托管方代为质押，奖励则根据约定的比例分配。
SEC特别强调，托管方不得将用户质押的资产用于贷款、加密货币投机或其他非质押目的。同时，SEC将重点关注质押过程中资产是否转移了所有权和控制权，第三方是否将资产用于其他用途（如贷款或交易），参与方式是否构成证券发行或投资合同，以及这些机制是否可能增加用户资产风险或网络治理风险。
质押行为的监管界定
该声明的重点在于协议质押是否属于证券监管的范围。在这方面，SEC表示，判断质押行为是否为证券的主要因素在于用户是否交出了资金，是否将其交由他人运营，以及是否期待通过他人的努力获得收益。SEC使用了一个标准，称为“霍威测试”（Howey Test）。简单来说，如果质押者运行节点并自行质押资产，则不符合依赖他人获得收益的证券条件，且不被视为证券。
即使验证权授权给第三方节点，只要资产控制权没有转移，节点方只是代表他人操作，也不符合依赖他人的努力来获利的标准。此外，在托管质押中，即使用户将资产交给第三方，托管方也仅代表用户操作，不做决定性管理（例如是否质押、质押多少、何时质押等），因此不构成证券中的“他人实质努力”条款。换句话说，只要不是用户付钱、他人工作、等待获利的模式，SEC通常不会将其认定为证券。
因此，SEC认为，在采用权益证明（PoS）机制的区块链网络中，用户参与的“协议质押”在本质上不属于美国证券法或交易法下的“证券”范围，因此不需要根据证券相关规定进行注册或申请豁免。
附属服务的监管考量
此外，关于质押过程中提供的附属服务，SEC认为这些服务基本上是辅助的管理或交易操作，不构成证券行为。例如：帮助用户承担因节点处罚（slashing）造成的损失、提供提前赎回服务、调整奖励发放的时间或频率，或聚合多个用户的资产以满足质押门槛等。这些服务只是为了方便用户进行质押，并不涉及利润承诺或主动管理，因此不在证券监管的范围内。
尽管SEC在此次声明中表示某些PoS协议质押活动本身不构成证券发行，但也明确强调了一个前提：只有当质押活动完全由用户自行管理（如自己运行节点、控制私钥、使用自己的资产参与质押，而不依赖第三方获得收入）时，才不属于证券的范畴。
对未来监管的可能影响
结合该政策声明，一些当前的加密领域可能会受到不同程度的影响：对于PoS公链项目（如以太坊、Cosmos等），虽然当前协议质押被认为不在证券的范畴内，但若其生态系统内的质押行为实现商业化并被第三方集中化，可能会被监管机构视为证券交易进行限制。
对于集中质押平台，例如Coinbase和Binance等集中交易所，平台提供的质押产品通常涉及用户资产的托管，以及帮助用户赚取收益，这符合霍威测试的典型特征。未来，SEC可能要求这些服务完成证券注册，或采取更严格的信息披露义务和合规审查，从而增加平台的合规成本和法律风险。
对于去中心化金融质押协议，如Lido和Lombard，尽管这些协议强调去中心化，但其治理和节点运营是否真正去中心化，用户是否清楚理解收益逻辑，仍可能引发监管讨论。特别是流动质押衍生资产（例如stETH和LBTC）是用户质押后获得的代币，代表其质押权益。这些代币可以在市场上交易并具备金融资产的属性。由于它们具有可交易和类似证券的特征，可能间接引起监管机构的关注，甚至被认定为需要符合金融监管要求的资产，使得这类项目面临更严格的监管环境。
用户应采取的合规策略
对于普通用户来说，更合规与谨慎的做法是优先考虑自我质押或非托管方式，例如使用硬件钱包、自己运行验证节点，或选择具有去中心化特征的质押服务；尽量避免完全依赖第三方平台进行质押，尤其是那些承诺打包收益的服务，因为风险不仅来源于平台本身，也可能受到法规政策变动的影响；此外，用户还应留意平台是否提供透明的质押流程和风险警示，包括节点选择方案、收益来源及扣除机制等，以便评估其是否具备中立且不操控的服务特征。
综上所述，SEC通过更清晰的分类与监管，为质押是否构成证券行为铺平了道路。无论是集中平台还是DeFi协议，只要涉及用户资产托管、利润承诺或第三方操作，都可能落入监管视野。未来，工具与金融服务之间的边界将更加明确，项目方和平台需要更加关注合规设计，而用户则应优先选择具有自主控制资产和透明信息的质押方式。
