比特币期权到期的复杂性
比特币于9月25日的季度期权到期引发了巨额的未平仓合约数据，但更小且不易察觉的问题是：哪些合约产生了实际支付？交易所的规则告诉我们，获胜的持有者将获得什么，但并不能将到期前的头条新闻转化为结算时实际转移的资金记录。尽管价值数十亿美元的比特币期权已达到季度到期，但市场一方并未将宣传的金额支付给另一方。
Deribit发布的到期时间表显示，9月季度合约将在本月最后一个星期五的08:00 UTC到期。其交付价格政策使用07:30至08:00 UTC之间的时间加权平均指数作为自动行使和结算合格合约的价格参考。到期前的估算描述了在早期观察时间仍然开放的头寸，不能被视为08:00结算的收据。
未平仓合约与结算价值
9月23日的合并到期预览显示，比特币和以太坊的总额约为181亿美元，其中比特币约占161亿美元。9月15日的早期估算为166亿美元。无论哪个数字都不是截止时仍然开放的合约的时间戳计数，更不用说赢家和输家的现金或币种交换。随着头寸的开设、平仓或转移，以及基础比特币价格变化，金额会发生变化。
未平仓合约衡量到期前的未结合同头寸。内在结算衡量在规定价格下到期的期权的价值。
这些数字是不同的，可能记录在不同的资产中。将它们合并成一个数字使市场事件听起来更像是大规模转移，而不是合约条款所支持的。
期权的行使与风险
期权赋予其买方与特定行使价格相关的权利，而卖方则承担相应的义务。看涨期权在结算价格高于其行使价时获益，看跌期权在结算价格低于其行使价时获益。未平仓合约计算未结合同头寸，通常每个未平仓合约有一个多头和一个空头。
将这两个方面视为财富的独立堆叠会导致经济风险的双重计算。将每一美元的名义金额视为支付则犯了另一种错误：期权可以在没有价值的情况下到期，或者仅在其行使价稍微超出时到期。
估算与实际支付的差异
报告的161亿美元比特币部分是未平仓头寸的到期前估算，而不是这些头寸首次交易时支付的溢价金额。期权溢价可以是名义风险的一小部分，并且随着行使价、到期日和隐含波动率的变化而变化。该估算也不是每个买方的最大损失。
买方通常承担支付的溢价风险，而空头期权则可能有非常不同的风险特征，受制于保证金和任何对冲交易。
交易所和出版物还定义了估算的范围。基于Deribit数据的数字并不自动包括每个场所的比特币期权、场外头寸或用作对冲的上市期货。
结算机制与市场影响
即使在一个场所，美元的表示也可以使用与最终交付价格不同的基础价格来转换比特币合约规模。要审核头条新闻，读者需要其观察时间戳、货币、合约宇宙和计算方法。9月23日的快照在到期前近两天。某些头寸可能通过交易平仓，从而减少未平仓合约；其他头寸可能已开设或转移到更晚的到期日。
将9月的看涨期权转移到10月的交易者不会以现金形式收到9月的名义金额。交易所通过交易抵消旧头寸，交易者以不同的溢价开设另一头寸。在此过程中，交易所的交易量是真实的交易活动，但与最终的行使金额是不同的。
结论与未来展望
Deribit的合约规格还区分了以比特币结算的反向期权和通过USDC产品结算的线性期权。跨工具的美元总和可能是一个方便的规模度量，但并不能识别08:00时准备转移的单一美元池。法律合约及其结算货币决定了账本条目，仅凭报价的名义金额无法做到。
这样的对比在早期报道中已经出现。在8月到期的约96亿美元期权后，市场仍然可以在资金、现货流动和宏观经济新闻上进行交易。到期日的到来并不孤立其价格影响。
因此，最有用的到期后更新不是另一个圆数字，而是交易所发布的交付价格；按行使价和产品的到期未平仓合约的时间戳表；按看涨和看跌、比特币和USDC估算的内在价值分割；以及明确声明计算是毛结算，而不是净投资者收益。
这将准确回答一个较小的问题。关于谁因到期而买入或卖出比特币的更大问题将需要独立的交易和对冲头寸证据。
