区块链上的美元铸造现状
在区块链上铸造美元已不再是竞争优势。相关技术已经被广泛理解，储备结构也趋于标准化。在拥有监管框架的司法管辖区内，合规稳定币的定义也已明确。当前稀缺的是将这些代币从发行者转移到商家、消费者及其反向流动的基础设施，即决定稳定币是被使用还是仅仅存在的分发层。
市场转变的标志
过去八周内发生的三件事件标志着市场从发行者主导转向分发主导。Open USD汇集了140家最大的支付、银行和科技公司，组成一个旨在共同控制分发的财团。HKDAP通过B2B2C模式推出，将分发合作伙伴视为主要客户，而非最终用户。World Liberty Financial获得了一项银行特许经营，允许其在一个实体下垂直整合发行和保管，并获得直接的监管批准。
每一项举措都是对同一理论的押注：获胜的稳定币不是拥有最佳挂钩或最大储备的，而是最深度嵌入人们和企业已经使用的支付流中的那一个。
稳定币市场的双头垄断
到2026年中期，稳定币市场呈现出双头垄断的格局，面临挑战者。Tether的USDT流通量约为1870亿美元，约占市场总量的59%。Circle的USDC紧随其后，流通量为750亿美元，约占24%。两者合计控制了83%的稳定币供应。
尽管面临对Tether的监管压力、Circle的市场份额在过去两年内从34.88%下降至23.05%，以及多次预测银行发行的稳定币将取代加密原生发行者，但双头垄断依然存活。原因在于分发。USDT嵌入了每一个主要交易所、每一个DeFi协议以及全球大多数场外交易台。
Open USD的创新模式
Open USD的做法是在推出代币之前先建立该网络。财团模式意味着，当OUSD在商家支付系统上推出时，Visa、Mastercard、Stripe、Shopify和Google已经是参与者。使用Stripe的商家无需集成新的稳定币，Stripe会将OUSD设为默认选项。通过Google Pay支付的消费者无需选择稳定币，系统会为他们做出选择。
商业模式也有所不同。管理OUSD的Open Standard将储备收益分配给其140多家合作伙伴，扣除管理费。Circle保留USDC的储备收益，Tether则保留USDT的储备收益。Open USD则与分发网络共享收益。这种激励机制旨在促使合作伙伴积极推广OUSD，以便其收入依赖于OUSD的采用。
治理结构与风险
治理结构也有所不同。Open Standard的董事会由合作伙伴企业组成，而不是单一的企业发行者。关于支持哪些区块链、进入哪些司法管辖区以及如何构建储备管理的决策是集体做出的。这消除了发行者控制的稳定币中存在的单点故障风险，因为一家公司的监管问题或管理失误可能会使整个代币不稳定。
三种模型的共同点是：价值正在从发行转向分发。这并非稳定币所独有。在传统金融中，从产品制造到分发的转变已经持续了数十年。
监管与市场竞争
稳定币分发中最被低估的障碍不是技术或网络效应，而是监管许可。无法在某个司法管辖区合法提供的稳定币无法在该地区分发，无论有多少支付合作伙伴支持它。HKDAP的竞争优势在于其HKMA许可证，这是根据香港2025年稳定币条例发出的前两张许可证之一。
市场尚未定价的一个因素是主要银行发行自己的稳定币。摩根大通的Kinexys平台每天已经在机构对手之间结算超过20亿美元的代币化存款。美国银行、花旗银行和富国银行都已提交初步申请或表示有意在GENIUS法案框架下探索稳定币发行。
结论
分发战争在某种程度上是一场许可战争，拥有最多监管批准的公司将在最多司法管辖区内拥有最广泛的分发。市场将根据哪个模型最深度嵌入大规模流动美元的支付流程来选择赢家。竞争的前12个月，将决定稳定币市场是保持双头垄断还是分化为以分发为驱动的寡头垄断。
免责声明：本文于2026年8月17日发布，反映了撰写时可用的信息。稳定币市场数据变化迅速，所引用的数字可能不反映当前状况。这是教育性分析，而非投资建议。
