米国ステーブルコインのための国家革新の指導と確立に関する法案（GENIUS法）
GENIUS法は、7月18日に法律として署名され、ドルペッグトークンを規制のグレーゾーンから監視された決済優先の枠組みへと引きずり出す法律として位置付けられています。支持者は、法的明確性、消費者保護、プログラム可能な通貨への道を提供すると主張しています。一方、批評家は、発行者が現金と短期国債を保持するよう厳しく誘導される場合、それが米国債の構造的買い手になるのかという疑問を提起しています。著者で思想家のシャナカ・アンスレム・ペレラは、GENIUSの下で「発行されるデジタルドルはすべて米国の主権債務の法制化された購入となる」と述べています。
GENIUS法の内容
GENIUS法は「決済ステーブルコイン」を主に決済と清算に使用される法定通貨参照トークンとして定義しています。許可された決済ステーブルコイン発行者のみが米国のユーザーに大規模にサービスを提供でき、これらの発行者はトークンを高品質な資産の狭いプールで1:1の比率で裏付ける必要があります。これらの資産には、米国のコインと通貨、連邦準備制度の残高、保険付き銀行預金、短期国債、適格な政府マネーマーケットファンド、国債に裏付けられた厳しく制約されたオーバーナイトレポが含まれ、すべて分別管理された口座に保管されます。
発行者は額面での償還を行い、定期的な準備金の開示を公表し、サイズの閾値を超える監査済み財務諸表を提供し、ステーブルコインの発行と償還に関連する限られた活動に従事する必要があります。米国の顧客にアクセスを求める外国の発行者は、この枠組みに従うか、または自国の制度が「比較可能」であることを財務省に示さなければなりません。
GENIUSは規制当局にいくつかの問題を提起する
GENIUSは、開幕の準備が整っているというよりも、むしろウォームアップに過ぎないかもしれません。ブルッキングス研究所のアナリストは、法案を実施する際の規制当局にとっての潜在的な問題について最近議論しました。注意点は、無保険の銀行預金、大規模な非金融の上場企業がステーブルコインを発行する際の役割、「比較可能な」外国の規制が米国の基準からどのように逸脱するか、発行者がAML/CFT制裁および監視義務を満たすための技術的および手続き的能力を実際に持っているかどうかに集中していました。
発行者は米国債の隠れた買い手になるのか？
ペレラの「法医学的分析」はさらに数歩進んでいます。彼はGENIUSを、決済ステーブルコイン発行者を狭い銀行に変え、その主な経済的役割はデジタルドルに対する世界的な需要を短期米国主権債務に対する構造的需要に変えることだと読み取っています。彼は次のように主張しています。
「米国財務省は、連邦準備制度をバイパスし、民間セクターを政府債務の強制的な買い手として徴用し、赤字財政の終末的な問題を一時的に解決したという構造的変革を実行しました。」
準備金が中央銀行の残高、短期国債、政府マネーマーケットファンド、固定短期担保付きローンに押し込まれ、発行者が広範に貸し出すことができず、自由に再担保化したり、ユーザーに利回りを支払ったりできないため、自然な結果はTビルで満たされたバランスシートです。そういう意味で、Circle、Tether、そして彼らのGENIUS準拠の仲間はパイプラインとなります。インフレや資本規制から逃げる新興市場の貯蓄者がデジタルドルを購入しています。発行者はその流入を短期の米国債に駐留させます。財務省は安価な資金調達を享受します。これを繰り返します。
流れが逆転すると、裏口CBDC？
ビルに対する安定した需要を生み出す同じ設計は、ペレラが「償還の非対称性」と呼ぶものを下落時に生み出します。連邦準備制度の中央銀行デジタル通貨（CBDC）に関する現在の立場は明確です（すなわち、議会の承認なしに追求しない）。ペレラはCointelegraphに対し、「それは平時の政策です」と述べています。彼は、ステーブルコインの流出が国債の利回りを流入が下げるよりも2〜3倍上昇させるという国際決済銀行の研究を指摘しています。1兆ドルのステーブルコイン市場が40％の下落を経験すれば、数百億ドルの短期国債が数週間で市場に投げ込まれる可能性があります。彼は警告します。
「その時、CBDCの議論が再浮上します。ステーブルコインの危機が政治的計算を変える触媒となります。議論はこうなります：なぜ民間のステーブルコインリスクを補助するのか、連邦準備制度が発行するデジタルドルがカウンターパーティーの懸念を完全に排除するのに？」
その時、連邦準備制度の「議会なしのデジタルドルはない」という立場は、金融安定性の義務と直面することになります。ツールキットはすでに整っています；GENIUS時代のショックを安定させるためにそれを使用することは、民間のステーブルコインが事実上の中央銀行のバックストップの上に位置していることを強調することになります。
革新、需要、そしてトレードオフ
GENIUSは、依然としてその約束を果たすことができます：明確な連邦基準の下で完全に準備されたドルトークン、より迅速で安価な決済、そしてオンチェーン決済をドルシステムの核心に接続する方法です。財務長官スコット・ベッセントの野望が実現すれば、その市場は数兆ドルに達し、国債需要の持続的な源となる可能性があります。しかし、それはまた、米国の財政戦略、デジタルドルに対する世界的な需要、そして中央銀行のマネーの次の章が絡み合っていることを意味します。GENIUSはステーブルコインを活用する賢い方法であるかもしれませんし、危機駆動のデジタルドルと、誰が本当にマネーパイプラインを制御しているのかについてのより明示的な議論を伴うゲームの最初のサイコロの振りかもしれません。
