Peran Stablecoin dalam Pasar Treasury AS
Selama beberapa dekade, pasar Treasury AS yang bernilai triliunan dolar telah menjadi jangkar sistem keuangan global, dengan fluktuasi yang ditentukan oleh bank sentral, dana kekayaan negara, dan raksasa pasar uang tradisional. Namun, sebuah makalah terbaru dari Bank for International Settlements (BIS) mengungkapkan kekuatan baru yang mengendalikan pasar ini: stablecoin yang didukung dolar, yang secara diam-diam telah menjadi faktor penting dalam menentukan harga aset aman yang vital ini.
Strategi Investasi Stablecoin
Penerbit stablecoin besar beroperasi sebagai jenis baru dari dana pasar uang. Mereka mengumpulkan kumpulan besar aset berbasis dolar dan, seperti yang ditunjukkan dalam makalah BIS, meminjamkan uang ini ke pasar repo jangka pendek, mirip dengan rekan-rekan tradisional mereka. Meskipun ada kesamaan ini, terdapat perbedaan mendasar dalam pengawasan regulasi yang saat ini bervariasi.
Mari kita mulai dengan bagaimana dan mengapa, mirip dengan sebagian besar penerbit stablecoin, Tether memegang cadangan besar. Sebagian dari strategi investasi mereka melibatkan partisipasi di pasar repo AS, yang merupakan pasar pinjaman jangka pendek di mana peserta meminjam uang tunai dengan menjaminkan sekuritas sebagai jaminan, dengan janji untuk membeli kembali sekuritas tersebut di kemudian hari. Dalam mengelola cadangan mereka, yang sering kali disimpan dalam instrumen keuangan mirip uang tunai dan T-bills jangka pendek, Tether dapat memutuskan untuk meminjamkan uang tunai melalui perjanjian pembelian kembali terbalik, mengambil obligasi Treasury AS sebagai jaminan alih-alih sekuritas lainnya.
Perdagangan Basis dan Dampaknya
Dalam dunia keuangan tradisional (TradFi), perdagangan basis biasanya dilakukan oleh pemain yang terleveraged seperti hedge funds. Mereka sering kali perlu meminjam uang tunai melalui pasar repo untuk membeli obligasi Treasury sambil secara bersamaan menjual pendek futures Treasury di CME. Dengan berpartisipasi di pasar repo melalui peminjaman uang tunai via reverse repos, penerbit stablecoin dapat menjadi sumber pendanaan bagi entitas yang melakukan perdagangan basis.
Perdagangan basis Treasury adalah strategi arbitrase yang diterapkan oleh banyak pemain keuangan tradisional terkemuka seperti hedge funds, tetapi semakin difasilitasi oleh aktivitas investasi dari penerbit stablecoin terbesar di dunia. Sementara beberapa komentator pasar mungkin khawatir bahwa perdagangan basis ini dapat merusak pasar Treasury yang lebih luas, memahami bagaimana permainan arbitrase ini bekerja, serta bagaimana dan mengapa itu digunakan oleh penerbit stablecoin, adalah kunci untuk memahami manfaat yang dapat dibawa aset digital ke sistem keuangan tradisional.
Laporan BIS mencatat bahwa Tether “mungkin memfasilitasi” strategi ini, seperti peminjaman uang tunai MMF dalam repo yang disponsori mencerminkan posisi pendek pada futures Treasury oleh hedge funds. Mereka menyatakan bahwa, mirip dengan MMF, ketika Tether menyediakan uang tunai ke pasar repo, mereka secara tidak langsung membantu membiayai aktivitas hedge funds yang terlibat dalam perdagangan basis.
Risiko dan Implikasi
Perdagangan basis diidentifikasi sebagai “kekhawatiran tingkat pertama bagi regulator” karena leverage yang terlibat dan potensi gangguan pasar jika perdagangan ini dibatalkan dengan cepat, seperti yang terjadi selama periode stres pasar sebelumnya, seperti pada Maret 2020. Jika pertumbuhan stablecoin dan praktik investasi berkontribusi pada skala atau pendanaan perdagangan ini, itu menghubungkan stablecoin secara langsung dengan risiko sistemik ini.
Dengan kepemilikan Treasury stablecoin melebihi $200 miliar pada Maret 2025, saat penerbit seperti Tether dan Circle semakin terjalin dengan pasar keuangan tradisional, mereka menjadi sebanding dengan investor asing besar dan dana pasar uang. Risiko ini diperburuk oleh temuan laporan bahwa aliran keluar stablecoin memiliki dampak yang tidak proporsional besar pada imbal hasil Treasury, dua hingga tiga kali lebih besar daripada aliran masuk, mengisyaratkan gangguan tajam yang dapat ditimbulkan oleh potensi penjualan cepat selama penarikan.
Jika sektor stablecoin tumbuh menjadi $2 triliun pada 2028, peningkatan proporsional dalam varians aliran 5-hari dapat menyebabkan aliran deviasi standar sekitar $11 miliar, dengan dampak yang diperkirakan sebesar -6,28 hingga -7,85 basis poin pada imbal hasil T-bill. Jejak stablecoin yang semakin meluas membawa implikasi penting bagi imbal hasil Treasury AS, transmisi kebijakan moneter, stabilitas keuangan, dan masa depan pembayaran global, mendorong seruan untuk transparansi yang lebih besar dan perhatian regulasi, yang mungkin disambut oleh penerbit stablecoin itu sendiri untuk membangun kepercayaan dalam bisnis mereka.
Kesimpulan
Operasi mereka tidak lagi terbatas pada cryptocurrency tetapi memiliki koneksi nyata dan potensi dampak pada pasar inti seperti pasar Treasury dan repo. Harapannya adalah bahwa undang-undang yang sedang dipertimbangkan, seperti undang-undang GENIUS, akan membantu meletakkan dasar yang diperlukan untuk mengintegrasikan kelas pembeli Treasury berskala besar ini dengan benar, guna meningkatkan pasar keuangan kita dan bukan merusaknya.
Disclaimer: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini adalah milik penulis dan tidak mencerminkan pandangan Cryptonews.com. Artikel ini hanya untuk tujuan informasi dan tidak boleh dianggap sebagai nasihat investasi atau keuangan.
