Proyek Stablecoin STBL oleh Reeve Collins
Sebuah proyek baru oleh salah satu pendiri Tether, Reeve Collins, baru-baru ini terdaftar di bursa utama seperti Binance Alpha, Kraken, dan ByBit. Proyek ini adalah stablecoin (STBL) yang berusaha mengubah cara keuangan on-chain dengan memanfaatkan teknologi blockchain untuk menyelesaikan transaksi menggunakan obligasi pemerintah yang sudah ada.
Pertanyaan dan Jawaban
CN: Apa itu STBL dan bagaimana STBL membedakan dirinya?
RC: Arsitektur STBL dirancang khusus untuk menjembatani ketegangan antara kejelasan regulasi, privasi pengguna, dan kebutuhan akan ketahanan terhadap sensor di on-chain. Data cadangan dipublikasikan di on-chain, memberikan transparansi penuh kepada regulator dan pengguna. Kepatuhan ditegakkan di lapisan kustodian melalui entitas berlisensi, tetapi privasi tetap terjaga untuk pengguna akhir. Yang penting, STBL memanfaatkan alat zero-knowledge untuk memungkinkan verifikasi tanpa mengungkapkan detail sensitif. Pembagian hasil adalah inti dari sistem ini: ketika jaminan diposting, dua token dicetak, yaitu USST (token pembayaran stabil) dan YLD (NFT hasil). Proses KYC dan pencantuman dalam daftar putih diterapkan di antarmuka dengan hasil yang diatur, memastikan kepatuhan sekuritas, tetapi USST beredar bebas sebagai uang digital. Model ini menjaga jalur pembayaran tetap terbuka dan mandiri, sambil menghormati batasan regulasi untuk aliran pendapatan, dengan mulus menggabungkan transparansi, privasi, dan kepatuhan.
CN: Dari mana likuiditas Anda berasal?
RC: Secara historis, perantara seperti broker, kustodian, dan manajer diperlukan untuk membeli dan menyimpan obligasi pemerintah. Tokenisasi mengubah dinamika ini. Saat ini, produk tokenisasi (RWAs) menggabungkan langkah-langkah tersebut menjadi aset yang dapat diprogram. STBL tidak menggantikan perusahaan tokenisasi, tetapi memberdayakan mereka. Perusahaan seperti BlackRock, Franklin Templeton, Ondo, dan Centrifuge menyediakan blok bangunan RWA yang ter-tokenisasi. STBL kemudian memungkinkan pengguna untuk memposting RWA ini sebagai jaminan, mencetak USST dan YLD, yang mengubah aset pasif menjadi token pembayaran stabil dan token hasil terpisah. Ini bukan peningkatan marginal; ini adalah penciptaan lapisan moneter digital yang sepenuhnya baru, membuka efisiensi modal dan menyediakan fondasi DeFi yang benar-benar dapat disusun di atas jaminan kelas institusi.
CN: Bagaimana ini dieksekusi di on-chain?
RC: STBL menggunakan sistem tri-token: USST (pembayaran), YLD (hasil), dan STBL (tata kelola), yang dirancang untuk menyelaraskan insentif di seluruh ekosistem. Ekuitas perusahaan tradisional sering kali menempatkan keuntungan pemegang saham melawan manfaat pengguna. STBL menghilangkan dikotomi ini: sekitar 80% nilai terkumpul langsung kepada pencetak USST, dengan sekitar 20% dialokasikan untuk biaya overhead protokol, banyak di antaranya didistribusikan kembali kepada komunitas melalui mekanisme tata kelola STBL seperti pembelian kembali dan pembakaran. Ini menghilangkan pengambilan sewa yang biasa oleh operator pusat dan memberdayakan pengguna sebagai pemilik dan pengambil keputusan. Ini adalah model Web3 yang sebenarnya: nilai jaringan mengalir kepada peserta aktif, bukan pemegang ekuitas pasif. Baik sebagai transactor, pencetak, atau gubernur, setiap peserta secara struktural dihargai atas keterlibatan dalam protokol.
CN: Dapatkah Anda mengukur peningkatan produktivitas dari akrual hasil waktu nyata dalam stablecoin, dan apakah ada risiko untuk menyematkan hasil dalam arsitektur stablecoin Anda?
RC: Dalam keuangan tradisional, hasil pada obligasi pemerintah atau dana pasar uang didistribusikan bulanan atau triwulanan, yang menunda penggabungan dan membiarkan modal tidak terpakai antara tanggal pembayaran. Tokenisasi mengubah dinamika ini. Banyak penerbit obligasi pemerintah yang ter-tokenisasi sekarang mendukung akrual berkelanjutan, sehingga hasil mulai bekerja saat jaminan diposting di on-chain. Ini membuat modal lebih produktif dan memungkinkan penggabungan dimulai segera daripada menunggu siklus distribusi berikutnya. STBL membangun kemampuan ini tetapi menjaga hasil dan pembayaran terpisah. USST adalah token pembayaran yang sederhana dan stabil, sementara YLD membawa pendapatan. Pemisahan ini mempertahankan efisiensi akrual waktu nyata di mana aset dasar mendukungnya, sambil mengisolasi stablecoin dari kompleksitas dan risiko menyematkan hasil ke dalam setiap transfer. Yang terpenting, ini juga memastikan bahwa USST tidak melanggar definisi sekuritas. Dengan memisahkan pendapatan ke dalam YLD, yang diperlakukan sebagai sekuritas yang diatur, STBL menjaga token pembayaran bebas dari risiko tersebut dan mempertahankan perannya sebagai uang digital yang stabil dan dapat digunakan secara luas.
CN: Bagaimana STBL mengelola risiko komposabilitas saat stablecoin digunakan secara rekursif sebagai jaminan DeFi? Apa saja mode kegagalan yang diremehkan?
RC: Komposabilitas DeFi memperkuat baik kekuatan maupun bahaya: protokol menumpuk ketergantungan, dan guncangan di satu dapat bergema di banyak. Risiko kunci ada pada peg stablecoin; penyimpangan dari $1 dapat merusak setiap primitif yang dibangun di atasnya. STBL mengamankan lapisan dasar ini dengan memegang semua cadangan secara transparan di on-chain, dengan aset yang over-collateralized dan netral pasar seperti obligasi pemerintah AS. Hasil diisolasi dalam YLD untuk melindungi peg dari volatilitas. Jaminan terus disesuaikan untuk penebusan segera. Yang penting, tidak ada ketergantungan bank off-chain yang tidak transparan atau risiko entitas tunggal. Ini secara radikal mengurangi risiko komposabilitas sistemik: STBL menyediakan jangkar yang transparan dan didukung oleh kedaulatan untuk seluruh DeFi, membatasi kemungkinan satu peristiwa memicu kegagalan multi-protokol.
CN: Apa kegagalan desain yang paling umum dalam stablecoin algoritmik, dan bagaimana STBL secara struktural menghindari keruntuhan refleksif yang dapat menggema di berbagai aspek bisnis?
RC: Kegagalan inti dari stablecoin algoritmik, yang dicontohkan oleh Terra, adalah ketergantungan pada kepercayaan pasar tanpa jaminan nyata. Kepercayaan dapat menguap, dan peg dapat runtuh melalui umpan balik refleksif. STBL menolak algoritma murni; pegnya secara eksplisit dijamin, didukung oleh aset nyata yang terverifikasi dan dikelola melalui logika peg yang kuat. Protokol mempertahankan cadangan aset keras, bukan hanya insentif dan janji. Dengan demikian, bahkan jika sentimen pasar melemah, nilai aktual selalu ada di on-chain untuk memenuhi penebusan, mencegah kemungkinan spiral kematian yang tidak stabil.
CN: Dengan meningkatnya fragmentasi di seluruh rantai dan jembatan, bagaimana STBL memastikan peg dan likuiditas yang kuat?
RC: Jembatan adalah permukaan serangan yang serius; miliaran telah hilang akibat eksploitasi lintas rantai sejak 2021. STBL mengurangi risiko ini dengan fokus pada penerbitan asli: USST dicetak langsung di setiap rantai yang didukung tetapi selalu merujuk pada kumpulan jaminan yang sama dan terpadu. Ini mencegah fragmentasi dan eksploitasi melalui jembatan. Bukti zero-knowledge lebih lanjut meningkatkan integritas, sementara relayer terikat secara ekonomi dan dapat dikenakan sanksi untuk perilaku buruk. Transparansi jaminan on-chain adalah dasar untuk kepercayaan, bukan operator jembatan yang rentan. Pendekatan ini secara fundamental lebih kuat daripada stablecoin multi-rantai yang ada, yang jaminannya mungkin tidak jelas atau dikendalikan oleh perusahaan.
CN: Apakah transparansi on-chain memungkinkan serangan MEV dan bot yang bersifat antagonis terhadap likuiditas stablecoin? Langkah-langkah apa yang telah diterapkan STBL untuk mengatasi ini?
RC: Transparansi on-chain, meskipun penting untuk kepercayaan, mengekspos aktivitas terhadap bot MEV, yang dapat mengekstrak nilai atau mengganggu stabilitas di sekitar kumpulan likuiditas. Imunitas lengkap tidak mungkin, tetapi STBL meminimalkan risiko dengan mengisolasi fungsi stablecoin dari akrual hasil, menjaga USST tetap sederhana dan kuat terhadap serangan manipulatif. Kami juga mengurangi eksposur dengan meminimalkan aliran yang dapat diprediksi dan, jika diperlukan, menggunakan teknik seperti lelang batch, eksekusi acak, atau biaya dinamis untuk menghalangi strategi bot. Kontrol risiko protokol berfokus pada memastikan MEV tidak membahayakan peg atau solvabilitas sistem, menerima beberapa arbitrase permukaan sebagai hal yang melekat dalam infrastruktur terbuka.
CN: Bagaimana dengan risiko geopolitik yang dihadapi stablecoin? Apakah Anda melihat bahaya di cakrawala itu?
RC: Sanksi terhadap Tornado Cash pada tahun 2022 membuat ini jelas. Circle mem-blacklist alamat yang memegang USDC segera setelah OFAC bertindak, menunjukkan bahwa stablecoin terpapar tidak hanya pada volatilitas pasar tetapi juga pada guncangan geopolitik. STBL mengatasi ini dengan menjaga cadangan di obligasi pemerintah AS yang transparan, likuid, dan disimpan dengan beberapa kustodian. Bahkan jika satu kustodian terganggu, obligasi pemerintah tetap utuh dan dapat ditebus. Tata kelola dapat menyesuaikan eksposur terhadap berbagai jatuh tempo dan kustodian jika kondisi berubah, memastikan sistem tetap tangguh di bawah tekanan politik. Dalam skala makro, stablecoin sudah menjadi instrumen geopolitik. Di negara-negara dengan inflasi tinggi, mereka memberikan jalan keluar untuk tabungan dan pengiriman uang. Di tingkat negara, pemerintah sedang mengembangkan CBDC sebagai cara untuk memperkuat kedaulatan dan mengurangi ketergantungan pada infrastruktur keuangan yang dikendalikan asing. Stablecoin dan CBDC akan semakin menjadi bagian dari alat dalam sanksi, kontra-sanksi, dan persaingan global yang lebih luas.
CN: Bagaimana dengan tingkat adopsi negara? Apakah stablecoin akan ada dalam arsenal setiap Bank Sentral dalam siklus berikutnya?
RC: Adopsi skala negara berarti throughput yang besar, penyelesaian waktu nyata, dan integrasi dengan sistem bank sentral. Secara arsitektural, itu memerlukan lapisan modular: protokol dasar untuk transparansi dan aturan jaminan, dengan lapisan kedaulatan atau perusahaan di atasnya untuk distribusi. Cadangan harus mencakup aset kelas kedaulatan. Desentralisasi tidak harus menghilang. Tata kelola dan pengawasan jaminan dapat tetap terbuka, sementara distribusi beradaptasi dengan setiap yurisdiksi. Hasilnya adalah hibrida: stablecoin sebagai infrastruktur publik dengan kulit kedaulatan.
