Aset yang Ter-tokenisasi dan Implikasinya
Aset yang ter-tokenisasi, seperti Treasury, dapat berpindah di seluruh blockchain dalam hitungan detik, dan saham yang ter-tokenisasi dapat diperdagangkan sepanjang waktu. Namun, pertanyaan yang paling penting ketika terjadi masalah adalah: Apa yang Anda miliki secara hukum jika perusahaan di balik token tersebut mengalami kebangkrutan? Jawabannya lebih tergantung pada struktur hukum di balik token daripada pada blockchain itu sendiri.
Pembedaan oleh SEC
SEC kini secara eksplisit membedakan antara sekuritas tokenisasi yang didukung oleh penerbit dan token yang dibuat oleh pihak ketiga independen. Dalam model yang didukung penerbit, catatan blockchain dapat menjadi bagian dari sistem kepemilikan resmi penerbit. Namun, pada tokenisasi pihak ketiga, token tersebut mungkin hanya mewakili klaim kontraktual, dan pemegangnya dapat menghadapi risiko kebangkrutan yang terkait dengan perantara itu sendiri. Perbedaan ini sering kali terlewatkan ketika kedua produk terlihat hampir identik di dalam dompet digital.
Nilai Ekonomi Token Blockchain
Token blockchain pada akhirnya adalah catatan digital. Nilai ekonominya berasal dari pengaturan hukum yang menghubungkan catatan tersebut dengan sesuatu di luar blockchain, seperti saham, Treasury, real estat, kredit, atau dana investasi. Panduan lebih luas Coinpaper tentang tokenisasi RWA menjelaskan bagaimana aset tradisional dapat direpresentasikan di on-chain. Kebangkrutan mengungkapkan lapisan berikutnya dari struktur: siapa yang sebenarnya memegang aset yang mendasarinya dan atas nama siapa?
Struktur yang Disederhanakan
Pertimbangkan dua struktur yang disederhanakan. Dalam struktur pertama, sebuah dana yang diatur memiliki sekuritas Treasury, dan investor memegang kepentingan ter-tokenisasi dalam dana tersebut. Sekuritas tersebut mungkin dipegang oleh kustodian independen dan dipisahkan dari aset perusahaan yang beroperasi. Dalam struktur kedua, sebuah perusahaan fintech membeli sekuritas itu sendiri dan menerbitkan token yang menjanjikan eksposur ekonomi yang setara kepada investor. Keduanya dapat digambarkan sebagai “Treasury yang ter-tokenisasi,” tetapi perlakuan kebangkrutan mereka bisa sangat berbeda.
Pentingnya Segregasi Aset
Salah satu konsep terpenting adalah segregasi aset. Jika aset pelanggan dipegang terpisah dari properti korporasi penerbit, mereka mungkin tidak serta merta menjadi aset biasa yang tersedia untuk kreditor penerbit. Namun, jika token tersebut mewakili kewajiban yang tidak dijamin dari perusahaan yang gagal, investor mungkin malah menjadi kreditor dalam proses kebangkrutan.
Perbedaan dalam Platform Terpusat
Investor crypto telah melihat perbedaan serupa dengan platform terpusat. Ketika sebuah bursa runtuh, hasilnya sangat bergantung pada syarat penitipan, segregasi, dan hukum kebangkrutan yang berlaku. Prinsip yang sama juga muncul dalam struktur investasi yang lebih tradisional. Sebuah Bitcoin ETF, misalnya, biasanya menempatkan aset dana di dalam kendaraan hukum yang terpisah daripada memperlakukannya sebagai properti biasa dari sponsor.
Lapisan Tambahan dalam Tokenisasi RWA
Tokenisasi RWA menambah lapisan lain karena penerbit, tokenizer, SPV, kustodian, dan operator blockchain mungkin semuanya adalah entitas yang berbeda. Pertanyaan yang paling penting bukan sekadar, “Di blockchain mana token ini berada?” Melainkan: “Klaim hukum apa yang diberikan token ini kepada saya?” Sebelum membeli sekuritas atau dana ter-tokenisasi, investor harus memahami bahwa tokenisasi dapat mempercepat penyelesaian, tetapi tidak menghilangkan sistem keuangan tradisional di bawah perdagangan. Penjelasan Coinpaper tentang penyelesaian aset ter-tokenisasi menunjukkan bahwa bahkan sekuritas berbasis blockchain masih dapat bergantung pada bank, kustodian, dan infrastruktur pembayaran konvensional.
