Law and Ledger: Berita Hukum dalam Cryptocurrency
Law and Ledger adalah segmen berita yang fokus pada perkembangan hukum dalam dunia cryptocurrency, dipersembahkan oleh Kelman Law, sebuah firma hukum yang mengkhususkan diri dalam perdagangan aset digital. Dalam pidato terbarunya yang berjudul “Pendekatan Komisi Sekuritas dan Bursa terhadap Aset Digital: Di Dalam Proyek Crypto,” Komisaris SEC, Paul Atkins, memberikan sinyal perubahan yang telah lama dinanti dalam sikap regulasi terhadap aset digital.
Pernyataan Atkins menunjukkan pergeseran dari pendekatan lama SEC yang berbasis penegakan hukum menuju pendekatan yang lebih terbuka terhadap inovasi, sambil tetap menjaga integritas pasar dan perlindungan investor sebagai prioritas utama. Terlalu lama, para pengusaha dan investor di sektor crypto berjuang untuk beroperasi dalam “kabut” regulasi, seperti yang diungkapkan oleh Atkins. Mereka yang terlibat dalam industri ini telah berusaha, dengan tingkat keberhasilan yang bervariasi, untuk memahami kapan sebuah token dianggap sebagai sekuritas. Pidato Atkins memberikan sinyal yang jelas bahwa SEC mulai mengakui legitimasi cryptocurrency dalam pasar keuangan AS dan berupaya untuk mengintegrasikan, bukan mengisolasi, aset digital.
Taksonomi Token
Komisaris Atkins menguraikan taksonomi praktis untuk aset digital, membaginya menjadi kategori yang mencerminkan fungsi dan tujuannya, alih-alih menerapkan satu ukuran untuk semua. Menurut Atkins, “komoditas digital” dan “token jaringan” tidak dianggap sebagai sekuritas ketika mereka “terkait secara intrinsik dan mendapatkan nilai dari operasi programatik dari sistem crypto yang ‘fungsional’ dan ‘terdesentralisasi,’ bukan dari harapan keuntungan yang timbul dari upaya manajerial orang lain.
Ia mencatat bahwa “koleksi digital”—token yang terkait dengan seni, musik, video, atau item dalam permainan—bukanlah sekuritas, karena pembeli tidak bergantung pada upaya manajerial untuk mendapatkan keuntungan. Token ini dirancang untuk digunakan atau dinikmati, bukan untuk investasi, dan mewakili nilai kreatif atau budaya, bukan kepentingan finansial. Demikian pula, “alat digital” bukanlah sekuritas ketika tujuan utamanya adalah fungsional—berfungsi sebagai keanggotaan, tiket, kredensial, atau lencana identitas. Aset ini memberikan akses atau verifikasi, bukan spekulasi. Namun, Atkins menegaskan bahwa “sekuritas yang ter-tokenisasi” tetap merupakan sekuritas berdasarkan hukum yang ada. Ini adalah aset crypto yang secara langsung mewakili kepemilikan instrumen keuangan tradisional—seperti ekuitas, utang, atau derivatif—yang hanya dicatat di blockchain. Untuk informasi lebih lanjut tentang sekuritas yang ter-tokenisasi, lihat artikel kami “Apakah Sekuritas yang Ter-tokenisasi Masih Sekuritas?”
Kerangka kerja Atkins menggerakkan percakapan menuju pemahaman yang lebih nuansa tentang aset digital: satu yang membedakan antara inovasi dalam teknologi dan kontrak investasi, alih-alih menggabungkan keduanya.
Kapan Sebuah Token Berhenti Menjadi Sekuritas?
Salah satu bagian paling menjanjikan dari pidato Atkins berkaitan dengan gagasan bahwa sebuah token crypto dapat berkembang seiring waktu. Mengulangi pidato Komisaris Hester Pierce yang berjudul “Paradigma Baru: Pernyataan di SEC Speaks,” Atkins mengamati bahwa meskipun penjualan sebuah token mungkin awalnya melibatkan kontrak investasi, kondisi tersebut “mungkin tidak bertahan selamanya.” Ia menjelaskan: “Jaringan matang. Kode dikirim. Kontrol menyebar. Peran penerbit menyusut atau menghilang. Pada suatu titik, pembeli tidak lagi bergantung pada upaya manajerial esensial penerbit, dan sebagian besar token sekarang diperdagangkan tanpa harapan yang wajar bahwa tim tertentu masih memimpin.”
Pandangan ini mencerminkan penerimaan yang semakin berkembang di dalam SEC bahwa token—dan jaringan yang mereka dukung—adalah dinamis. Sebuah token mungkin memulai hidupnya sebagai bagian dari kontrak investasi, tetapi akhirnya menjadi non-sekuritas setelah janji penerbit terpenuhi dan jaringan beroperasi secara independen. Komisaris Atkins mengingat kembali asal-usul Uji Howey melalui analogi yang jelas. Ia mengingatkan pendengar bahwa tanah yang mendasari kebun jeruk Howey yang asli tidak pernah menjadi sekuritas—itu hanya menjadi bagian dari kontrak investasi melalui pengaturan bisnis tertentu, dan berhenti menjadi satu ketika pengaturan itu berakhir. Seratus tahun kemudian, tanah yang sama menjadi tempat tinggal, lapangan golf, dan resor—sebuah transformasi yang menekankan poinnya: aset yang mendasarinya sendiri tidak berubah, tetapi perusahaan yang dibangun di sekitarnya berubah.
Menerapkan ini pada crypto, Atkins berargumen bahwa token digital mungkin juga memulai hidup sebagai bagian dari kontrak investasi, namun berkembang melampaui itu setelah janji terpenuhi dan peran manajerial penerbit memudar. Formulasi ini menarik—ia mengakui sifat dinamis dari token dan jaringan, alih-alih memperlakukan status sekuritas sebagai permanen. Namun, Atkins meninggalkan pertanyaan penting yang terbuka. Misalnya, apa arti “fungsional” dalam konteks independensi jaringan? Kapan sebuah jaringan cukup “fungsional” sehingga pemegang token tidak lagi bergantung pada upaya manajerial penerbit? Terkait, ambang batas “desentralisasi” (misalnya, peserta, node, mekanisme pemerintahan, pemungutan suara pemegang token) apa yang cukup untuk menghilangkan ketergantungan pada upaya manajerial penerbit? Sejauh mana “kontrol harus menyebar?” Apakah peran penerbit hanya perlu “menyusut” (terlepas dari ambiguitas yang melekat dalam hal itu), atau apakah perlu “menghilang” sepenuhnya? Ambiguitas ini mengundang diskusi berkelanjutan, dan SEC telah menunjukkan keterbukaannya terhadap umpan balik industri dalam membentuk bagaimana istilah tersebut akan didefinisikan, termasuk pada “titik” mana sebuah token berhenti menjadi sekuritas.
Apa Artinya untuk Industri Crypto
Bagi penerbit dan pengembang token, pernyataan Atkins menawarkan baik optimisme maupun arah. SEC tampaknya bersedia untuk membedakan antara aktivitas investasi dan utilitas jaringan—nuansa kritis yang dapat memungkinkan proyek untuk berkembang secara hukum seiring dengan perkembangan teknologi. Dalam istilah praktis, penerbit dan pengembang harus mendokumentasikan bagaimana dan kapan peran mereka menyusut seiring dengan kematangan jaringan. Platform dan kustodian harus bersiap untuk dunia dengan dua rezim di mana beberapa aset adalah sekuritas, dan yang lainnya tidak. Dan investor harus terus memantau peraturan yang akan datang dari baik Kongres maupun tim Proyek Crypto SEC, yang diharapkan memberikan kejelasan tambahan tentang taksonomi token dan perlindungan investor.
Jalur Konstruktif ke Depan
Nada Komisaris Atkins adalah salah satu keseimbangan dan optimisme: regulasi sebagai panduan, bukan palu. Seruannya untuk pengawasan yang adil, jelas, dan fungsional terus menandai evolusi yang berarti dalam keterlibatan SEC dengan aset digital. Untuk gambaran umum tentang Proyek Crypto SEC, lihat artikel kami “Proyek Crypto: Era Baru dalam Regulasi Keuangan AS.” Meskipun pertanyaan tetap tentang apa yang memenuhi syarat sebagai “desentralisasi” yang cukup, atau jaringan yang “fungsional,” semangat pesan tersebut jelas—SEC siap untuk bekerja sama dengan industri crypto, bukan melawannya. Di Kelman PLLC, kami menyambut pendekatan konstruktif ini dan mendorong klien di ruang aset digital untuk tetap mengikuti panduan yang akan datang dari Proyek Crypto dan Tim Tugas Crypto. Kami terus memantau perkembangan dalam regulasi crypto di berbagai yurisdiksi dan tersedia untuk memberi nasihat kepada klien yang menavigasi lanskap hukum yang terus berkembang ini. Untuk informasi lebih lanjut atau untuk menjadwalkan konsultasi, silakan hubungi kami di sini.
