Laporan Bitmex Research tentang Stretch (STRC)
Sebuah laporan terbaru dari Bitmex Research mengkaji Stretch (STRC), sebuah instrumen utang inovatif dari Strategy yang dirancang untuk menjaga stabilitas harga dengan menyesuaikan tingkat dividen bulanan sesuai dengan harga pasar. Laporan ini memberikan wawasan tentang cara kerja produk ini serta risiko yang mungkin dihadapi oleh para investor. Sekuritas Stretch dari Strategy, yang terdaftar sebagai STRC, dipasarkan sebagai opsi dengan risiko terendah di antara produk perpetual pilihan perusahaan, meskipun ada keterkaitannya dengan akumulasi bitcoin yang sedang berlangsung oleh perusahaan.
Struktur dan Mekanisme STRC
Menurut laporan yang berjudul “,” para peneliti Bitmex merinci bahwa struktur STRC berfokus pada dividen variabel yang dapat meningkat ketika utang diperdagangkan di bawah harga target $100, atau menurun ketika diperdagangkan di atas level tersebut. Hal ini menciptakan sistem yang dimaksudkan untuk menjaga instrumen tetap stabil. Utang ini baru-baru ini diperdagangkan mendekati nilai pari, menandakan daya tarik awal di kalangan investor.
Bitmex Research mencatat bahwa mekanisme STRC sangat tidak biasa karena tidak ada produk utang lain yang diketahui yang menyesuaikan kuponnya secara ketat untuk menjaga harga perdagangannya tetap terikat. Utang dengan suku bunga variabel tradisional mengikuti suku bunga acuan, sementara STRC merespons langsung terhadap penilaian pasar itu sendiri. Karena modal yang diperoleh melalui penerbitan STRC digunakan untuk membeli bitcoin, bukan untuk mendanai operasi perusahaan, para peneliti menggambarkan instrumen ini sebagai iterasi baru dari metode tidak konvensional Strategy untuk memperluas perbendaharaan bitcoinnya.
“Perbedaan kunci dengan treasury adalah bahwa uang yang diperoleh dari penerbitan STRC digunakan untuk membeli Bitcoin,” kata Bitmex. “Ini adalah upaya lain untuk meretas sistem keuangan, untuk membeli lebih banyak Bitcoin.”
Risiko yang Dihadapi Investor
Departemen penelitian Bitmex menambahkan, “Sejauh yang kami ketahui, STRC adalah produk baru. Tidak ada instrumen utang lain seperti itu. Instrumen utang biasanya memiliki kupon tetap atau kupon variabel, di mana bunga bervariasi tergantung pada suku bunga lain dalam ekonomi, seperti suku bunga Fed funds.”
Laporan tersebut menyoroti apa yang dianggap sebagai risiko paling signifikan bagi pemegang: Strategy dapat mengurangi tingkat dividen hingga 25 basis poin setiap bulan atas kebijakannya sendiri, terlepas dari kinerja pasar STRC. Dalam beberapa kasus, pengurangan dapat terjadi bahkan lebih cepat ketika suku bunga acuan yang lebih luas menurun. Dengan pengurangan bulanan maksimum, dividen 10% dapat jatuh menjadi nol dalam waktu sedikit lebih dari tiga tahun, secara substansial mengurangi pengembalian investor.
Laporan tersebut menyatakan, “Pemahaman kami tentang hal di atas adalah bahwa MSTR dapat, atas kebijakannya sendiri, menurunkan tingkat dividen hingga 25 bps sebulan, tidak peduli apa yang terjadi. Tidak masalah apa yang terjadi pada harga STRC atau di pasar yang lebih luas, tingkat dividen dapat dikurangi hingga 25 bps sebulan.”
Bitmex Research juga menyoroti bagaimana pembayaran yang terlewat dapat terakumulasi seiring waktu, berpotensi membatasi kemampuan Strategy untuk membayar dividen pada kelas saham lainnya sampai saldo STRC yang terutang terpenuhi. Namun, laporan tersebut menekankan bahwa pemegang STRC tidak memiliki klaim keamanan, dan perusahaan tidak berutang pembayaran dividen jika memilih untuk tidak melakukannya, bahkan jika tunggakan menumpuk.
Kesimpulan dan Implikasi
Mengenai pertanyaan apakah STRC memiliki karakteristik skema Ponzi, Bitmex Research menyimpulkan bahwa itu tidak memenuhi definisi, meskipun mencatat adanya kesamaan: Strategy tidak dapat memenuhi tingkat dividen saat ini tanpa modal baru atau penjualan bitcoin. Namun, fleksibilitas untuk secara bertahap menurunkan dividen memberi perusahaan jalur yang panjang, menjadikan struktur ini sangat menguntungkan bagi Strategy sambil menempatkan lebih banyak risiko pada investor.
Laporan tersebut berargumen bahwa STRC membawa risiko yang jauh lebih besar dibandingkan dengan Treasury berdurasi pendek, meskipun dipasarkan sebagai setara. Sebagai penutup, laporan Bitmex menyatakan bahwa jika kondisi melemah, Strategy dapat dengan mudah mengurangi dividen bulanan, membuat pembayaran lebih mudah bagi perusahaan sambil berpotensi menyebabkan harga STRC jatuh. Para peneliti menggambarkan desain ini sebagai secara struktural menguntungkan bagi Strategy, menyarankan bahwa investor mungkin menghadapi konsekuensi terberat jika pengurangan dividen dipercepat.
