Dana Moneter Internasional (IMF) dan Peringatan tentang Stablecoin
Dana Moneter Internasional (IMF) telah mengeluarkan peringatan bahwa stablecoin lebih mirip dengan dana pasar uang daripada uang konvensional dan dapat menghadapi penarikan yang dipicu oleh hilangnya kepercayaan seiring dengan berkembangnya keuangan ter-tokenisasi. Dalam laporan tersebut, Tobias Adrian, penasihat keuangan dan direktur unit pasar moneter dan modal IMF, menyatakan bahwa tokenisasi “merupakan redistribusi struktural dari kepercayaan dalam sistem keuangan.”
Perbedaan antara Sistem Tradisional dan Ter-tokenisasi
Sistem keuangan tradisional bergantung pada penundaan, seperti penyelesaian akhir hari dan pemrosesan batch, yang memberikan waktu bagi regulator untuk campur tangan sebelum masalah menyebar. Namun, tokenisasi menghilangkan penundaan tersebut dengan membuat penyelesaian menjadi terus-menerus dan otomatis, yang berarti krisis likuiditas dapat muncul secara instan. Laporan tersebut menyebutkan adanya ketidaksesuaian antara sistem ter-tokenisasi yang beroperasi lintas batas dengan kecepatan mesin dan kerangka manajemen krisis yang dibangun di sekitar yurisdiksi nasional.
Kunci Kontrol dalam Keuangan Ter-tokenisasi
Kunci kontrol utama dalam keuangan ter-tokenisasi mungkin terletak pada kode dan kunci tata kelola, bukan pada lembaga yang dapat dijangkau oleh regulator, kata IMF. Adrian menguraikan peta jalan kebijakan yang terdiri dari lima pilar, yang menyerukan pemerintah untuk:
- Mengaitkan penyelesaian ter-tokenisasi dengan aset aman, seperti mata uang digital bank sentral grosir.
- Menerapkan regulasi yang konsisten di seluruh aktivitas serupa.
- Menyesuaikan alat likuiditas bank sentral untuk beroperasi di lingkungan otomatis.
Laporan tersebut juga menekankan bahwa mandat hukum untuk stabilitas keuangan “harus pada akhirnya mengalahkan eksekusi otomatis,” dengan merekomendasikan audit wajib dan mekanisme override untuk kontrak pintar yang penting secara sistemik, yang akan memungkinkan jeda dalam kondisi darurat.
Kritik terhadap Laporan IMF
Catatan ini merupakan yang terbaru dalam serangkaian peringatan dari IMF mengenai aset digital, yang sebelumnya menyebut cryptocurrency swasta sebagai “jalan pintas yang tidak disarankan” untuk inklusi keuangan.
Pengamat yang berbicara dengan Decrypt mengatakan bahwa penilaian laporan tersebut memiliki bobot, meskipun masih ada celah. “Dengan memperlakukan sistem saat ini sebagai baseline aman yang implisit dan hanya menyoroti risiko bertahap dari tokenisasi, laporan ini dapat meninggalkan kesan pada pembuat kebijakan bahwa status quo aman,” kata Siwon Huh, seorang peneliti di firma riset crypto Four Pillars.
Risiko dalam Keuangan Tradisional dan Stablecoin
Kelemahan laporan ini adalah kurangnya baseline komparatif terhadap risiko yang sudah ada dalam keuangan tradisional. Penundaan penyelesaian standar dan derivatif OTC yang tidak transparan memiliki kerentanan sistemik mereka sendiri. Stablecoin utama seperti USDT dan USDC memegang cadangan yang terdiri dari Treasury, reverse repos, dan uang tunai, menjadikannya “secara esensial identik” dengan dana pasar uang utama minus perlindungan regulasi, kata Huh.
Namun, perbandingan IMF berfungsi sebagai “koreksi penting terhadap narasi industri bahwa stablecoin adalah uang,” argumennya. “Stablecoin tidak berusaha menjadi uang bank sentral,” kata Alan Qureshi, CEO dan salah satu pendiri firma teknologi keuangan Black Lake. “Di sisi investor, mereka memberikan akses terkurasi ke aset likuid berkualitas tinggi sebagai penyimpan nilai. Di sisi penerbit dan bank, mereka berfungsi sebagai mekanisme likuiditas.”
Peran Stablecoin dalam Sistem Keuangan
Stablecoin yang diatur dan didukung oleh aset berkualitas tinggi bertindak sebagai kolam likuiditas lokal yang mendistribusikan jaminan di seluruh sistem. Sementara celah resolusi lintas batas dan trade-off antara kecepatan dan intervensi adalah kekhawatiran yang sah, risiko tersebut merupakan “fitur, bukan bug” dari sistem yang dirancang untuk bergerak lebih cepat daripada keuangan tradisional.
Peringatan untuk Pembuat Kebijakan
Neil Staunton, CEO dan salah satu pendiri firma fintech Superset, sebagian besar setuju dengan kerangka laporan tersebut, tetapi memperingatkan bahwa kehati-hatian ini dapat berbalik. “Risiko nyata adalah bahwa pembuat kebijakan membaca peringatan ini, merasa terkejut, dan memperlambat pembangunan infrastruktur yang justru akan memberikan hasil stabilitas yang diminta laporan ini,” kata Staunton.
Sistem ter-tokenisasi menukar penyelesaian lambat dengan perlindungan kriptografi seperti kontrak pintar dan verifikasi waktu nyata, yang merupakan “alat yang berbeda, bukan yang lebih lemah,” tambahnya. Bursa seperti NYSE dan Nasdaq sudah membangun infrastruktur terkoordinasi yang diminta IMF.
