Peringatan dari Komisioner SEC
Komisioner SEC, Hester Peirce, memperingatkan bahwa blockchain layer-2 yang menggunakan mesin pencocokan terpusat mungkin akan menghadapi persyaratan pendaftaran sebagai bursa. Dalam sebuah wawancara di The Gwart Show, Peirce menjelaskan visinya mengenai regulasi cryptocurrency, dengan menekankan perbedaan antara kode yang tidak dapat diubah yang beroperasi di jaringan terdesentralisasi dan entitas terpusat yang memanfaatkan teknologi blockchain untuk memfasilitasi perdagangan.
Protokol Terdesentralisasi dan Kompleksitas Regulasi
Peirce menegaskan bahwa protokol terdesentralisasi tidak dapat dimiliki oleh siapa pun. Sebagai Kepala Crypto Task Force di SEC, ia melihat protokol sebagai seperangkat aturan yang bersifat publik, menyatakan,
“Tidak ada yang memiliki protokol yang benar-benar terdesentralisasi karena itu ada di luar sana dan siapa pun dapat menggunakannya.”
Namun, solusi layer-2 membawa kompleksitas dalam regulasi, karena sering kali mereka memusatkan urutan transaksi untuk mengatasi masalah Maximum Extractable Value (MEV). Rantai ini menjalankan mesin pencocokan yang mengontrol urutan transaksi, yang menyimpang dari arsitektur node terdistribusi yang menjadi ciri ketahanan sensor blockchain tradisional. Peirce menjelaskan,
“Jika Anda memiliki mesin pencocokan yang dikendalikan oleh satu entitas yang mengontrol semua aspeknya, maka itu terlihat jauh lebih mirip dengan bursa.”
Implikasi Hukum dan Perlindungan Kontrak Pintar
Ia menambahkan bahwa operator sistem semacam itu perlu mempertimbangkan bahwa jika mereka bertransaksi, mereka sebenarnya sedang mencocokkan transaksi sekuritas. Namun, SEC berupaya untuk tidak memaksa protokol yang benar-benar terdesentralisasi untuk mendaftar sebagai bursa atau dealer perantara. Peirce juga menekankan pentingnya melindungi kontrak pintar yang tidak dapat diubah yang diterapkan di jaringan layer-1 yang cukup terdesentralisasi, menggambarkannya sebagai
“kode yang hanya melakukan tugasnya di luar sana” yang “tidak dapat mendaftar dengan kami.”
Ketegangan Regulasi dan Solusi MEV
Mengenai MEV, Peirce mengakui bahwa solusi MEV menciptakan ketegangan regulasi. Meskipun sequencer terpusat sering kali memberikan eksekusi ritel yang lebih baik dengan mencegah front-running dan serangan sandwich, mereka juga mengkonsentrasikan kontrol atas urutan transaksi dengan cara yang dapat memicu kewajiban hukum sekuritas saat menangani sekuritas yang ter-tokenisasi.
Peirce menyatakan bahwa ia lebih suka membiarkan komunitas mengembangkan solusi untuk masalah MEV sebelum campur tangan dengan regulasi. Ia mengatakan,
“Saya tidak ingin kita harus segera terjun dan menyelesaikan masalah MEV yang dapat diselesaikan oleh komunitas itu sendiri.”
Regulasi dan Perlindungan Pengembang
Perbedaan ini menjadi sangat penting saat sekuritas tradisional mulai bermigrasi ke infrastruktur blockchain. Peirce menginginkan batasan yang jelas untuk melindungi pengembang yang “menulis kode” dari persyaratan pendaftaran, sambil memastikan bahwa perantara terpusat mematuhi kerangka kerja yang ada. Pendekatan ini mencerminkan filosofi regulasi Peirce yang lebih luas, yang berfokus pada pengawasan berbasis prinsip yang mendukung inovasi sambil tetap menjaga perlindungan bagi investor.
Ia mendukung aturan yang membedakan antara kode yang beroperasi secara otonom dan entitas yang menggunakan kode untuk melakukan aktivitas yang diatur. Kerangka kerja yang diusulkan oleh komisioner menunjukkan bahwa protokol yang benar-benar terdesentralisasi akan mendapatkan perlindungan regulasi, sementara rantai layer-2 dengan mekanisme kontrol terpusat akan menghadapi pengawasan yang lebih ketat sebagai perantara tradisional. Latar belakang ini menciptakan spektrum di mana persyaratan regulasi berkorelasi dengan tingkat sentralisasi daripada jenis teknologi.
Seiring dengan semakin cepatnya tokenisasi sekuritas tradisional, operator layer-2 harus mengevaluasi apakah komponen terpusat mereka memicu kewajiban pendaftaran bursa, terutama saat memproses transaksi sekuritas melalui mesin pencocokan yang dikendalikan.
