Kesepakatan Hosting HPC Senilai $11 Miliar
Kesepakatan hosting HPC senilai $11 miliar yang dilakukan oleh Applied Digital menempatkan perusahaan ini sejajar dengan Core Scientific dan TeraWulf. Namun, apakah pasar telah mengabaikannya? Menurut Bitcoinminingstock.io, saham-saham yang terlibat dalam penambangan Bitcoin dan memiliki keterkaitan dengan AI/HPC telah menjadi beberapa pemenang terbesar tahun ini. Beberapa nama yang banyak dibicarakan di platform X antara lain IREN, Cipher, dan Hut 8. TeraWulf juga menarik perhatian setelah mengumumkan kesepakatan hosting multimiliar dolar dengan Fluidstack, yang didukung oleh Google. Namun, satu perusahaan yang belum banyak dibahas di platform tersebut adalah Applied Digital (Nasdaq: APLD), yang saat ini menduduki peringkat ke-7 berdasarkan kapitalisasi pasar di situs web kami.
Pengumuman dan Perkembangan Terbaru
Minggu lalu, Applied Digital mengumumkan bahwa CoreWeave telah menggunakan opsi sewa tambahan, yang diproyeksikan akan menghasilkan total pendapatan sebesar $11 miliar (dari 400 MW beban TI kritis) selama masa sewa. Ini menjadikannya salah satu kesepakatan pendapatan terbesar yang diketahui di antara perusahaan-perusahaan pertambangan Bitcoin yang terdaftar secara publik, setara dengan kontrak HPC yang diamankan oleh Core Scientific dan TeraWulf. Ketika saya pertama kali menyoroti Applied Digital pada bulan September lalu, saya mencatat bahwa perusahaan ini sedang dalam pembicaraan untuk menandatangani kesepakatan hyperscale 400 MW, dan 90% dari kesepakatan tersebut telah dinegosiasikan. Bagi investor yang bertindak lebih awal, sahamnya telah melonjak lebih dari 300% sejak penyebutan awal tersebut.
Transformasi Model Bisnis
Ini bukan hanya sebuah kemenangan, melainkan juga dorongan untuk meninjau kembali apa yang telah terintegrasi dan apa yang mungkin masih terabaikan. Mari kita selami lebih dalam! Berkantor pusat di Dallas, Texas, Applied Digital telah mengalami perubahan mendasar dalam model bisnisnya. Sebelumnya terlibat dalam penambangan mandiri, perusahaan ini kini tidak lagi menjalankan penambangan milik sendiri dan telah beralih menjadi bisnis yang sepenuhnya fokus pada hosting, melayani klien di bidang blockchain dan komputasi berkinerja tinggi (HPC). Operasi perusahaan saat ini terutama berbasis di North Dakota, dengan jejak pusat data sebagai berikut:
Proyeksi Pendapatan dan Pertumbuhan
Untuk tahun fiskal yang berakhir 31 Mei 2025, Applied Digital melaporkan total pendapatan sebesar $51,84 juta, yang terdiri dari $63,92 juta dari layanan hosting blockchain, dikompensasi oleh kerugian sebesar $12,08 juta dari operasi layanan cloud yang dihentikan. Bisnis hosting HPC belum mulai menghasilkan pendapatan. Namun, dengan pencapaian tonggak konstruksi yang mendekat dan perjanjian sewa jangka panjang yang telah ditetapkan, perusahaan sedang memposisikan diri untuk pergeseran. Mengingat bahwa kontrak hosting penambangan kriptonya terbatas pada satu pelanggan dengan sisa waktu sekitar 2,5 tahun, hosting HPC diharapkan menjadi penggerak pendapatan dominan di tahun-tahun mendatang.
Kerjasama dengan CoreWeave
CoreWeave, hyperscaler yang membuat berita pada tahun 2024 melalui kontrak landmark dengan Core Scientific, kini menjadi pusat transformasi hosting HPC Applied Digital. Kedua perusahaan telah menandatangani tiga perjanjian sewa jangka panjang yang totalnya mencapai 400 MW kapasitas infrastruktur kritis. Sewa ini berlangsung selama sekitar 15 tahun dan disusun sebagai perjanjian pembayaran tetap, memberikan aliran pendapatan yang dapat diprediksi yang tidak terpengaruh oleh volatilitas pasar atau permintaan yang bervariasi. Pengumuman awal datang pada 2 Juni 2025, merinci dua sewa dan total 250 MW hosting HPC. Satu gedung 100 MW (ELN02) dijadwalkan siap layanan pada kuartal keempat 2025, sementara gedung kedua 150 MW (ELN03) sedang dalam konstruksi dan diharapkan online pada pertengahan 2026. Dua sewa ini saja menyumbang sekitar $7 miliar dalam total pendapatan.
Rencana Ekspansi dan Pendanaan
Pada 29 Agustus 2025, Applied Digital mengumumkan bahwa CoreWeave menggunakan opsi untuk gedung tambahan 150 MW. Gedung ketiga ini (ELN04) diharapkan online pada tahun 2027, yang membawa total komitmen pendapatan menjadi $11 miliar. Menariknya, ketiga sewa tersebut terletak di Polaris Forge 1, sebuah kampus dengan akses ke lebih dari 1 GW kapasitas daya potensial. Ini menunjukkan potensi Applied Digital untuk berkembang jauh melampaui 400 MW awal yang terikat kontrak, jika klien hyperscaler tambahan bergabung.
Modal dan Risiko
Melaksanakan sewa berskala besar seperti ini memerlukan modal awal yang signifikan. Pada 31 Mei 2025, Applied Digital memiliki $44,9 juta dalam kas dan setara kas yang tidak terbatas. Meskipun tidak cukup untuk mendanai ekspansi Ellendale secara langsung, perusahaan mengejar campuran mekanisme pendanaan untuk mendukung pembangunan. Lebih dari $874,7 juta telah dihimpun selama tahun fiskal, meningkat 496% dari tahun sebelumnya. Putaran pendanaan utama termasuk penempatan swasta senilai $160 juta yang didukung oleh NVIDIA dan perusahaan terkait, catatan konversi senilai $450 juta, pembiayaan senilai $375 juta dengan Sumitomo Mitsui Banking Corporation (SMBC), dan komitmen investasi multi-tranche senilai $900 juta dari Macquarie Asset Management. Ini disertai dengan pemberian waran kepada CoreWeave dan Macquarie, yang semakin menambah kompleksitas pada struktur modal. Pendanaan tambahan lainnya berasal dari setoran pelanggan, penjualan aset, dan modal yang dihimpun melalui program ATM. Bersama-sama, alat-alat ini menawarkan jalur untuk pembangunan Ellendale tetapi juga menambah kompleksitas, memperkenalkan risiko dilusi, beberapa kelas ekuitas preferen, utang konversi, dan komitmen sewa jangka panjang. Investor harus memperhatikan biaya bunga, pemicu dilusi, dan tumpukan waran.
Peluang dan Tantangan
Applied Digital dengan cepat memposisikan dirinya sebagai pemain serius di ruang hosting HPC. Kontrak 15 tahun senilai $11 miliar dengan CoreWeave menawarkan visibilitas langka di pasar yang penuh dengan LOI dan hype. Pendapatan HPC pertama diharapkan dalam beberapa bulan, dengan sisanya meningkat hingga 2027. Dalam panggilan pendapatan terbaru mereka, manajemen juga mengungkapkan pembicaraan yang sedang berlangsung dengan klien hyperscale lainnya, menunjukkan bahwa saluran dapat tumbuh melampaui CoreWeave. Pada harga $14,38 per saham, kapitalisasi pasar perusahaan adalah sekitar $3,76 miliar. Berdasarkan pendapatan FY25 ($51,9 juta), rasio P/S trailing terlihat terinflasi di sekitar 72,5x. Namun, proyeksi ke depan memberikan konteks: pada pembangunan penuh, 400 MW CoreWeave dapat menghasilkan sekitar $733 juta per tahun, ditambah $63 juta dari hosting penambangan kripto. Dengan asumsi margin EBITDA konservatif 50%, Applied Digital dapat menghasilkan sekitar $400 juta EBITDA. Berdasarkan nilai perusahaan saat ini sebesar $4,42 miliar, itu diterjemahkan menjadi rasio EV/EBITDA ke depan sebesar sekitar 11,1x dan rasio EV/pendapatan sebesar sekitar 5,7x. Ini tidak murah, tetapi penilaian yang lebih realistis untuk bisnis dengan visibilitas aliran kas tetap multi-tahun. Namun, model ini tidak untuk semua orang. Applied Digital tidak menambang Bitcoin sendiri atau memegang Bitcoin, jadi tidak akan menangkap keuntungan BTC seperti yang dilakukan penambang yang terintegrasi secara vertikal. Sebaliknya, nilainya terletak pada pendapatan berulang, eksekusi kapasitas, dan ekonomi sewa jangka panjang. Bagi investor yang mencari eksposur terhadap pembangunan HPC, dengan volatilitas yang lebih rendah dan aliran kas yang lebih jelas, Applied Digital menawarkan peluang yang menarik di ruang ini. Namun, bagi mereka yang mencari leverage BTC, Anda mungkin menemukan eksposur yang lebih baik di tempat lain.
