Regulasi Perdagangan Saham Ditokenisasi oleh SEC
Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) telah mulai mempersiapkan jalur regulasi yang memungkinkan platform yang memenuhi syarat untuk memperdagangkan saham AS yang ditokenisasi selama 24 jam sehari, tujuh hari seminggu. SEC sedang mengembangkan “pengecualian inovasi” yang dapat memberikan bantuan sementara kepada perusahaan terpilih untuk menguji sekuritas tokenized di bawah kondisi tertentu, sambil merumuskan aturan permanen.
Pertemuan Penting dan Dukungan untuk Blockchain
Ketua SEC, Paul Atkins, diharapkan bertemu dengan Presiden Trump, Ketua CFTC Michael Selig, NYSE, CME Group, DTCC, dan perusahaan crypto terkemuka dalam minggu ini. Atkins mendukung penggunaan wewenang pengecualian untuk membawa lebih banyak aktivitas keuangan ke dalam jaringan blockchain tanpa mengeluarkan saham tokenized dari pengawasan sekuritas federal. Di bawah proposal ini, platform yang disetujui dapat menawarkan versi digital dari saham yang terdaftar di AS dan memproses transaksi di luar jam operasional bursa tradisional.
Pernyataan Komisioner dan Kriteria Kelayakan
Komisioner Hester Peirce menyatakan pada bulan Maret bahwa staf SEC sedang mengembangkan pengecualian untuk memfasilitasi “perdagangan terbatas dari sekuritas tokenized tertentu.” Peirce menggambarkan langkah ini sebagai lebih sempit dibandingkan dengan pengecualian umum yang dibahas oleh Komite Penasihat Investor SEC. Namun, hingga saat ini, belum ada kerangka kerja akhir, kriteria kelayakan, atau tanggal implementasi yang diumumkan. Oleh karena itu, investor tidak dapat mengasumsikan bahwa versi tokenized dari setiap saham AS akan segera tersedia untuk perdagangan terus-menerus.
Jam Perdagangan dan Potensi Blockchain
Jam pasar saham AS yang reguler berlangsung dari pukul 9:30 pagi hingga 4 sore waktu Timur pada hari kerja, meskipun beberapa tempat dan broker terdaftar dapat menyediakan sesi yang diperpanjang. Sebuah venue berbasis blockchain dapat memproses transfer secara terus-menerus, memungkinkan sekuritas yang memenuhi syarat untuk berpindah tangan selama malam, akhir pekan, dan hari libur. Menurut laporan mengenai persiapan SEC, pengecualian tersebut dapat memberikan platform yang diatur jalur yang jelas untuk menguji pasar sepanjang waktu untuk saham tokenized.
Perlindungan Investor dan Jenis Token
Namun, bantuan semacam itu masih memerlukan keputusan dari komisi mengenai perusahaan mana yang memenuhi syarat, aktivitas apa yang dapat mereka lakukan, dan aturan mana yang tetap wajib. Bagi investor Amerika, perdagangan terus-menerus dapat memberikan akses di luar hari pasar normal. SEC juga perlu menentukan bagaimana broker menangani eksekusi terbaik, pengungkapan, dan pengalihan pesanan ketika pasar saham yang mendasarinya ditutup, serta penemuan harga yang tersebar antara blockchain dan venue konvensional.
Perlindungan investor juga tergantung pada jenis token yang ditawarkan. Token yang didukung penerbit dapat mewakili sekuritas yang sama yang dicatat melalui sistem kepemilikan baru, sementara produk yang dibuat oleh pihak ketiga yang tidak terkait mungkin hanya melacak harga saham atau memberikan klaim kontraktual terhadap platform. Pada bulan Juli, dua kelompok agen transfer meminta SEC untuk memisahkan saham yang didukung penerbit dari token yang tidak terafiliasi.
Kekhawatiran Komite Penasihat Investor
Komite Penasihat Investor SEC mengangkat kekhawatiran serupa dalam rekomendasi bulan Maret. Anggota komite menentang pengecualian umum dan menyerukan pengungkapan kepemilikan yang jelas, pengawasan regulasi terhadap perantara, serta perlindungan yang dirancang untuk memberikan syarat eksekusi yang adil bagi investor.
Menempatkan saham di blockchain tidak mengubah statusnya di bawah hukum AS. Atkins menyatakan dalam pidato November 2025 bahwa realitas ekonomi, bukan label token, yang menentukan bagaimana aturan sekuritas federal berlaku untuk suatu aset. Token yang mewakili saham perusahaan publik akan tetap menjadi sekuritas.
Persyaratan dan Tantangan Penyimpanan
Tergantung pada strukturnya, platform yang terlibat dalam penerbitan, perdagangan, penyimpanan, atau penyelesaian dapat menghadapi persyaratan yang mencakup pendaftaran broker-dealer, aturan bursa atau sistem perdagangan alternatif, catatan agen transfer, dan penyelesaian. Penyimpanan juga menghadirkan tantangan, karena token blockchain dan saham yang mendasarinya harus tetap terhubung dengan benar.
Pengawasan Pasar dan Kontrol Manipulasi
Pengawasan pasar akan memerlukan kontrolnya sendiri. SEC harus memutuskan bagaimana venue yang berpartisipasi mendeteksi manipulasi, berbagi informasi perdagangan, dan mengelola transaksi yang terjadi ketika bursa utama AS ditutup. Regulator juga mungkin perlu menangani apakah penyelesaian blockchain dapat beroperasi bersamaan dengan sistem penyimpanan dan pasca-perdagangan yang ada dari Depository Trust Company.
Perkembangan Terbaru dan Uji Coba
Pengecualian yang diusulkan belum mengubah persyaratan saat ini. Pada 14 Agustus, SEC membatalkan pertemuan terbuka yang dijadwalkan untuk mempertimbangkan rezim penawaran yang disesuaikan untuk kontrak investasi tertentu yang melibatkan aset crypto, dengan alasan masalah penjadwalan yang tidak terduga. Pertemuan yang dibatalkan tidak sama dengan suara untuk persetujuan umum untuk perdagangan saham tokenized 24/7.
Sebagian dari pasar AS telah menerima izin terbatas untuk menguji sekuritas tokenized. Pada bulan Desember 2025, staf SEC mengeluarkan surat tanpa tindakan yang memungkinkan Depository Trust Company untuk menjalankan layanan tokenisasi yang ditentukan selama tiga tahun di bawah kondisi tertentu.
Inisiatif oleh Nasdaq dan NYSE
Nasdaq juga telah bergerak ke perdagangan berbasis blockchain yang diatur. SEC menyetujui pilotnya pada bulan Maret 2026, memungkinkan peserta terpilih untuk memperdagangkan ekuitas tokenized tertentu bersamaan dengan saham konvensional. Di bawah struktur Nasdaq, versi tokenized dan tradisional memiliki hak dan harga yang sama.
NYSE juga telah mengajukan perubahan aturan untuk sekuritas tokenized. Catatan SEC menunjukkan bahwa bursa tersebut mengajukan amandemen pada bulan April untuk memungkinkan sekuritas diperdagangkan dalam bentuk tokenized, menambahkan model pasar yang diatur lainnya untuk dinilai oleh komisi.
Perubahan yang diusulkan termasuk mencabut Aturan 611 dan Aturan 610(e), yang mengatur perlindungan pesanan dan biaya akses dalam sistem pasar nasional. Ondo Finance mendukung pencabutan yang diusulkan dalam surat 11 Agustus kepada Sekretaris SEC Vanessa Countryman.
