저우 샤오촨의 경고
저우 샤오촨 전 중국 인민은행 총재는 스테이블코인 발행자들이 시스템적 위험을 제대로 이해하지 못한 채 공격적인 확장을 추구할 수 있다고 경고했습니다. 그는 이러한 확장이 명시된 준비금을 초과하는 증폭 효과를 포함할 수 있다고 밝혔습니다.
스테이블코인의 위험성
저우는 프랑크푸르트에서 열린 국제 자본 시장 협회(ICMA) 연례 회의에서 발표한 연설에서 스테이블코인 발행자들이 종종 “충분한 자기 규율이 부족하다”고 언급하며, 스테이블코인이 “운영을 통해 화폐 승수 효과를 생성한다”고 덧붙였습니다. 그는 과잉 발행 및 높은 레버리지에도 불구하고, 완전한 준비금 지원이 있더라도 스테이블코인이 예금 대출, 담보 금융 및 자산 거래를 통해 위험을 증폭시킬 수 있다고 경고했습니다.
“잠재적인 상환 압력은 초기 준비금의 몇 배에 이를 수 있다”고 그는 말했습니다.
준비금 관리 기준의 필요성
저우는 또한 불충분한 준비금 관리 기준을 비판하며, 페이스북의 초기 리브라 자산 자가 관리 계획을 결함 있는 설계의 예로 들었습니다. 그는 준비금이 중앙은행 또는 중앙은행 감독 하에 인정된 수탁자에 의해 보관되어야 한다고 주장했습니다.
홍콩의 스테이블코인 조례와 미국의 GENIUS 법안은 이러한 우려 중 일부를 다루고 있지만, 저우는 여전히 규제 공백이 존재한다고 지적했습니다. 그는 상환 위험을 추정하기 위해 실제 유통 데이터를 수집할 것을 권장하며, 현재의 감독 체계가 “결코 충분하지 않다”고 강조했습니다.
스테이블코인의 러닝 리스크 역설
저우는 홍콩의 지폐 발행 모델을 언급하며, 은행들이 미국 달러를 통화 당국에 예치하여 현지 통화를 발행하는 방식을 설명했습니다. 그는 “M0 준비금만으로는 M1과 M2의 상환 압력 하에서 안정성을 유지할 수 없다”고 말했습니다.
저우는 규제 당국이 증폭 경로를 추적하고 스테이블코인이 레버리지 또는 투기 활동에 악용되는 것을 방지하기 위한 보다 강력한 도구를 개발할 것을 촉구했습니다. 스테이블코인의 러닝 리스크 역설은 테라USD의 2022년 5월 붕괴에서 잘 드러납니다. 페그가 이탈하자 LUNA와의 민트-버닝 차익 거래가 공급 인플레이션을 가속화하고 시장 유동성을 고갈시켜 러닝을 촉발했습니다.
뉴욕 연방준비은행 연구자들은 2022년 5월 1일부터 5월 16일 사이에 스테이블코인의 시장 자본화가 256억 3천만 달러 감소했다고 언급하며, 이는 스트레스 상황에서 준비금을 압도하는 증폭 경로의 증거라고 밝혔습니다.
스테이블코인 설계의 취약성
최근 Investopedia에서 발표된 분석은 발행 메커니즘에서 스테이블코인 설계의 위기 기반 취약성으로 주의를 전환하며 다른 시각을 제시합니다. 연구자들은 정상적인 조건에서 스테이블코인 페그를 지원하는 차익 거래 메커니즘이 시장 스트레스 동안 붕괴를 가속화할 수 있는 “러닝 리스크 역설”을 확인했습니다.
그들은 분산형 차익 거래가 있더라도 시스템적 취약성이 여전히 높다고 발견했으며, 스테이블코인의 연간 위험 추정치는 3.3%에서 3.9%로 FDIC 보험이 적용된 예금보다 높다고 밝혔습니다. 이 연구는 주요 스테이블코인 위기가 발생할 확률이 대략 3분의 1이라고 제안합니다.
이러한 관점은 시장 차익 거래와 같은 안정성 도구가 스스로 시스템적 압력의 원인이 될 수 있음을 주장하며, 스테이블코인 모델이 극단적인 사건을 처리하는 방식에서 잠재적인 설계 결함을 조명합니다.
