암호화폐는 증권인가?
Law and Ledger는 디지털 자산 거래에 중점을 둔 법률 사무소인 Kelman Law가 제공하는 암호화폐 법률 뉴스 세그먼트입니다. 지난주에 게시된 소개에 이어, 오늘의 기사는 다수의 기사 시리즈 중 첫 번째인 “암호화폐는 증권인가?”입니다.
미국 증권법은 디지털 자산에 대한 전용 법률 조항을 포함하고 있지 않습니다. 대신, SEC와 법원은 SEC 대 W.J. Howey Co. 사건에서의 투자 계약 원칙을 계속 적용하고 있습니다. 이 사건은 1946년의 대법원 사건으로, 분산 원장과는 관련이 없는 오렌지 과수원에 관한 것입니다. 이러한 시대착오에도 불구하고, Howey는 미국에서 토큰 판매, 발행 또는 배포가 연방 증권법을 촉발하는지를 결정하는 주요 분석 도구로 남아 있습니다.
“Howey의 투자 계약 정의는 SEC 규제를 받는 증권으로 분류되는 수십 가지 자산 중 하나일 뿐이라는 점은 중요합니다.”
SEC는 토큰화된 증권—토큰화된 채권, 주식 또는 증권 기반 스왑 등—이 여전히 증권이며, 자산을 블록체인에 올리는 것만으로는 “기초 자산의 본질을 변화시키지 않는다”고 분명히 밝혔습니다. 그러나 증권 분석에서의 중요성 때문에, 이 부분에서는 Howey 테스트의 네 가지 요소, SEC와 법원이 이러한 요소를 토큰 생태계에 어떻게 적용하는지, 그리고 토큰과 투자 계약 간의 구분이 현재 암호법의 가장 중요한 발전 중 하나인 이유에 초점을 맞춥니다.
Howey 테스트의 네 가지 요소
2019년 8월, SEC는 Howey 테스트에 따라 디지털 자산을 분석하는 방법에 대한 프레임워크를 발표했습니다. 투자 계약의 존재를 확립하기 위해서는 네 가지 요소를 설정해야 합니다:
- 돈의 투자: 법원과 SEC 모두에 따르면, 돈의 투자는 법정 통화, 다른 디지털 자산 또는 가치 있는 기타 모든 것을 포함합니다. 시간과 노동이 가치가 있다고 간주되기 때문에, 이 요소는 종종 쉽게 충족됩니다.
- 공동 기업: 법원이 여러 이론을 채택했습니다. 수평적 공통성은 자금의 풀링과 각 투자자의 운명이 함께 상승하고 하락하는지를 중점적으로 다루며, 수직적 공통성은 프로모터의 노력과 더 밀접하게 연결되어 네트워크 성장, 토큰 경제학 및 재무 관리 개발에 중점을 둡니다.
- 합리적인 이익 기대: 이 요소는 일반 구매자가—기술 사용자, 투기적 거래자 또는 특정 사용자가 아닌—토큰이 가치가 상승할 것이라고 합리적으로 믿도록 유도되었는지를 중점적으로 다룹니다.
- 관리적 노력: 여기서 법원은 구매자가 토큰이 마케팅된 방식으로 성공하기 위해 핵심 팀의 기업가적, 기술적 또는 관리적 노력에 의존하는지를 묻습니다.
법원은 발행자가 팀이 토큰의 성공에 필수적인 기능을 구축, 통합 또는 제공할 것이라는 진술을 했는지를 평가합니다. 네트워크가 의도된 기능에 도달하기 전에 상당한 미래 코딩, 기능 출시, 업그레이드 또는 통합이 필요한 경우, 법원은 구매자가 팀에 의존한다고 봅니다.
토큰과 투자 계약의 구분
지난 몇 년간 가장 중요한 교리적 발전은 여러 법원과 최근 SEC 자체가 인식한 바와 같이, 토큰이 그 자체로 증권이 아니라는 것입니다. 대신, 투자 계약은 토큰이 제공되거나 판매되는 방식에서 발생할 수 있습니다. SEC 대 Ripple Labs 사건에서 법원은 토큰(XRP) 자체가 증권이 아니라고 판결했습니다.
“법원은 직접적인 기관 판매가 투자 계약을 구성하고, 2차 시장에서의 판매는 구매자가 Ripple의 관리적 노력으로부터 이익을 기대할 합리적인 근거가 부족했기 때문에 Howey를 충족하지 않는다고 구분했습니다.”
Howey 테스트는 미국 토큰 분석의 중추로 남아 있습니다. 법원은 이를 디지털 자산에 맞게 조정하여 맥락, 인센티브 및 발행자 행동을 조사합니다—라벨이나 기술적 특징이 아니라. 이 프레임워크를 이해하는 것은 발행, 거래소 상장, 2차 거래 및 위험 관리의 탐색에 필수적이며, 규제 환경이 계속 진화함에 따라 더욱 중요해집니다.
Kelman PLLC에서는 증권법 및 특히 Howey의 실용적인 뉘앙스를 탐색하는 데 광범위한 경험을 가지고 있습니다. 우리는 암호화폐 규제의 발전을 지속적으로 모니터링하고 있으며, 이 진화하는 법적 환경을 탐색하는 고객에게 조언할 수 있습니다. 더 많은 정보나 상담 예약을 원하시면 여기를 클릭하여 저희에게 연락해 주십시오.
