Katana CEO의 스테이블코인 전망
Katana의 CEO인 Matt Fisher는 21개 금융 기관이 2027년 상반기에 계획 중인 달러 스테이블코인이 독립적인 DeFi 프로토콜을 통해 수익을 창출할 수 있지만, 보유자는 발행 은행이 보장하지 않는 위험을 감수해야 한다고 밝혔다. 그는 crypto.news와의 인터뷰에서 GENIUS 법안의 제한이 허용된 스테이블코인 발행자에게 적용되지만, 보유자가 토큰을 수령한 후 사용하는 방식에는 반드시 적용되지 않는다고 설명했다.
“GENIUS 법안은 발행자가 수익을 지급하는 것을 막지만, 보유자가 발행자가 통제하지 않는 곳에 달러를 활용하는 것을 막지는 않는다. 일단 규정을 준수하는 스테이블코인이 발행자를 떠나 독립적인 프로토콜로 이동하면, 수익은 진정한 경제 활동에서 올 수 있다.”
그의 발언은 9월 1일 뱅크 오브 아메리카, 씨티, 골드만 삭스, UBS 및 17개 다른 금융 기관이 2026년 하반기에 새로운 스테이블코인 회사를 설립하겠다는 약속을 한 것에 따른 것이다. 최근 21개 기업의 스테이블코인 계획에 따르면, 이름이 공개되지 않은 이 벤처는 2027년 상반기에 달러로 표시된 토큰을 도입할 것으로 예상하고 있으며, 이후 G7 통화와 연계된 토큰을 추가할 수 있으며, 유로 제품이 첫 번째 확장 우선 사항으로 나열되어 있다.
참여 기관 및 규제 준수
참여 기관들은 달러 토큰이 도매, 기관 및 소매 거래를 지원할 수 있으며, 여기에는 국경 간 결제 및 디지털 자산 정산이 포함된다고 밝혔다. 북미 참가자에는 피델리티 투자, 캐피탈 원, 웰스 파고, PNC 금융 서비스, 스코샤뱅크, TD 뱅크 그룹, 그리고 WisdomTree가 있으며, 뱅크 오브 아메리카, 씨티, 골드만 삭스와 함께 참여하고 있다. 유럽에서는 반코 산탄데르, BBVA, 코메르츠방크, 크레디 아그리콜, 도이치 뱅크, 로이드 뱅킹 그룹, 라바뱅크, UBS가 참여하고 있다. MUFG 뱅크, 시리우스 인터내셔널 홀딩스, 스탠다드 뱅크가 그룹을 완성한다.
공식 컨소시엄 발표에 따르면, 이 프로젝트는 GENIUS 법안 및 유럽연합의 암호 자산 시장 규정을 준수할 계획이다. 그룹은 토큰의 이름, 지원 블록체인, 준비금 수탁자, 거버넌스 구조 또는 상환 조건을 공개하지 않았다.
스테이블코인 발행 규칙과 수익 창출
현재 미국의 스테이블코인 발행 규칙에 따르면, 허용된 발행자는 보유자에게 이자나 수익을 지급할 수 없다. 연방 프레임워크는 또한 적격 결제 스테이블코인이 승인된 유동 준비금과 1:1로 지원되어야 하며, 정기적인 공시와 정의된 상환 권리가 필요하다. Fisher는 이 제한이 토큰화된 달러를 생성하는 것과 그것을 생산적으로 만드는 것 사이의 간극을 남긴다고 말했다.
“규정을 준수하는 발행자는 자금이 토큰에 보유된 상태에서 수익을 제공하지 않고도 자금의 이동 방식을 개선할 수 있다.”
Jiko의 2026년 기업 현금 신뢰도 조사에서는 기존 현금 문제의 규모를 보여준다. 4월 13일부터 6월 19일 사이에 192명의 재무 전문가를 대상으로 실시된 이 조사에서는 거의 절반이 언제든지 10% 이상의 기업 현금을 투자하지 않고 보유하고 있다고 응답했다. 또 다른 23%는 현금의 4분의 1 이상이 정기적으로 유휴 상태로 남아 있다고 말했다. 조사 참가자들은 여전히 수익보다 유동성을 우선시했다.
DeFi와 스테이블코인의 미래
스테이블코인이 발행자의 통제를 벗어난 프로토콜에 들어가면, Fisher는 그 수익이 과잉 담보 대출, 시장 조성자가 재고를 자금 조달하거나 다른 사용자가 자산을 빌리기 위해 지불하는 것에서 올 수 있다고 말했다. 그는 이 구조를 은행 예금과 머니 마켓 펀드 간의 분리와 비교했다.
“수익은 현금이 대출되는 것에서 나오지, 이를 발행한 은행에서 나오지 않는다.”
수익의 출처는 이 구조가 지속될 수 있는지를 결정한다고 Fisher는 덧붙였다. 스테이블코인을 사용하는 차입자가 지급하는 이자는 경제적 수요를 나타내며, 프로토콜의 거버넌스 토큰의 반복 발행을 통해 생성된 보상은 보조금에 의존한다.
Katana의 VaultBridge 프로토콜과 같은 인프라는 스테이블코인을 대출 수요로 라우팅하도록 설계되었다고 Fisher는 말했다. 그의 제품에 대한 언급은 Katana가 자신의 인프라를 설명하는 것이지, 성능이나 위험에 대한 독립적인 평가가 아니다.
이 구분은 또한 미국의 정책 논쟁 속에 있다. 1월, 미국의 지역 은행들은 거래소 및 기타 제3자를 통해 지급되는 간접 수익에 이의를 제기했다. 은행들은 이러한 보상이 스테이블코인 발행자가 직접 수익을 지급하지 않더라도 지역 대출자에게서 예금을 빼낼 수 있다고 주장했다.
위험과 규제의 복잡성
Fisher의 모델은 토큰 보유자가 별도의 전략에 자금을 배치해야 하므로 수동적인 보유 보상과 다르다. 수익은 스테이블코인의 소유에만 의존하는 것이 아니라 대출 또는 다른 수익 창출 활동에 따라 달라진다. 온체인 수익을 평가하는 재무 담당자는 먼저 누가 스테이블코인을 사용하기 위해 지불하는지를 파악해야 한다고 Fisher는 말했다.
그의 두 번째 테스트는 금리가 어떻게 변동하는지를 살펴본다. 대출 수익은 사용 가능한 달러의 공급과 차입자 수요에 따라 움직여야 하며, 고정된 연간 백분율 수익률은 일시적인 인센티브 프로그램에 의존할 수 있다. 토큰 보상을 제거하는 것은 세 번째 테스트를 제공한다. 프로토콜이 인센티브를 발행하는 것을 중단할 때 기본 수익이 사라진다면, Fisher는 광고된 수익이 기본 활동에서 생성된 수익이 아닌 보조금이라고 말했다.
“위험 없는 수익률보다 실질적으로 높은 모든 수익은 당신이 감수해야 할 위험 프리미엄이다. 재무 담당자는 이를 얻기 위해 감수하는 특정 위험을 명명할 수 있어야 한다.”
식별 가능한 위험이 없으면, Fisher는 수익이 끝날 보조금에서 오거나 예금자가 가격을 책정하지 않은 노출에서 올 수 있다고 말했다. 그의 테스트는 제품이 법적으로 준수되는지를 결정하지 않으며, 규제 처리는 그 구조와 발행자, 프로토콜 및 보유자 간의 관계에 따라 달라질 것이다.
DeFi의 도전과 기회
은행이 발행한 스테이블코인을 DeFi로 이동하면 단순히 결제 토큰을 보유하는 것과는 다른 노출이 발생한다고 Fisher는 말했다. 스마트 계약에는 악용 가능한 코드가 포함될 수 있으며, 실패하거나 조작된 오라클은 잘못된 담보 가격을 제공할 수 있다. 유동성은 스트레스 상황에서 별도의 문제를 생성한다.
프로토콜이 정상적인 상환을 위해 충분한 자산을 보고하더라도, 많은 사용자가 동시에 인출할 경우 예금자는 액면가로 빠져나갈 수 없을 수 있다. 자가 보관은 또한 잘못된 거래나 계정 접근 손실 후 보유자가 환불이나 고객 서비스 경로 없이 남게 할 수 있다. 상대방 실패와 실패한 대출 전략은 손실로 이어질 수 있는 추가 경로를 제공한다.
“대부분의 DeFi에서는 어떤 발행자도 전략을 뒷받침하지 않는다. 독립 프로토콜의 전략이 실패하면, 손실은 일반적으로 예금자에게 남고, 은행이나 백스톱이 아니다.”
감사된 코드, 유동 시장 및 보수적인 담보는 노출의 일부를 줄일 수 있지만, 어떤 것도 독립 프로토콜을 은행 보증으로 바꾸지는 않는다. 적격 결제 스테이블코인은 미국 프레임워크 하에서 FDIC 보험이 적용되는 예금이 아니며, 법은 준비금, 공시, 상환 및 파산 보호를 제공한다.
결론
DeFi 개발자들은 발행자가 통제할 수 없는 활동에 대해 책임을 지게 할 수 있는 규칙에 대한 우려를 제기했다. 6월, Hyperliquid Policy Center와 Paradigm은 제안된 2차 시장 준수 의무가 규제된 스테이블코인 유동성을 허가된 플랫폼이나 해외 플랫폼으로 밀어낼 수 있다고 경고했다. Fisher는 DeFi가 비생산적인 디지털 달러 문제를 이미 해결했다는 생각을 거부했다.
DefiLlama는 보고 당시 약 3053억 달러의 스테이블코인과 약 876억 달러의 DeFi 총 잠금 가치를 기록했으며, 이는 스테이블코인 공급의 대부분이 예치된 DeFi 자본 밖에 있음을 나타낸다. 프로토콜을 재무 인프라로 간주하기 전에 기업은 투명한 경제 활동, 예측 가능한 유동성, 보수적인 담보, 실시간 보고 및 실패에 대한 정의된 대응이 필요하다고 Fisher는 말했다.
운영 요구 사항에는 24시간 결제 및 스트레스 상황에서도 기능을 유지할 수 있는 상대방이 포함된다. 광고된 금리는 주요 테스트로 작용해서는 안 된다고 Fisher는 강조했다. 그는 재무 담당자가 상환 경로를 조사하고 많은 다른 예금자가 동시에 인출하려고 할 때 얼마나 오랜 시간이 걸릴 수 있는지를 결정해야 한다고 말했다.
“대부분의 재무 담당자는 수익을 언더라이팅하고 우연히 상환 경로를 물려받는다.”
Fisher는 기업 사용자가 정상 거래 중 프로토콜이 보여주는 유동성에 의존하기보다는 스트레스 상황에서의 출구 조건을 테스트해야 한다고 덧붙였다.
