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トークン化された証券の動向
9月、Nasdaqはトークン化された証券の取引を可能にする提案されたルール変更を申請しました。これにより、従来の米国のクリアリングおよび決済システムであるDTCを通じて決済されることになります。数週間後、BinanceはBlackRockのトークン化された財務省ファンドを、三者間の取り決め（Ceffuを含む）を通じてオフエクスチェンジの機関活動の担保として承認しました。この動きは、より迅速に移動し、自動的にマージンとして提示できる資産に向けられています。
トークン化された株式は依然として完全な証券フレームワークの対象であり、SECは市場構造の詳細を明確にし続けています。特に、取引所、仲介者、実行の管理方法に関してです。12月には、同機関がDTCCのクリアリング子会社に対し、2026年から承認されたブロックチェーン上でDTC保管資産（Russell 1000株、主要インデックスETF、米国財務省証券を含む）をトークン化するための3年間のノーアクション救済を付与したことで、今後の方向性がより明確になりました。
トークン化の未来
世界最大の機関が、トークン化された資産が規制された担保として機能する未来に向けてすでに構築を進めていることは明らかです。最近、BlackRockのLarry Finkは、トークン化が1996年のインターネットの状態にあると述べ、AmazonがAmazonになる前のことだと言いました。数日後、SECの議長Paul Atkinsは、トークン化が今後数年で金融システムを完全に変える可能性があると述べました。
これらの発言は3年前には考えられなかったことですが、現在では地球上で最大の資本プールを運営する人々の間でのコンセンサスとなっています。
トークン化された実世界の資産市場は現在、分配価値で186億ドルに達し、57万人以上の保有者がいます。安定コインを加えると、すでに流通供給が3000億ドルを超えており、意味のあるグローバル金融レールの規模に近づいています。主要な予測では、2030年までに4兆ドル以上になるとされています。
資産の利用とシステムの進化
市場規模はより重要なシフトの一部に過ぎません。これらの資産は実際に何に使われているのでしょうか？資産をトークン化すること自体はラッパーを作ることに過ぎません。ラッパーは何も機能しません。価値は、資産が価格設定、リバランス、貸出、ヘッジ、複数のポジションにわたって同時に会計されることができるシステムに入るときに現れます。
最も迅速に動いている機関は、単にトークン化された資産を鋳造しているだけではありません。彼らは担保システムを構築し、トークン化された資産がマージンとして機能し、即座に決済され、ポジション間で摩擦なく移動できるレールを構築しています。JPMorganのトークン化担保ネットワークは、マネーマーケットファンドの株式を、数日ではなく数秒で移動する担保に変換します。
BlackRockのBUIDLは、単なる利回り商品としてではなく、三者間の取り決めを通じてオフエクスチェンジのワークフローで機関担保として使用されています。そして、Nasdaqのアプローチは、並行市場を構築しないため重要です。
今後の展望
提案されたトークン化証券は、従来の株式で数兆ドルを扱う同じ決済プラントであるDTCを通じて決済されます。プライムブローカーにとって、両方のバージョンは運用上の慣れ親しんだものに見えるかもしれませんが、トークン化されたバージョンは自動的に提示され、よりシームレスにクリアされ、他のポジションに対してリバランスされるようにプログラムできます。
同時に、SECのDTCに対するノーアクション救済は、米国市場のプラントの中心にある同じアイデアを正式化し、Coinbaseはトークン化された米国株式を暗号とともに上場する準備を進め、Tether（USDT）は投資家にオンチェーン流動性を提供するために自社の株式をトークン化することを公然と探求しています。
債務側では、JPMorganのGalaxy Digital向けの5000万ドルのコマーシャルペーパー発行がSolana（SOL）で行われ、完全にUSDC（USDC）で決済されることは、銀行運営のマネーマーケット自体がトークン化された担保フローになるときの姿を示しています。
現在、これらの各システムは、1つの資産クラスまたは1つのワークフローにマッピングされる傾向があります。JPMorganはマネーマーケット株式を移動させます。BUIDLは特定の取り決めで機関担保として提示されます。Nasdaqの申請はDTC決済を伴うトークン化証券を対象としています。
次のステップ、そして本当の2026年の転換点は、それらを接続することです。財務省、株式、金が1つのプールとして機能する単一の担保システムを想像してみてください。財務マネージャーは、トークン化された短期財務省証券、トークン化された金、トークン化された株式へのエクスポージャーを保有しています。
今日、これらは別々の保管取り決め、別々の会計、別々の清算ロジックに存在しています。担保エンジンでは、これらはプログラム可能なバランスシートとして機能します。このシステムはリスクを自動的にリバランスし、価格が動くにつれて担保比率を調整し、販売を強制することなく流動性を解放します。
これにより、利回り商品がどのように見えるかが変わります：安定コインとトークン化された株式インデックスを組み合わせた流動性ポジションが、同じ金融商品内で収入を生み出します。かつて機関の最小限の要件が必要だった利回りと保護構造は、より小さなポジションから組み立てられ、はるかに広く提供されることができます。
結論
受け入れ可能な担保のセットは拡大し続けます。トークン化された短期クレジット、構造化ノート、規制されたファンド株式、複数の法域からの主権債務 — 安全に保管、価格設定、検証できるものは何でもオンチェーンで使用可能になります。Finkは1996年の比較について正しいですが、アナロジーには1つの調整が必要です。1996年のインターネットは情報がより速く移動することに関するものでした。トークン化は担保がより速く移動することに関するものです。
重要なのは、資産がブロックチェーン上に存在することではありません。それは、資産が静止しているのをやめることです。自動的にリバランスし、摩擦なくポジション間を移動できる担保は、最終的にその価値を得る資本です。ほとんどの資本は、移動するのが高価で遅いため、アイドル状態です。マルチアセット担保はそれを変えます。ポートフォリオは流動的になり、利回りが続きます。これが次のサイクルの価値が創造される場所であり、2026年の真のインフラストーリーです。
— Artem Tolkachev
