RWA（Real World Assets）の注目
現在、RWA（Real World Assets）は非常に注目を浴びています。4月初旬の香港Web3カーニバルから最近のWeb3法律サークルまで、誰もがRWAについて話しています。その背景には、RWAが「コインを発行する」ためのより信頼性が高く、安全な手段であるという理由があります。数日前、弁護士のマンキュー氏は、中国の新しいRWAプロジェクトについて発表し、RWAの現在の活用方法についても言及しました。
特に、アメリカの証券取引委員会（SEC）が最近Ondoとの会合を持ち、トークン化された証券の遵守発行について議論したことは、Ondoにとって新たな成果をもたらしました。この記事では、弁護士のマンキュー氏がOndoのRWAモデルに基づく米国におけるRWAの機能について詳述します。
Ondo RWAモデルの解析
Ondoが業界でリーディングRWAプロジェクトとして知られる理由は、ほとんどのプロジェクトが「どの実際の資産を用いてトークン発行を行うか」を考える中、Ondoがすでに米国の国債やマネーマーケットファンドをチェーンに移行し、DeFiのプラットフォームに統合している点です。
例えば、OndoのUSドル利回りトークン（USDY）を考えてみましょう。これの背後にある実際の資産は短期米国国債と銀行預金であり、これによって実際の収入が支えられています。USDYは本質的に利回りに基づくステーブルコインであり、投資家は毎日米国債や銀行預金からの収入を享受できます。
さらに、透明性と安全性も保障されています。資産の基本は、保管、監査、利益配分が依然として伝統金融の遵守基準に従っています。また、USDYは破産隔離構造を採用しており、準備資産は発行主体から完全に分離されています。極端な状況であっても、投資家は準備資産に対する優先的請求権を持っています。
USDYに加えて、Ondoは米国の短期国債ファンドに連動するOUSGも発行しており、その基本概念はUSDYと類似しています。すなわち、Ondoは従来の金融商品と清算メカニズムをチェーン上に移行し、リスクとリターンを制御可能にしながら、同時にチェーン上の資産に流動性を提供しています。
さらに、OndoのチームはFlux Financeという製品を開発しています。コイン発行がRWAの第一歩であるとすれば、RWAトークンがチェーン上で流通する手法がその価値を付加する要点であり、それこそがFlux Financeの誕生の理由です。Fluxと一般的な貸付プロトコル（CompoundやAave）との違いは、ユーザーがトークン化された政府債券（例：OUSG）を担保に、USDCのようなステーブルコインを借り入れることができる点です。
ここで一つの質問があります。国債は100%の価値を保障しています。これをDeFiのプラットフォームに置くことは米国の規制に抵触するのでしょうか？Ondoの解決策はライセンスシステムです。OUSGを利用して借入できるのは、規制に準拠し、適格な投資家であると認定された者のみです。
この設計は、将来的に全てのチェーンでのRWA+DeFiの遵守に関する標準を設定することに匹敵します。
米国RWAにおけるOndoの意義
OndoのRWAモデルを分析する中で、Ondoが解決した課題と、米国RWA業界における進展を見ていきましょう。弁護士のマンキュー氏は、この進展を次の2つのレベルで考察しています。
現在の業界では、多くの人がRWAについて語る一方で、多くのナラティブは「従来の企業が資金調達のためにコインを発行を助ける」といった段階に留まっています。しかし、RWAの真の価値は単にコインを発行することではない。
高品質の資産にとって、RWAを探求することは、すでに価値を持つ資産にさらに高い流動性の機会と活用効率をもたらすことが可能です。このデザインは業界の基準を確立しました。すでに発行した2つのRWAトークンでも、構築中のOndo GMでも、全てが24時間365日流通し、いつでも鋳造や償還が可能な新しい金融市場を形成し、従来の金融の「営業時間中のみ営業」の枠を打破しています。
流通は最初のステップに過ぎませんが、これまでの流動性は特定の時間や特定のプラットフォームに依存しており、市場間や資産間の流動性は基本的に制限されています。OndoのRWAデザインは、こうした「壁」を取り払うものです。
マンキューの実用的なアドバイス
最も重要な質問に戻ります：RWAは米国でどのように機能するのでしょうか？弁護士のマンキュー氏のアドバイスは次の通りです。すべてを一度に実現できるという幻想は抱かないこと。回避策と探究心、バランスのとれた段階的アプローチが最も現実的です。
まず、市場は製品が不足しているわけではなく、「生き残る方法」が不足しています。米国の証券市場は規模が大きく、資産の質が高いので、RWAにとって理想的ですが、規制の障壁も高く、証券法、市場構造、ブローカー、マネーロンダリング対策など、各要素が「地雷原」となっています。
したがって、まずは非米国市場に進出し、資産側が規制を遵守することを確認するほうが賢明です。要するに、まずは市場と遵守の二つの大きな障壁を乗り越え、そこから少しずつ突破口を見つけることが重要です。一夜にして富を得ようと考えるのは避けるべきです。
