Ulat ng Bitmex Research sa Stretch (STRC)
Isang bagong ulat mula sa Bitmex Research ang sumusuri sa Stretch (STRC), isang natatanging instrumento ng utang na dinisenyo upang mapanatili ang katatagan ng presyo sa pamamagitan ng pag-aayos ng buwanang rate ng dibidendo batay sa presyo ng merkado. Nag-aalok ito ng mga pananaw kung paano gumagana ang produkto at ang mga panganib na maaaring idulot nito sa mga mamumuhunan.
Paglalarawan ng STRC
Ang seguridad ng Stretch ng Estratehiya, na nakalista bilang STRC, ay ibinibenta bilang pinakamababang panganib na opsyon sa mga pinapaboran ng kumpanya na perpetual products, na may mga paghahambing sa mga short-duration U.S. Treasurys, sa kabila ng koneksyon nito sa patuloy na akumulasyon ng bitcoin ng kumpanya.
Ayon sa ulat na pinamagatang “”, detalyado ng mga mananaliksik ng Bitmex na ang estruktura ng STRC ay nakasentro sa isang variable na dibidendo na maaaring tumaas kapag ang utang ay nakikipagkalakalan sa ilalim ng $100 target price o bumaba kapag ito ay nakikipagkalakalan sa itaas ng antas na iyon. Ito ay lumilikha ng isang sistema na nilalayong panatilihing matatag ang instrumento.
Panganib at Pagganap
Kamakailan lamang ay nakipagkalakalan ang utang malapit sa par value, na nagpapahiwatig ng maagang pagtanggap mula sa mga mamumuhunan. Itinuturo ng Bitmex Research na ang mekanismo ng STRC ay lubos na hindi pangkaraniwan dahil walang ibang kilalang produkto ng utang ang nag-aayos ng coupon nito nang mahigpit upang mapanatiling nakatali ang presyo ng kalakalan.
Ang tradisyonal na variable-rate na utang ay sumusunod sa mga benchmark na interest rates, habang ang STRC ay tumutugon nang direkta sa sariling halaga ng merkado nito. Dahil ang kapital na nakalap sa pamamagitan ng pag-isyu ng STRC ay ginagamit upang bumili ng bitcoin sa halip na pondohan ang mga operasyon ng kumpanya, inilarawan ng mga mananaliksik ang instrumento bilang isang bagong bersyon ng hindi pangkaraniwang mga pamamaraan ng Estratehiya para sa pagpapalawak ng kanyang bitcoin treasury.
“Isang pangunahing pagkakaiba sa mga treasuries ay ang pera na nakalap sa pamamagitan ng pag-isyu ng STRC ay ginagamit upang bumili ng Bitcoin,” sabi ng Bitmex. “Ito ay isa pang sinubukang hack ng sistemang pinansyal, upang bumili ng higit pang Bitcoin.”
Mga Panganib sa Dibidendo
Idinagdag ng departamento ng pananaliksik ng Bitmex: “Sa abot ng aming kaalaman, ang STRC ay isang nobelang produkto. Walang ibang mga instrumento ng utang na katulad nito. Ang mga instrumento ng utang ay karaniwang may nakatakdang coupon o variable na coupon, kung saan ang interes ay nag-iiba depende sa iba pang mga interest rates sa ekonomiya tulad ng Fed funds rate.”
Itinataas ng ulat ang itinuturing nitong pinakamahalagang panganib para sa mga may hawak: Maaaring bawasan ng Estratehiya ang rate ng dibidendo ng hanggang 25 basis points bawat buwan sa kanyang pasya, anuman ang pagganap ng merkado ng STRC. Sa ilang mga kaso, maaaring mangyari ang mga pagbawas nang mas mabilis kapag bumababa ang mas malawak na benchmark rates.
Sa pinakamataas na buwanang pagbawas, ang 10% na dibidendo ay maaaring bumagsak sa zero sa loob lamang ng higit sa tatlong taon, na lubos na nagpapababa ng mga kita ng mamumuhunan. Sinasabi ng ulat:
“Ang aming pagkaunawa sa nabanggit ay ang MSTR ay maaaring, sa kanyang ganap na pasya, bawasan ang rate ng dibidendo ng hanggang 25 bps bawat buwan, anuman ang nangyayari. Hindi mahalaga kung ano ang nangyayari sa presyo ng STRC o sa mas malawak na merkado, ang rate ng dibidendo ay maaaring bawasan ng 25 bps bawat buwan.”
Mga Limitasyon at Pagkakatulad sa Ponzi Scheme
Binibigyang-diin din ng Bitmex Research kung paano ang mga naantalang pagbabayad ay nag-iipon sa paglipas ng panahon, na maaaring limitahan ang kakayahan ng Estratehiya na magbayad ng dibidendo sa iba pang klase ng stock hanggang sa ang mga outstanding na balanse ng STRC ay matugunan. Gayunpaman, binibigyang-diin ng ulat na ang mga may hawak ng STRC ay walang mga claim sa seguridad at ang kumpanya ay hindi obligadong magbayad ng dibidendo kung pipiliin nitong hindi ito gawin, kahit na may mga naantalang pagbabayad.
Sa tanong kung ang STRC ay may mga katangian ng isang Ponzi scheme, tinutukoy ng Bitmex Research na hindi ito nakakatugon sa depinisyon, bagaman itinuturo nito ang mga pagkakatulad: Hindi kayang bayaran ng Estratehiya ang kasalukuyang antas ng dibidendo nang walang bagong kapital o mga benta ng bitcoin. Ngunit ang kakayahang unti-unting bawasan ang mga dibidendo ay nagbibigay sa kumpanya ng mahabang panahon, na ginagawang lubos na paborable ang estruktura para sa Estratehiya habang naglalagay ng higit pang panganib sa mga mamumuhunan.
Konklusyon
Ipinagtatanggol ng ulat na ang STRC ay nagdadala ng mas malaking panganib kaysa sa mga short-duration Treasurys, kahit na ito ay ibinibenta bilang katumbas. Sa pagtatapos, sinasabi ng ulat ng Bitmex na kung humina ang mga kondisyon, maaaring simpleng bawasan ng Estratehiya ang mga buwanang dibidendo, na ginagawang mas madali ang mga pagbabayad para sa kumpanya habang malamang na nagiging sanhi ng pagbagsak ng presyo ng STRC. Inilarawan ng mga mananaliksik ang disenyo bilang estruktural na paborable para sa Estratehiya, na nagmumungkahi na maaaring harapin ng mga mamumuhunan ang pinakamabigat na mga kahihinatnan kung ang mga pagbawas ng dibidendo ay bumilis.
