TeraWulf at ang HPC Signings
Ang TeraWulf ($WULF) ay nagtatarget ng 250-500 MW ng bagong HPC signings bawat taon at patuloy na nagplano na magmina ng Bitcoin hanggang sa hindi bababa sa katapusan ng 2026. Sa panahon ng kita, maraming kumpanya ang may mga kawili-wiling update, ngunit talagang nahuli ng tawag ng TeraWulf para sa Q3 2025 ang aking atensyon. Hindi ito dahil sa mga numero ng kita, kundi dahil nagbigay ito ng pahiwatig kung ano ang maaaring maging susunod na operating model para sa mga Bitcoin miners.
Mga Lease Deals at Partnership
Noong Agosto, pumirma ang TeraWulf ng dalawang HPC lease deals kasama ang Fluidstack, na may kabuuang 360 MW. Ang mga deal na ito ay nagdala ng isang bagong bagay sa sektor ng pagmimina: Google. Ang tech giant ay nagbigay ng suporta sa mga lease, na naglagay ng institusyonal na kredibilidad sa kung ano ang dati nang itinuturing na speculative crypto infra buildouts.
Noong Nobyembre, iniulat ng TeraWulf ang higit sa 520 MW sa kabuuang contracted HPC IT load. Isa ito sa pinakamalaking sukat na nakita natin sa sektor ng pagmimina ng Bitcoin, at nangyari ito sa loob ng ilang buwan. Kapansin-pansin, ang 72.5 MW Core42 lease, na nilagdaan sa katapusan ng nakaraang taon, ay bahagi pa rin ng halo. Ngunit si Fluidstack ang lumitaw bilang pangunahing kasosyo sa larangang ito.
Joint Venture at Long-term Strategy
Bukod sa laki ng lease, ang dalawang kumpanya (kasama ang Google credit enhancement) ay bumuo ng isang joint venture upang sama-samang paunlarin ang Abernathy site sa isang 240 MW HPC campus, na may potensyal na palawakin hanggang 600 MW. Ito ay nagmamarka ng isang banayad ngunit mahalagang pagbabago: sa halip na umupa ng lupa o espasyo sa isang hyperscaler, ang TeraWulf ay ngayon ay sama-samang nagtatayo.
Ang joint venture ng Abernathy ay naistruktura nang iba mula sa nakita natin sa industriya. Ang deal ay may kasamang 25-taong lease kasama ang Fluidstack (mas mahaba kaysa sa karaniwang AI leases), na sinusuportahan ng $1.3B Google credit enhancement. Ang TeraWulf ay may hawak na hanggang 51% controlling interest at mga karapatan upang makilahok sa karagdagang 200 MW na Fluidstack-led buildout. Ang layered approach na ito na binubuo ng pagmamay-ari ng lupa, pag-istruktura ng lease, pakikipagsosyo sa kliyente, at pag-access sa hyperscaler credit, ay nag-aalok ng isang bagay na bihira sa pagmimina: pangmatagalang visibility.
Mga Target at Panganib
Interesante, hindi ito ideya ng WULF. Sinabi ni CEO Paul Prager sa earnings call na si Google ang humiling na i-anchor ang JV sa Abernathy. Ang komento na iyon ay nagpapakita kung paano maaaring mag-isip ang mga hyperscaler. Kalimutan ang label ng pagmimina; ang mahalaga ay ang access sa grid, kasaysayan ng pagpapatupad, at kontrol sa site. Ang WULF, gusto man ito o hindi, ay may lahat ng tatlo.
Marahil ang pinaka-mapangahas na sandali mula sa Q3 call ay nang itinaas ng TeraWulf ang taunang target nito para sa HPC signings. Dati itong itinakda sa 100-150 MW bawat taon, ang bagong layunin ay 250-500 MW taun-taon. Kung maisasakatuparan, ito ay nagiging $465M – $930M sa karagdagang kita bawat taon (sa kondisyon na ang matematika ay nananatiling $1.86M/MW).
Pagmimina ng Bitcoin at Hinaharap
Habang may mga panganib sa pagpapatupad, ipinahayag ng pamunuan ang matibay na kumpiyansa sa pag-abot sa mga target na iyon, na binanggit ang higit sa 150 mga site na sinuri noong nakaraang taon at isang pinalawak na dev/acquisition team. Bahagi ng kanilang $5.2B na kapital na nakalap ay upang suportahan ang mga pagpapalawak na ito, bagaman ang mga pangangailangan sa kapital ay mananatiling mataas, lalo na para sa mga sinadyang itinayong HPC data centers ($8–11M bawat MW, nang maingat).
Kung ikukumpara sa mga tradisyunal na miners na humahabol sa hash rate at halving cycles, ang modelong ito ay naglalayong makamit ang paulit-ulit na kita na may demand ng kliyente bilang pangunahing driver, sa halip na mga block rewards.
Habang ang HPC ay ang bagong hangganan ng kumpanya, ang pagmimina ng Bitcoin ay nananatiling pangunahing kontribyutor ng kita sa kasalukuyan. Sa Q3, ang TeraWulf ay nagmina ng 377 BTC (bumaba mula sa 485 BTC sa Q2), habang ito ay nagsimula nang i-retire ang mga mas lumang yunit ng pagmimina at muling i-reallocate ang imprastruktura sa HPC.
Ang mga hinaharap na pag-unlad sa pangunahing site nito na Lake Mariner, kung saan ang HPC transition ay nasa buong takbo, ay magiging eksklusibong nakatuon sa AI/HPC. Malinaw na sinabi ng kumpanya na walang bagong imprastruktura ng pagmimina ng Bitcoin ang itinatayo maliban kung ito ay sumusuporta sa dual-use capabilities. Gayunpaman, sinabi ng TeraWulf na layunin nitong magmina ng Bitcoin “hanggang sa hindi bababa sa katapusan ng 2026”.
Konklusyon
Ang pamamaraang ito ay hindi natatangi, ngunit nagtatakda ito ng malinaw na signal. Ang ilang mga miners ay maaaring nakipag-usap tungkol sa mga AI pivots, ang TeraWulf ay ngayon ay mahigpit na na-code ito sa site-level strategy, capex priorities, at taunang KPIs.
Ipinapakita ng Q3 ng TeraWulf na higit pa sa mga tagumpay sa lease; ipinapakita nito ang isang landas na maaaring sundan ng iba pang mga Bitcoin miners sa panahon ng AI. Sa halip na simpleng umupa ng imprastruktura, ang kumpanya ay ginagamit ang kung ano ang mayroon na nitong kontrol (lupa, kuryente, at pagpapatupad ng proyekto) upang bumuo ng pangmatagalang, equity-aligned partnerships. Sa paggawa nito, nakaseguro ito ng multi-bilyong dolyar na HPC/AI commitments at na-de-risk ang roadmap nito. Ang tanong ay hindi na kung ang mga miners ay makakaakit ng mga AI deals, kundi kung sila ay nakaposisyon upang mabilis na lumago. Kaunti lamang ang may mga mapagkukunan upang kopyahin ang playbook na ito, ngunit ang merkado ay nagmamasid kung sino ang susunod na gagalaw.
