Pagpapakilala sa Stablecoin
Ang isang stablecoin ay dinisenyo upang manatiling malapit sa isang nakatakdang halaga, karaniwang $1. Gayunpaman, ang katatagan na ito ay hindi awtomatiko. Kapag ang isang stablecoin ay nakikipagkalakalan sa $0.99, $0.95, o kahit na mas mababa, nawawala na ito sa kanyang peg. Minsan, ang paggalaw na ito ay tumatagal lamang ng ilang minuto. Sa mas seryosong mga kaso, ito ay nag-uugnay sa mga problema sa mga reserba, likwididad, o mekanismo na sumusuporta sa token.
Ang Kahalagahan ng Redemption
Ang pangunahing tanong ay simple: maaari pa bang ma-redeem ng mga may-hawak ang stablecoin para sa kung ano ang sinasabi nitong halaga? Ang isang dollar-backed stablecoin ay karaniwang nananatili malapit sa $1 dahil inaasahan ng mga mangangalakal na maaari itong ma-redeem para sa isang dolyar. Kung ito ay bumagsak sa $0.98 habang ang mga redemption ay patuloy na gumagana sa $1, maaaring bumili ang mga mangangalakal ng token nang mura, i-redeem ito, at panatilihin ang pagkakaiba. Ang arbitrage na ito ay lumilikha ng buying pressure na maaaring ibalik ang peg.
Mga Panganib ng Depeg
Ang mga depeg ay nagiging mas mapanganib kapag ang mga mamumuhunan ay nagdududa sa mga reserba, mga bangko, mga tagapag-ingat, o proseso ng redemption sa likod ng token. Nagbabala ang Federal Reserve na ang mga stablecoin ay maaaring makaranas ng mga dynamics na katulad ng run kapag maraming may-hawak ang sumusubok na mag-redeem nang sabay-sabay. Nagbigay ang USDC ng malinaw na halimbawa noong Marso 2023. Inihayag ng Circle na $3.3 bilyon ng mga reserba ng USDC ay hawak sa Silicon Valley Bank. Habang kumalat ang kawalang-katiyakan, pansamantalang bumagsak ang USDC nang mababa sa $1. Nang protektahan ng mga awtoridad ng U.S. ang mga depositor ng bangko at nakumpirma ng Circle ang access sa mga reserba nito, nakabawi ang stablecoin.
Ang Problema ng Self-Reinforcing Run
Ang tunay na problema ay nagsisimula kapag ang pagbili ng isang stablecoin sa $0.80 ay hindi na mukhang pagbili ng isang dolyar para sa 80 sentimo. Kung ang mga reserba ay hindi ma-access o maibenta nang mabilis, may insentibo ang mga may-hawak na mag-redeem bago ang lahat. Maaari itong lumikha ng isang self-reinforcing run. Ipinakita ng TerraUSD ang isang mas matinding pagkabigo. Ang UST ay hindi umasa sa mga tradisyonal na reserbang dolyar. Sa halip, ang kanyang peg ay nakadepende sa isang algorithmic na relasyon sa LUNA. Nang mawala ang tiwala, lumikha ang mekanismo ng higit pang LUNA habang umaalis ang mga mamumuhunan sa UST, pinabilis ang pagbagsak ng parehong token.
Pag-unawa sa Mekanismo ng Stablecoin
Ipinakita ng Terra depeg na hindi lahat ng stablecoin ay may parehong mekanismo ng pagbawi. Ang isang stablecoin ay maaari ring mag-depeg pataas. Kung ang demand ay nagtutulak ng isang token sa $1.02, ang mga awtorisadong kalahok ay maaaring lumikha ng mga token sa $1 at ibenta ang mga ito sa premium. Ang pagtaas ng supply ay dapat na hilahin ang presyo pabalik patungo sa peg.
Mga Mahahalagang Tanong
Ang presyo lamang ay hindi sapat. Ang isang token na nakikipagkalakalan sa $0.97 na may ganap na gumaganang mga redemption ay maaaring mas malusog kaysa sa isa sa $0.995 na ang nag-isyu ay nag-freeze ng mga withdrawal. Ang mga mahalagang tanong ay kung ang mga redemption ay patuloy na gumagana, ang mga reserba ay likido at sapat, ang mga kasosyo sa pagbabangko ay nananatiling naa-access, at ang peg ay nakadepende sa isa pang pabagu-bagong asset.
Iyon din ang dahilan kung bakit ang mga stablecoin ay hindi katulad ng mga deposito sa bangko. Ang peg ng isang stablecoin ay sa huli isang pangako. Kapag naniniwala ang mga merkado na ang pangakong iyon ay maaaring tuparin, karaniwang hinahatak ng arbitrage ang presyo pabalik patungo sa $1. Kapag nawala ang tiwala na iyon, ang katatagan ay maaaring mabilis na mag-unravel.
