Ang GENIUS Act: Isang Makasaysayang Hakbang
Ang Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins (GENIUS) Act, na nilagdaan bilang batas noong Hulyo 18, ay itinuturing na isang makasaysayang hakbang na nagdadala sa mga token na nakatali sa dolyar mula sa regulatory gray zone patungo sa isang mas malinaw at nakatuon sa pagbabayad na balangkas. Ayon sa mga tagasuporta, nag-aalok ito ng legal na kalinawan, proteksyon para sa mga mamimili, at isang daan patungo sa programmable money. Sa kabilang banda, sinasabi ng mga kritiko na nag-uugat ito ng mas malalim na tanong: Kung ang mga naglalabas ay mahigpit na pinapatnubayan na hawakan ang cash at short-term Treasurys, nagiging mga estruktural bang mamimili sila ng utang ng US? Iyan ang argumento na inilatag ni Shanaka Anslem Perera, na nagsusulat na sa ilalim ng GENIUS, “Bawat digital dollar na na-mint ay nagiging isang nakasaad na pagbili ng utang ng US sovereign.“
Ano ang sinasabi ng GENIUS Act sa Nilalaman Nito
Ang GENIUS Act ay nagtatakda ng “payment stablecoins” bilang mga fiat-referenced token na pangunahing ginagamit para sa mga pagbabayad at pag-settle. Tanging ang mga pinapayagang naglalabas ng payment stablecoin ang maaaring maglingkod sa mga gumagamit sa US sa malaking sukat, at ang mga naglalabas na ito ay dapat na suportahan ang kanilang mga token sa isang 1:1 na ratio gamit ang isang makitid na pool ng mataas na kalidad na mga asset. Kabilang sa mga asset na ito ang mga barya at pera ng US, mga balanse ng Federal Reserve, mga insured bank deposits, short-maturity Treasurys, mga kwalipikadong government money market funds, at mahigpit na nakokontrol na overnight repos na sinusuportahan ng Treasurys, lahat ay hawak sa mga segregated accounts.
Ang mga naglalabas ay kinakailangang mag-redeem sa par, mag-publish ng regular na reserve disclosures, at magbigay ng audited financials na lampas sa mga threshold ng laki, habang sumusunod sa isang limitadong hanay ng mga aktibidad na nauugnay sa paglalabas at pag-redeem ng stablecoins sa halip na mas malawak na pagpapautang o pangangalakal. Ang mga banyagang naglalabas na nagnanais na makakuha ng access sa mga customer sa US sa pamamagitan ng mga domestic platform ay dapat sumunod sa balangkas na ito o ipakita sa Treasury na ang rehimen ng kanilang sariling bansa ay “maihahambing.”
Sa ilalim ng Hood: Mga Isyu para sa mga Regulator
Gayunpaman, maaaring ang GENIUS ay higit pa sa isang warm-up kaysa handa na para sa opening act. Kamakailan ay tinalakay ng mga analyst sa Brookings ang ilang potensyal na isyu para sa mga regulator habang ipinatutupad nila ang batas. Ang mga caveat ay nakatuon sa mga uninsured bank deposits, ang papel na maaaring gampanan ng malalaking non-financial, publicly listed firms sa paglalabas ng stablecoins, kung paano ang “maihahambing” na banyagang regulasyon ay maaaring lumihis mula sa mga pamantayan ng US, at ang aktwal na kakayahan ng mga naglalabas na matugunan ang mga obligasyon sa AML/CFT sanctions at monitoring.
Ang mga Naglalabas: Nakatagong Mamimili ng Utang ng US?
Ang “forensic analysis” ni Perera ay umuusad ng ilang hakbang pa. Binabasa niya ang GENIUS bilang pag-turn ng mga naglalabas ng payment stablecoin sa mga makitid na bangko na ang pangunahing papel sa ekonomiya ay gawing estruktural na demand para sa short-term US sovereign debt ang pandaigdigang demand para sa digital dollars. Sinasabi niya:
“Isinagawa ng United States Treasury ang isang estruktural na pagbabago ng American monetary architecture na lumalampas sa Federal Reserve, kinukunsinti ang pribadong sektor bilang isang pinilit na mamimili ng utang ng gobyerno, at maaaring nalutas — pansamantala — ang terminal na problema ng deficit financing.”
Dahil ang mga reserve ay itinutulak sa mga balanse ng central bank, short-dated Treasurys, mga government money market funds, at mga fixed short-term secured loans, at dahil ang mga naglalabas ay hindi makapagpautang nang malawakan, rehypothecate nang malaya, o magbayad ng mga yield sa mga gumagamit, ang natural na kinalabasan ay mga balance sheet na puno ng T-bills. Sa ganitong diwa, ang Circle, Tether, at ang kanilang mga kasamang sumusunod sa GENIUS ay nagiging mga pipeline. Ang mga nag-iimpok mula sa mga umuusbong na merkado na tumatakas mula sa inflation o capital controls ay bumibili ng digital dollars. Ang mga naglalabas ay nag-park ng mga inflow na iyon sa short-term US paper. Ang Treasury ay nakikinabang mula sa mas murang pagpopondo. Ulitin ang proseso.
Kapag Bumalik ang mga Daloy: Isang Backdoor CBDC?
Ang parehong disenyo na lumilikha ng isang matatag na bid para sa mga bills ay lumilikha rin ng tinatawag ni Perera na “redemption asymmetry” sa pagbaba. Habang ang kasalukuyang posisyon ng Federal Reserve sa mga central bank digital currencies (CBDCs) ay malinaw (i.e., hindi nagtataguyod ng isa nang walang pahintulot ng Kongreso), sinabi ni Perera sa Cointelegraph,
“iyon ay isang patakaran sa panahon ng kapayapaan.”
Itinuro niya ang pananaliksik ng Bank for International Settlements na natagpuan na ang mga stablecoin outflows ay nagtaas ng mga Treasury yields ng dalawa hanggang tatlong beses na higit kaysa sa mga inflows na nagpapababa sa mga ito. Kung ang isang trillion-dollar stablecoin market ay makakaranas ng 40% na pagbaba, daan-daang bilyong short-dated Treasurys ang maaaring itapon sa merkado sa loob ng ilang linggo. Binalaan niya:
“Diyan muling lilitaw ang usapan tungkol sa CBDC. Ang isang krisis sa stablecoin ay nagiging kaganapan na nag-uudyok sa pagbabago ng pampulitikang kalkulasyon. Ang argumento ay nagiging: Bakit subsidize ang pribadong panganib ng stablecoin kapag ang isang digital dollar na inisyu ng Fed ay ganap na nag-aalis ng mga alalahanin sa counterparty?”
Sa puntong iyon, ang posisyon ng Fed na “walang digital dollar nang walang Kongreso” ay direktang tatakbo sa kanyang mandato sa financial stability. Ang toolkit ay nasa lugar na; ang paggamit nito upang patatagin ang isang shock sa panahon ng GENIUS ay magpapatibay na ang mga pribadong stablecoin ay ngayon nakaupo sa itaas ng isang de facto central bank backstop.
Inobasyon, Demand, at ang Trade-off
Sa papel, ang GENIUS ay maaari pa ring maihatid ang kanyang pangako: ganap na nakareserbang dollar tokens sa ilalim ng malinaw na mga pamantayan ng pederal, mas mabilis at mas murang mga pagbabayad, at isang paraan upang ikonekta ang on-chain settlement sa puso ng sistema ng dolyar. Kung ang mga ambisyon ni Treasury Secretary Scott Bessent ay magkatotoo, ang pamilihan na iyon ay maaaring umabot sa trilyon at maging isang pangmatagalang mapagkukunan ng demand para sa Treasury. Ngunit nangangahulugan din ito na ang estratehiya sa piskal ng US, pandaigdigang demand para sa digital dollars, at ang susunod na kabanata ng pera ng central bank ay ngayon ay magkakaugnay. Maaaring patunayan ng GENIUS na isang matalinong paraan upang samantalahin ang mga stablecoin, o ang unang roll ng dice sa isang laro na nagtatapos sa isang krisis-driven digital dollar at isang mas tahasang debate kung sino talaga ang kumokontrol sa pipeline ng pera.
