Mga Pangunahing Punto
Layunin ng HashKey na maging unang ganap na crypto-native IPO ng Hong Kong sa pamamagitan ng paglista ng 240.57 milyong shares sa ilalim ng regulasyon ng virtual asset ng lungsod. Ang negosyo ay lumalampas sa isang spot exchange sa pamamagitan ng pagsasama ng trading, custody, institutional staking, asset management, at tokenization sa isang solong regulated platform. Bagamat lumalaki ang kita, patuloy pa ring nalulugi ang kumpanya dahil sa malalaking gastos nito sa teknolohiya, pagsunod, at pagpapalawak ng merkado. Karamihan sa mga kita mula sa IPO ay inaasahang gagamitin para sa imprastruktura at pandaigdigang paglago, na nagpoposisyon sa listahan bilang isang pangmatagalang taya sa mga regulated digital asset markets.
Nais ng HashKey na maging unang crypto exchange na maaaring bilhin ng mga mamumuhunan sa Hong Kong sa kanilang lokal na stock market. Nag-file ang kumpanya para sa isang initial public offering (IPO) na maaaring gawing unang pampublikong nakalistang, ganap na crypto-native na venue ng lungsod sa ilalim ng bagong virtual asset regime. Nag-aalok ito ng 240.57 milyong shares, kung saan isang bahagi ay nakalaan para sa mga lokal na retail investors. Ang mga shares ay ibinibenta sa isang saklaw na 5.95-6.95 Hong Kong dollars, na maaaring umabot sa 1.67 bilyong HKD, humigit-kumulang $215 milyon, at nagpapahiwatig ng multibillion-dollar valuation kung ang alok ay ganap na nasubscribe. Inaasahang magsisimula ang trading sa Disyembre 17 sa Hong Kong Stock Exchange.
Ang HashKey ay kasalukuyang nagpapatakbo ng tinutukoy nitong “pinakamalaking lisensyadong platform” sa Hong Kong, isang mas malawak na stack na kinabibilangan ng custody, institutional staking, at tokenization. Sa pinakahuling filing nito, iniulat ng grupo ang mga bilyong Hong Kong dollars sa staking assets at platform assets na nasa ilalim ng pamamahala. Sa mga susunod na bahagi, titingnan natin kung ano ang ginagawa ng negosyo, kung paano ito ikinumpara sa mga pinansyal nito, kung paano nito balak gamitin ang mga kita mula sa IPO, at kung bakit mahalaga ang kinalabasan ng listahang ito para sa pag-unawa sa mas malawak na ambisyon ng Hong Kong sa virtual asset.
Bakit ang IPO ng HashKey ay maaaring isang mahalagang hakbang para sa Hong Kong
Ang HashKey ay kabilang sa mga unang pangunahing pagsubok na ilagay ang bagong virtual asset rulebook ng Hong Kong sa harap ng mga pampublikong equity investors. Plano ng exchange na mag-alok ng kabuuang 240.57 milyong shares, kung saan 24.06 milyong nakalaan para sa mga lokal na mamumuhunan at ang natitira para sa mga internasyonal na mamimili, sa pinakamataas na presyo ng alok na 6.95 HKD bawat share. Ang huling presyo ay inaasahang ilalabas sa Disyembre 16, 2025, na may trading na nakatakdang magsimula sa susunod na araw sa ilalim ng iminungkahing stock code 3887.
Kung ang alok ay ganap na nasubscribe sa pinakamataas na saklaw, maaari itong umabot sa 1.67 bilyong HKD, humigit-kumulang $215 milyon, na posibleng gawing isa ang HashKey sa mga mas kilalang nakalistang kumpanya na nakatuon sa crypto sa Asya. Ang listahan ay isang mahalagang hakbang din sa pagsisikap ng Hong Kong na muling itayo ang katayuan nito bilang isang digital asset hub matapos ang mga taon ng kawalang-katiyakan sa regulasyon. Sa nakalipas na dalawang taon, naglunsad ang lungsod ng isang nakalaang licensing regime para sa mga retail at institutional crypto platforms, pinahintulutan ang mahigpit na kinokontrol na staking services, at pinalakas ang mga kinakailangan sa custody at pangangasiwa ng stablecoin.
Nag-aalok ang HashKey ng maaga at detalyadong pagtingin sa kung ano ang maaaring hitsura ng isang ganap na regulated, multi-line crypto business sa ilalim ng framework na iyon. Ang IPO ay maaaring magsilbing real-time na pagsubok ng gana ng mga mamumuhunan para sa compliance-first crypto infrastructure, lalo na habang pinapanatili ng mainland China ang mahigpit na limitasyon sa maraming aktibidad ng digital asset. Ang Beijing ay lumipat na upang ihinto ang ilang malalaking proyekto ng tech-backed stablecoin sa lungsod: ang eksperimento ng Hong Kong ay may mga limitasyong pampulitika. Ang kalakalan ng HashKey pagkatapos ng debut nito ay maaaring makita bilang isang maagang indikasyon kung ang mga limitasyong iyon ay nag-iiwan pa rin ng sapat na espasyo para sa isang kumikitang, nakalistang crypto exchange na magtagumpay.
Anong negosyo ang talagang nagiging pampubliko?
Sa papel, ang HashKey Holdings ay isang exchange IPO. Sa praktika, ang mga mamumuhunan ay inaalok ng mas malawak na crypto infrastructure stack na nasuri at na-lisensyahan na sa ilalim ng regulatory framework ng Hong Kong. Sa gitna nito ay ang HashKey Exchange, isang trading venue na nakabase sa Hong Kong na lisensyado ng Securities and Futures Commission (SFC) sa ilalim ng Type 1 at Type 7 licenses para sa pakikitungo at pagpapatakbo ng isang virtual asset trading platform. Sinusuportahan nito ang spot trading, over-the-counter services, at fiat on- at off-ramps sa HKD at USD.
Inilarawan ng kumpanya ang sarili bilang pinakamalaking lisensyadong venue ng Hong Kong na nagsisilbi sa parehong retail at propesyonal na kliyente. Sa paligid nito ay isang mas malawak na ecosystem. Nagbibigay ang HashKey Cloud ng institutional staking at node services, at sinasabi ng kumpanya na nakatanggap ito ng pahintulot upang suportahan ang staking para sa mga spot Ether exchange-traded funds (ETFs) ng Hong Kong. Sa mga filing nito, iniulat ng HashKey na namamahala ng humigit-kumulang 29 bilyong HKD sa staked assets sa katapusan ng ikatlong kwarter ng 2025, na nagpoposisyon dito bilang isa sa pinakamalaking staking providers sa Asya at isa sa mga mas malalaking manlalaro sa buong mundo.
Ang grupo ay nagpapatakbo din ng isang asset management arm na nag-aalok ng crypto funds at venture strategies. Ayon sa mga filing nito, mayroon itong humigit-kumulang 7.8 bilyong HKD sa assets na nasa ilalim ng pamamahala noong Setyembre 30, 2025. Lumipat din ito sa tokenization sa pamamagitan ng HashKey Chain, isang network na nakatuon sa mga real-world assets (RWAs), stablecoins, at institutional use cases. Iniulat ng kumpanya ang humigit-kumulang 1.7 bilyong HKD sa onchain RWAs sa network. Sa wakas, ang HashKey ay nagtatayo ng mga crypto-as-a-service tools at nagsusumikap para sa mga lisensya sa iba’t ibang merkado, kabilang ang Singapore, Dubai, Japan, Bermuda, at ilang bahagi ng Europa. Ipinapahiwatig nito na ang IPO ay nilayon upang suportahan ang pandaigdigang pagpapalawak at isang white-label infrastructure model, hindi lamang isang solong merkado na exchange ng Hong Kong.
Kita, pagkalugi, at ang “compliance-first” na taya
Ang HashKey ay sumasalamin sa isang tipikal na pattern ng growth-stage: Mabilis na tumaas ang kita, ngunit ang negosyo ay nananatiling kumakain ng cash habang nag-iinvest sa pagpapalawak, licensing, at compliance. Ang kabuuang kita ay tumaas mula sa humigit-kumulang 129 milyong HKD noong 2022 hanggang 721 milyong HKD noong 2024, higit sa 4.5x na pagtaas sa loob ng dalawang taon, habang inilunsad ang mga exchange nito sa Hong Kong at Bermuda at lumago ang aktibidad sa trading. Ang paglago na iyon ay hindi pa nagiging kita. Isang pagsusuri ng filing ay nagpapakita na ang net losses ay halos dumoble sa parehong panahon, mula 585.2 milyong HKD noong 2022 hanggang 1.19 bilyong HKD noong 2024, na pinapagana ng mas mataas na gastos sa teknolohiya, headcount, compliance, at marketing.
Ang mga volume ng trading ay tumaas mula 4.2 bilyong HKD noong 2022 hanggang 638.4 bilyong HKD noong 2024, ngunit ang isang low-fee strategy at ang mga gastos ng pagpapatakbo ng mga lisensyadong venue sa iba’t ibang hurisdiksyon ay nagpapanatili sa ilalim ng linya na malalim na negatibo. Ang mga mas bagong numero ay nagpapahiwatig na maaaring bumubuti ang trajectory. Sa unang anim na buwan ng 2025, iniulat ng HashKey ang isang net loss na 506.7 milyong HKD, mas mababa kaysa sa 772.6 milyong HKD na pagkalugi sa parehong panahon isang taon na ang nakalipas. Ipinapakita ng kumpanya ang mga pagkalugi na ito bilang gastos ng pagtatayo ng isang lisensyado, compliant, at scalable na digital asset platform bago ang cycle ng merkado. Ipinagtatanggol nito na ang mahabang, magastos na build-out ay katulad ng hitsura ng mga naunang lider ng exchange bago sila naging kumikita.
Paano balak gamitin ng HashKey ang mga kita mula sa IPO
Masyadong malinaw ang HashKey kung paano nito balak gamitin ang bagong kapital. Humigit-kumulang 40% ng net proceeds ay nakalaan para sa mga upgrade sa teknolohiya at imprastruktura sa susunod na tatlo hanggang limang taon. Kasama rito ang pagpapalawak ng HashKey Chain at ang matching engine ng exchange, pati na rin ang pagpapalakas ng custody, seguridad, at mga sistema ng back office. Ang mga buod ng kumpanya ay tumutukoy din sa derivatives, yield products, at pinabuting institutional tools bilang mga tiyak na lugar ng build-out, na ilalapit ang HashKey sa buong suite ng produkto na inaalok ng mas malalaking internasyonal na venue.
Ang isa pang 40% ay nakalaan para sa pagpapalawak ng merkado at mga ecosystem partnerships. Sa praktika, nangangahulugan ito ng mas agresibong pagpasok sa mga bagong hurisdiksyon at pagpapalawak ng crypto bilang mga serbisyo kung saan ang mga bangko, brokers, at fintechs ay kumokonekta sa custody at trading stack ng HashKey sa pamamagitan ng APIs sa halip na bumuo ng buong imprastruktura sa loob. Ang talakayan ng kumpanya tungkol sa mga overseas licensing at institutional relationships ay nagpapahiwatig na layunin nitong makilala ang sarili mula sa mga exchange na pangunahing umaasa sa retail activity. Ang natitirang 20% ay nahahati sa pagitan ng operasyon at risk management (10%) at working capital at pangkalahatang layunin ng korporasyon (10%). Kasama rito ang pagkuha, pagpapalakas ng compliance at internal controls, at pagpapanatili ng flexibility sa balance sheet upang makapag-navigate sa mga cycle ng merkado.
Ano ang susunod?
May tatlong bagay na dapat bantayan habang umuusad ang Disyembre: Paano ang pagpepresyo ng deal at kung paano ang trading ng shares pagkatapos ng listahan; Kung makakaya ng HashKey na gawing matatag ang buong stack nito, kabilang ang exchange, custody, staking, at tokenization, sa steady, diversified revenue; at Kung gaano katibay na pinapanatili ng Hong Kong ang lisensyado ngunit bukas na diskarte nito sa mga digital asset. Kung mahusay na maisasagawa ng HashKey, maaari itong magbigay ng mas malinaw na landas para sa iba pang mga exchange, bangko, at mga proyekto ng tokenization na maging pampubliko sa lungsod. Kung ito ay magkakaroon ng problema, maaaring ipakita ng kinalabasan kung saan naroroon ang praktikal na mga limitasyon ng eksperimento ng virtual asset ng Hong Kong.
