Pagpapahayag ng SEC sa Liquid Staking
Noong Agosto 5, 2025, inilabas ng U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) ang isang pahayag mula sa Division of Corporation Finance na tumatalakay sa mga aktibidad ng liquid staking. Ang pahayag na ito ay isang mahalagang follow-up sa Protocol Staking Statement na inilabas noong Mayo 29, 2025. Sa pahayag, pinalawak ang mga detalye tungkol sa liquid staking, kung saan ang mga nagdeposito ay tumatanggap ng Staking Receipt Token (SRT) bilang kapalit ng pag-stake ng kanilang Covered Crypto Assets sa isang third-party service provider o protocol-based arrangement.
Mga Kondisyon ng SEC
Ayon sa SEC, kung ang mahigpit na mga kondisyon ay natutugunan, ang mga aktibidad ng liquid staking ay hindi itinuturing na alok o pagbebenta ng mga securities sa ilalim ng Seksyon 2(a)(1) ng Securities Act o Seksyon 3(a)(10) ng Exchange Act. Ang mga pangunahing palagay ay kinabibilangan ng:
- Ang mga provider ay nagsasagawa lamang ng mga administratibong tungkulin.
- Hindi sila gumagawa ng mga discretionary staking decisions, tulad ng kung kailan o gaano karami ang i-stake.
- Hindi sila nagbibigay ng garantiya sa kita.
Sa ganitong paraan, naiiwasan ang mga pangunahing bahagi ng “efforts of others” at “expectation of profits” sa ilalim ng Howey Test.
Paglilinaw sa Protocol Staking
Ang pahayag na ito ay nagbigay-linaw sa naunang Protocol Staking Statement na tinalakay sa mga nakaraang artikulo, na sumasaklaw sa solo staking, custodial staking, at delegated staking. Kinukumpirma ng bagong gabay na ang mga tiyak na modelo ng liquid staking, kapag dinisenyo upang sumunod sa mga parehong pattern ng katotohanan, ay nahuhulog din sa parehong makitid na carve-out—ngunit tanging kung sila ay tumutugma nang eksakto sa mga palagay ng kawani.
Mga Panganib at Limitasyon
Mahalagang tandaan na kung ang mga palagay na ito ay hindi mahigpit na natutugunan, ang pananaw ng SEC sa safe harbor ay hindi na nalalapat. Itinuturing ng kawani ang mga SRT bilang mga resibo—katulad ng mga warehouse receipts—na nagpapatunay ng pagmamay-ari ng nakastak na asset, hindi mga securities, dahil ang nakapaloob na Covered Crypto Asset ay hindi isang security. Ang pagsusuri ay nakatuon sa kung mayroong mga pagsisikap ng iba na nagbubunga ng kita.
Ayon sa pahayag, ang mga Liquid Staking Providers ay kumikilos bilang mga ahente, hindi mga investment manager. Hawak nila ang mga asset, nag-stake ayon sa protocol, nag-isyu at nag-redeem ng mga receipt token, at kumukuha ng mga bayarin, ngunit hindi nagdidirekta ng mga desisyon sa staking o nagbibigay ng mga garantiya sa mga kita, kaya’t hindi natutugunan ang threshold ng “efforts of others.”
Legal na Panganib at Payo
Tulad ng naunang Protocol Staking Statement, ang gabay sa liquid staking ay hindi nakatali at sumasalamin lamang sa mga pananaw ng kawani ng Corp Fin. Ito ay napaka-fact-specific, na may detalyadong mga palagay na dapat matugunan nang eksakto. Ayon kay Commissioner Crenshaw, ang paglihis mula sa alinmang mga palagay na ito ay nagdadala ng aktibidad “sa labas ng saklaw ng pahayag na ito.”
Walang alinmang pahayag—Mayo 29 at Agosto 5—ang nagbibigay ng safe harbor para sa stablecoin “staking,” rehypothecation, o governance-based DAO staking models; ang mga ito ay patuloy na nangangailangan ng hiwalay na legal na pagsusuri.
Konklusyon
Ang pahayag ng SEC noong Mayo 29, 2025, ay naglatag ng makitid na pananaw na ang ilang modelo ng protocol staking, na walang managerial discretion, ay hindi mga securities. Ang pahayag nito noong Agosto 5, 2025, ay pinalawak ang pananaw na iyon sa isang tinukoy na klase ng liquid staking arrangements, ngunit tanging kapag ang mga provider ay nagsasagawa ng purong administratibong tungkulin at ang mga SRT ay nagsisilbing mga resibo, hindi mga investment vehicles.
Ang aming kumpanya ay regular na nagbibigay ng payo sa estruktura ng token, disenyo ng staking protocol, mga modelo ng pamamahala ng DAO, at mga alok ng crypto service. Tinutulungan namin ang mga kliyente na umayon sa umuusbong na pananaw ng kawani ng SEC—nagsasagawa ng mga pagsusuri sa panganib batay sa Howey, nag-dodraft ng mga termino na tumutugon sa mga regulatory thresholds, at naghahanda para sa potensyal na pagsusuri ng SEC. Makipag-ugnayan sa amin dito upang talakayin ang iyong modelo ng staking, pag-isyu ng token, o estruktura ng pamamahala sa liwanag ng mga pinakabagong pahayag ng SEC. Ang artikulong ito ay orihinal na lumabas sa Kelman.law.
