Babala mula sa Dating Gobernador ng People’s Bank of China
Binabalaan ng dating Gobernador ng People’s Bank of China, si Zhou Xiaochuan, na ang mga naglalabas ng stablecoin ay maaaring magsagawa ng agresibong pagpapalawak nang hindi nauunawaan ang mga sistematikong panganib na kasangkot, kabilang ang mga epekto ng amplification na lumalampas sa mga nakasaad na reserba. Sa isang talumpati na ibinigay sa International Capital Market Association (ICMA) Annual Conference sa Frankfurt, na kalaunan ay tinipon ng China Finance 40 Forum (CF40), sinabi ni Zhou na ang mga naglalabas ay madalas na “kulang sa sapat na sariling disiplina,” idinadagdag na ang mga stablecoin ay “bumubuo ng epekto ng money-multiplier sa kanilang operasyon.”
Sobra-sobrang Paglalabas at Mataas na Leverage
Binalaan niya na kahit na may buong suporta ng reserba, ang mga stablecoin ay maaaring magpalala ng panganib sa pamamagitan ng deposito-pagpapautang, collateralized financing, at kalakalan ng mga asset. “Ang potensyal na presyon ng pag-redeem ay maaaring maging maraming beses ng mga paunang reserba,” aniya. Pinuna rin ni Zhou ang hindi sapat na mga pamantayan sa pag-iingat ng reserba, na binanggit ang mga maagang plano ng Facebook na i-self-custody ang mga asset ng Libra bilang halimbawa ng depektibong disenyo. Argumento niya na ang mga reserba ay dapat hawakan ng isang central bank o isang kinikilalang custodian sa ilalim ng pangangasiwa ng central bank.
Ang Hong Kong Stablecoin Ordinance at ang U.S. GENIUS Act ay tumutugon sa ilan sa mga alalahaning ito, ngunit sinabi ni Zhou na may mga puwang pa rin sa regulasyon. Inirekomenda niya ang pagbuo ng aktwal na datos ng sirkulasyon upang tantiyahin ang mga panganib sa pag-redeem, na tinawag ang kasalukuyang mga balangkas ng pangangasiwa na “napakalayo mula sa sapat.” Binanggit niya ang modelo ng paglalabas ng tala ng Hong Kong, kung saan ang mga bangko ay naglalagay ng mga dolyar ng U.S. sa Monetary Authority upang makapaglabas ng lokal na pera, na binibigyang-diin na “ang M0 na mga reserba lamang ay hindi makakapagpanatili ng katatagan sa ilalim ng presyon ng pag-redeem mula sa M1 at M2.” Hinimok ni Zhou ang mga regulator na bumuo ng mas matibay na mga tool upang subaybayan ang mga channel ng amplification at pigilan ang maling paggamit ng mga stablecoin sa mga leveraged o speculative na aktibidad.
Parado ng Panganib ng Run ng Stablecoin
Ang pagbagsak ng TerraUSD noong Mayo 2022 ay naglalarawan ng mekanismo na binanggit ni Zhou: sa sandaling ang peg ay bumagsak, ang mint-burn arbitrage kasama ang LUNA ay nagpalakas ng implasyon ng suplay at nag-alis ng likwididad sa merkado, na nagpasimula ng isang run. Itinuro ng mga mananaliksik ng New York Fed na sa pagitan ng Mayo 1 at Mayo 16, 2022, ang market capitalization ng mga stablecoin ay bumagsak ng $25.63 bilyon—patunay ng mga channel ng amplification na lumalampas sa mga reserba sa panahon ng stress.
Ang kamakailang pagsusuri na inilathala ng Investopedia ay nagbigay ng ibang pananaw, na inilipat ang atensyon mula sa mga mekanika ng paglalabas patungo sa mga kahinaan na dulot ng krisis sa disenyo ng stablecoin. Natukoy ng mga mananaliksik ang isang “parado ng panganib ng run,” kung saan ang mga mekanismo ng arbitrage na sumusuporta sa mga peg ng stablecoin sa ilalim ng normal na mga kondisyon ay maaaring magpalakas ng pagbagsak sa panahon ng stress sa merkado. Natagpuan nila na kahit na may decentralized arbitrage, ang sistematikong kahinaan ay nananatiling mataas—ang mga tinatayang panganib na taun-taon para sa mga stablecoin ay mula 3.3% hanggang 3.9%, mas mataas kaysa sa mga deposito na sinisiguro ng FDIC. Sa loob ng isang dekada, ang pag-aaral ay nagmumungkahi na mayroong humigit-kumulang isang sa tatlong pagkakataon ng isang malaking krisis sa stablecoin. Ang pananaw na ito ay nagtuturo na ang mga tool sa katatagan tulad ng market arbitrage ay maaaring maging mga pinagmumulan ng sistematikong strain, na nagbibigay-diin sa mga potensyal na depekto sa disenyo kung paano hinaharap ng mga modelo ng stablecoin ang mga matinding kaganapan, sa halip na mga kontrol sa paglalabas o mga patakaran sa reserba.
