Law and Ledger
Ang Law and Ledger ay isang segment ng balita na nakatuon sa mga legal na balita tungkol sa cryptocurrency, na inihahatid sa inyo ng Kelman Law – isang law firm na nakatuon sa kalakalan ng digital asset.
Pagbabago sa Regulasyon ng SEC
Sa pinakabagong talumpati ni Paul Atkins na pinamagatang “Ang Lapit ng Securities and Exchange Commission sa Digital Assets: Sa Loob ng Project Crypto,” nagbigay ng senyales ang SEC Commissioner ng isang matagal nang hinihintay na pagbabago sa regulasyon patungo sa mga digital asset. Ang mga pahayag ni Atkins ay nagmumungkahi ng isang paglipat mula sa dating enforcement-driven na lapit ng SEC patungo sa isa na tumatanggap ng inobasyon, habang tinitiyak na ang integridad ng merkado at proteksyon ng mamumuhunan ay nananatiling pangunahing alalahanin.
Sa loob ng mahabang panahon, nahirapan ang mga crypto entrepreneur at mamumuhunan na makapag-operate sa isang regulasyon na tila “fog,” ayon kay Atkins. Partikular, ang mga nasa larangang ito ay nagtangkang, na may tila magkakaibang antas ng tagumpay, na unawain ang nananatiling tanong kung kailan ang isang token ay itinuturing na seguridad. Ang talumpati ni Atkins ay nag-aalok ng pinakamalinaw na senyales na kinikilala ng SEC ang lehitimidad ng cryptocurrency sa mga pamilihan ng pananalapi sa U.S. at naglalayong isama, sa halip na ihiwalay, ang mga digital asset.
Token Taxonomy
Ipinahayag ni Commissioner Atkins ang isang praktikal na taxonomy para sa mga digital asset, hinahati ang mga ito sa mga kategorya na sumasalamin sa kanilang tungkulin at layunin sa halip na mag-aplay ng isang sukat na akma sa lahat. Ayon kay Atkins, ang “digital commodities” at “network tokens” ay hindi itinuturing na mga seguridad kapag sila ay “intrinsically linked to at nagmula ang kanilang halaga mula sa programmatic operation ng isang crypto system na ‘functional’ at ‘decentralized,’ sa halip na mula sa inaasahan ng kita na nagmumula sa mga pangunahing pagsisikap ng iba.
Binanggit niya na ang “digital collectibles”—mga token na nakatali sa sining, musika, mga video, o mga item sa laro—ay hindi mga seguridad, dahil ang mga mamimili ay hindi umaasa sa mga pagsisikap ng pamamahala para sa kita. Ang mga token na ito ay dinisenyo para sa paggamit o kasiyahan, hindi pamumuhunan, at kumakatawan sa malikhaing o kultural na halaga sa halip na pinansyal na interes. Gayundin, ang “digital tools” ay hindi mga seguridad kapag ang kanilang pangunahing layunin ay functional—nagsisilbing mga membership, tiket, kredensyal, o badge ng pagkakakilanlan. Ang mga asset na ito ay nagbibigay ng access o beripikasyon, hindi spekulasyon.
Gayunpaman, malinaw si Atkins na ang “tokenized securities” ay nananatiling mga seguridad sa ilalim ng umiiral na batas. Ang mga ito ay mga crypto asset na direktang kumakatawan sa pagmamay-ari ng mga tradisyunal na pinansyal na instrumento—tulad ng equity, utang, o derivatives—na nakarehistro lamang sa isang blockchain. Para sa karagdagang impormasyon tungkol sa tokenized securities, tingnan ang aming artikulo na “Are Tokenized Securities Still Securities.” Ang balangkas ni Atkins ay nagdadala ng pag-uusap patungo sa isang mas masalimuot na pag-unawa sa mga digital asset: isa na nagtatangi sa inobasyon sa teknolohiya at mga investment contract, sa halip na pagsamahin ang dalawa.
Kailan Tumitigil ang Isang Token na Maging Seguridad?
Isa sa mga pinaka-promising na bahagi ng talumpati ni Atkins ay ang ideya na ang isang crypto token ay maaaring umunlad sa paglipas ng panahon. Sa pagsasalamin sa talumpati ni Commissioner Hester Pierce, na pinamagatang “New Paradigm: Remarks at SEC Speaks,” napansin ni Atkins na habang ang pagbebenta ng isang token ay maaaring sa simula ay kasangkot ang isang investment contract, ang mga kundisyong iyon “ay maaaring hindi manatili magpakailanman.”
Ipinaliwanag niya:
“Ang mga network ay nagiging mature. Ang code ay naipapadala. Ang kontrol ay kumakalat. Ang papel ng issuer ay humihina o nawawala. Sa isang punto, ang mga mamimili ay hindi na umaasa sa mga pangunahing pagsisikap ng issuer, at karamihan sa mga token ngayon ay nakikipagkalakalan nang walang anumang makatwirang inaasahan na ang isang partikular na koponan ay nasa pamumuno pa.”
Ang pananaw na ito ay sumasalamin sa lumalaking pagtanggap sa loob ng SEC na ang mga token—at ang mga network na pinapagana nila—ay dynamic. Ang isang token ay maaaring magsimula ng buhay bilang bahagi ng isang investment contract, ngunit sa kalaunan ay maging non-security kapag ang mga pangako ng issuer ay natupad at ang network ay nagpapatakbo nang nakapag-iisa.
Muling binisita ni Commissioner Atkins ang mga pinagmulan ng Howey Test sa pamamagitan ng isang makulay na analohiya mula sa Florida. Pinapaalala niya sa mga tagapakinig na ang lupa sa ilalim ng orihinal na Howey citrus groves ay hindi kailanman naging seguridad—ito ay naging bahagi lamang ng isang investment contract sa pamamagitan ng isang tiyak na kasunduan sa negosyo, at tumigil na itong maging isa nang matapos ang kasunduang iyon. Isang siglo mamaya, ang parehong lupa ay naglalaman ng mga tahanan, golf courses, at resorts — isang pagbabago na nagtatampok sa kanyang punto: ang pangunahing asset mismo ay hindi nagbago, ngunit ang negosyo na itinayo sa paligid nito ay nagbago.
Sa paglalapat nito sa cryptocurrency, iginiit ni Atkins na ang mga digital token ay maaari ring magsimula ng buhay bilang bahagi ng isang investment contract, ngunit umunlad lampas dito kapag ang mga pangako ay natupad at ang papel ng pamamahala ng issuer ay humina. Ang pormulasyong ito ay nakakaakit—ito ay kinikilala ang dynamic na kalikasan ng mga token at mga network, sa halip na ituring ang katayuan ng seguridad bilang permanente.
Gayunpaman, iniwan ni Atkins ang mahahalagang tanong na bukas. Halimbawa, ano ang ibig sabihin ng “functional” sa konteksto ng kalayaan ng isang network? Kailan ang isang network ay sapat na “functional” upang ang mga may hawak ng token ay hindi na umaasa sa mga pagsisikap ng issuer? Kaugnay nito, anong mga threshold ng “decentralization” (hal. mga kalahok, nodes, mga mekanismo ng pamamahala, pagboto ng mga may hawak ng token) ang sapat upang alisin ang pag-asa sa mga pagsisikap ng pamamahala ng issuer? Hanggang saan dapat “kumalat ang kontrol?” Kailangan bang “humina” lamang ang papel ng issuer (sa kabila ng likas na hindi pagkakaunawaan sa iyon lamang), o kailangan bang “mawawala” ito nang buo? Ang hindi pagkakaunawaan na ito ay nag-aanyaya ng patuloy na talakayan, at ang SEC ay nagbigay ng senyales ng kanilang pagiging bukas sa feedback ng industriya sa paghubog kung paano ang mga terminong iyon ay ide-define, kabilang ang kung anong “punto” ang isang token ay tumitigil na maging seguridad.
Ano ang Kahulugan Nito para sa Industriya ng Crypto
Para sa mga issuer at developer ng token, ang mga pahayag ni Atkins ay nag-aalok ng parehong pag-asa at direksyon. Ang SEC ay tila handang makilala ang pagkakaiba sa pagitan ng aktibidad ng pamumuhunan at utility ng network—isang kritikal na nuansa na maaaring payagan ang mga proyekto na umunlad sa legal na paraan habang sila ay umuunlad sa teknolohiya.
Sa praktikal na mga termino, dapat i-dokumento ng mga issuer at developer kung paano at kailan humihina ang kanilang papel habang ang mga network ay nagiging mature. Dapat maghanda ang mga platform at custodian para sa isang dual-regime na mundo kung saan ang ilang mga asset ay mga seguridad, at ang iba ay hindi. At dapat patuloy na subaybayan ng mga mamumuhunan ang mga darating na rulemakings mula sa parehong Kongreso at sa Project Crypto team ng SEC, na inaasahang magbibigay ng karagdagang kalinawan sa token taxonomy at proteksyon ng mamumuhunan.
Isang Nakabubuong Daan Pasulong
Ang tono ni Commissioner Atkins ay isa ng balanse at pag-asa: regulasyon bilang isang gabay, hindi isang martilyo. Ang kanyang panawagan para sa patas, malinaw, at functional na pangangasiwa ay patuloy na nagmamarka ng isang makabuluhang ebolusyon sa pakikipag-ugnayan ng SEC sa mga digital asset. Para sa isang pangkalahatang-ideya ng Project Crypto ng SEC, tingnan ang aming artikulo na “Project Crypto: A New Era in U.S. Financial Regulation.” Habang may mga tanong pa tungkol sa kung ano ang kwalipikado bilang sapat na “decentralization,” o isang “functional” network, ang diwa ng mensahe ay malinaw—ang SEC ay handang makipagtulungan sa industriya ng cryptocurrency, hindi laban dito.
Sa Kelman PLLC, tinatanggap namin ang nakabubuong lapit na ito at hinihimok ang mga kliyente sa espasyo ng digital asset na manatiling nakatutok sa mga darating na gabay mula sa Project Crypto at ang Crypto Task Force. Patuloy naming sinusubaybayan ang mga pag-unlad sa regulasyon ng cryptocurrency sa iba’t ibang hurisdiksyon at available kami upang magbigay ng payo sa mga kliyenteng naglalakbay sa mga umuusbong na legal na tanawin. Para sa karagdagang impormasyon o upang mag-iskedyul ng konsultasyon, mangyaring makipag-ugnayan sa amin dito.
