Pagpapakilala sa Soluna Holdings
Ang SLNH ay may higit sa 1 GW na pipeline, katumbas ng BITF, ngunit ang market cap nito ay isang bahagi lamang ng laki. Sa isang credit facility na umabot sa $100M para sa pagtatayo ng data center, maaari bang maging isang baby IREN ang Soluna?
Ang Potensyal ng Soluna
Sa BitcoinMiningStock.io, habang tinalakay ko ang ilang pangunahing HPC/AI pivots at mga deal mula sa mga pampublikong Bitcoin miners, maraming tagasunod ang patuloy na nagtuturo sa akin patungo sa isang hindi gaanong kilalang pangalan: Soluna Holdings (NASDAQ: SLNH). Ang argumento? Isa itong microcap player na may tila napakalaking energy pipeline (> 1GW), nagtatayo ng mga HPC data centers at, kamakailan, isang $100 million credit facility upang pondohan ang Project Kati – ang susunod na henerasyong renewable-powered site na nilalayong magsilbi sa parehong Bitcoin mining at mga customer ng AI.
Ang Infrastructure ng Soluna
Ang Soluna Holdings ay isang developer ng modular green data centers na nakabase sa U.S., na partikular na dinisenyo para sa mga intensive computing applications tulad ng Bitcoin mining at AI workloads. Ang kumpanya ay nagpoposisyon bilang isang tulay sa pagitan ng hindi nagagamit na renewable energy assets at demand sa compute.
Hanggang sa Q2 2025, inangkin ng Soluna ang kabuuang clean energy pipeline na 2.8 GW, na may 1.023 GW subset na nakatuon sa near-to-mid-term development. Ipinapakita nito na nasa parehong kapasidad na liga sila ng Bitfarms (1.2 GW) – ngunit may market cap na, hanggang kamakailan, ay halos 1.5/100th ng huli.
Project Kati
Ang Project Kati ang pinakamalaking site ng Soluna hanggang sa kasalukuyan at nagmamarka ng malinaw na paglipat mula sa Bitcoin mining patungo sa AI at high-performance computing (HPC) infrastructure. Ang site ay naka-istruktura bilang isang two-phase, 166 MW buildout. Nagsimula ang konstruksyon ng Kati 1 (83 MW) noong Setyembre 2025 at inaasahang magiging operational sa unang bahagi ng 2026.
Sa mga ito, 48 MW ay na-lease na sa Galaxy Digital sa ilalim ng isang hosting agreement, habang ang natitirang 35 MW ay nakalaan para sa sariling Bitcoin hosting clients ng Soluna. Ang pangalawang phase, Kati 2, ay magdadagdag ng isa pang 83 MW at partikular na itinayo upang suportahan ang AI at high-performance computing (HPC) workloads.
Financing at mga Panganib
Mukhang nagsisimula nang i-presyo ng merkado ang pivot ng Soluna sa HPC/AI, lalo na pagkatapos ng anunsyo ng $100 million credit facility ng Soluna. Noong Setyembre 2025, inihayag ng Soluna ang isang credit facility na umabot sa $100 million mula sa Generate Capital, isang nagpapautang na kilala sa pagsuporta sa sustainable infrastructure.
Para sa isang kumpanya na may $6.15 million sa quarterly revenue at $9.85 million sa unrestricted cash, ang deal ay nagmamarka ng isang makabuluhang hakbang pasulong sa pag-secure ng pangmatagalang pondo para sa proyekto. Ngunit habang ang headline figure ay malaki, ang estruktura ng kasunduan ay may mga layer ng milestones at kondisyon na humuhubog kung paano at kailan magiging available ang kapital.
Mga Kondisyon ng Kasunduan
Mula sa kabuuang facility, $35.5 million ang kasalukuyang nakatalaga. Kasama dito ang isang paunang $12.6 million draw na ginamit upang i-refinance ang Dorothy 1A at Dorothy 2, pati na rin ang karagdagang $22.9 million upang suportahan ang patuloy na pag-unlad ng Dorothy 2 at ang unang phase ng Project Kati. Ang natitirang $64.5 million ay hindi nakatalaga, na maaaring maging available sa discretion ng Generate, depende sa mga hinaharap na milestones at performance.
Pag-unlock ng Kapital
Sa madaling salita, ang headline figure ay isang ceiling, hindi isang garantiya. Ang pag-unlock ng kapital ay hindi mura. Ang pautang ay may interest rate na SOFR + 10%, na may minimum SOFR floor na 3.50%, na nagreresulta sa isang panimulang interest rate na hindi bababa sa 13.5%. Bilang alternatibo, maaaring pumili ang Soluna na mangutang sa isang ABR + 9% rate. Ang rate na iyon lamang ay itinuturing na agresibo.
Mga Panganib at Pagkakataon
Ang bull thesis sa Soluna ay tuwid: kung maihahatid ng pamunuan ang Kati 1 at matagumpay na lumipat sa high-margin AI hosting gamit ang Kati 2, maaaring i-unlock ng kumpanya ang predictable recurring revenue sa isang sukat na hindi pa nakikita sa kasaysayan nito. Kung ipagpapalagay ang $1.5M annualized revenue bawat MW para sa AI/HPC workloads, isang magaspang na benchmark batay sa mga disclosures ng kapwa ay nagpapahiwatig na ang Kati 2 ay maaaring sa huli ay makabuo ng $124M sa buong kapasidad (83 MW × $1.5M).
Ngunit ang downside risk ay kasing makabuluhan. Ang mga termino ng pautang ng Generate Capital ay nag-iiwan ng napakakaunting espasyo para sa pagkakamali. Anumang pagkakamali, maging ito man ay isang na-missed na DSCR covenant, pagkaantala sa konstruksyon, o underperformance, ay maaaring mag-trigger ng mga parusa, pagkawala ng asset, o dilution sa pamamagitan ng mga warrant exercises o emergency fundraising.
Konklusyon
Sa kabuuan, ang Soluna ay pumasok sa isang mataas na panganib na yugto. Ang credit facility ay bumibili ng oras, hindi katiyakan. Sa ngayon, ang 94% na pagtaas ay sumasalamin sa sigasig ng mga mamumuhunan. Ang susunod na mangyayari ay nakasalalay sa pagpapatupad.
