Soluna Holdingsの市場ポテンシャル
SLNHは1GWを超えるパイプラインを持ち、BITFと同等ですが、市場資本はそのほんの一部です。データセンターの構築のために最大1億ドルの信用枠を持つSolunaは、次世代のIRENになる可能性があるのでしょうか？BitcoinMiningStock.ioによると、私はいくつかの主要なHPC/AIのピボットや公的なビットコインマイナーからの取引を取り上げてきましたが、多くのフォロワーがあまり知られていない名前、Soluna Holdings（NASDAQ: SLNH）を指摘しています。その理由は、マイクロキャップのプレーヤーであり、巨大なエネルギーパイプライン（> 1GW）を持ち、HPCデータセンターを構築し、最近ではビットコインマイニングとAI顧客の両方にサービスを提供するための次世代再生可能エネルギーサイトであるProject Katiを資金調達するための1億ドルの信用枠を持っているからです。SolunaはIRENやCIFRと同様の道をたどる可能性があると考える人もいます。市場がその巨大なHPC/AIの潜在能力を認識するまで、株式は大幅に過小評価されているというのです。しかし、推測を超えて考えてみましょう。散発的な事実を組み合わせたときに、誇大広告は持続するのでしょうか？深掘りしてみましょう。
Soluna Holdingsのビジネスモデル
Soluna Holdingsは、ビットコインマイニングやAIワークロードのような集中的な計算アプリケーション向けに特別に設計されたモジュラーグリーンデータセンターの米国ベースの開発者です。同社は、未利用の再生可能エネルギー資産と計算需要の橋渡しをすることを目指しています。現在、テキサス州および米国全体でいくつかのモジュラーサイトを運営または建設中であり、そのほとんどは再生可能エネルギーの発電と共に設置されています。2025年第2四半期の時点で、Solunaは合計2.8GWのクリーンエネルギーパイプラインを主張しており、そのうち1.023GWは近中期の開発に焦点を当てています。これは、Bitfarms（1.2GW）と同じ容量のリーグに位置していますが、市場資本は最近まで後者の約1.5%に過ぎませんでした。
Project Katiの詳細
以下は、公開された情報に基づくSolunaのプロジェクトポートフォリオの内訳です。Project KatiはSolunaの最大のサイトであり、ビットコインマイニングを超えてAIおよび高性能コンピューティング（HPC）インフラストラクチャへの明確な移行を示しています。このサイトは、2段階の166MWの構築として構成されています。Kati 1（83MW）の建設は2025年9月に始まり、2026年初頭に運用開始が予定されています。このうち、48MWはすでにGalaxy Digitalにホスティング契約の下でリースされており、残りの35MWはSoluna自身のビットコインホスティングクライアントのために予約されています。第2段階のKati 2はさらに83MWを追加し、AIおよび高性能コンピューティング（HPC）ワークロードをサポートするために特別に設計されています。この拡張により、他のデータセンターの構築計画とともに、SolunaはAI経済の新興インフラプロバイダーとしての地位を確立しています。
信用枠とその影響
市場は、SolunaのHPC/AIのピボットを価格に織り込み始めているようで、特にSolunaの1億ドルの信用枠の発表後に顕著です。2025年9月、Solunaは持続可能なインフラを支援することで知られる貸し手Generate Capitalから最大1億ドルの信用枠を発表しました。四半期の収益が615万ドル、制限のない現金が985万ドルの企業にとって、この取引は長期プロジェクト資金の確保に向けた重要なステップを示しています。しかし、見出しの数字は重要ですが、契約の構造は、資本がどのようにいつ利用可能になるかを形作るマイルストーンや条件で層を成しています。総額のうち、3550万ドルが現在コミットされています。これには、Dorothy 1AおよびDorothy 2のリファイナンスに使用される1260万ドルの初期引き出しと、Dorothy 2およびProject Katiの第1段階の継続的な開発を支援するためのさらに2290万ドルが含まれています。残りの6450万ドルは未コミットであり、将来のマイルストーンやパフォーマンスに応じてGenerateの裁量で利用可能になる可能性があります。
リスクと将来の展望
要するに、見出しの数字は上限であり、保証ではありません。資本を解放するのは安くありません。このローンはSOFR + 10%の金利を伴い、SOFRの最低床は3.50%で、最低でも13.5%の金利が発生します。あるいは、SolunaはABR + 9%の金利で借りることを選択することもできます。その金利だけでも攻撃的と見なされるでしょう。その上、Solunaは特定のトランシェの未使用資金に対して1%の年会費を支払う必要があり、資金が展開されるかどうかにかかわらず、時計が動き始めます。Solunaが残りの信用枠に手を触れなくても、それを利用可能に保つことにはコストがかかります。さらに、制限があります。資金は特定の3つの資産にのみ使用できるように囲い込まれています：Dorothy 1A、Dorothy 2、およびProject Kati。同様に、担保はプロジェクトレベルです。Generate Capitalは借入企業の株式、資産、現金口座、不動産に対して第一の権利を持ちますが、Solunaの親会社からの保証は明示的に除外されています。この設定は、プロジェクトを超えた会社の責任を制限し、Generateにプロジェクトのパフォーマンスに関連する明確な執行経路を提供します。
「Solunaは、少なくとも1.60倍の遅延債務サービスカバレッジ比率（DSCR）と、少なくとも1.20倍の前方契約DSCRを維持しなければなりません。」
この取引には、継続的な実行可能性を監視するための財務契約も含まれています。Solunaは、少なくとも1.60倍の遅延債務サービスカバレッジ比率（DSCR）と、少なくとも1.20倍の前方契約DSCRを維持しなければなりません。これらのカバレッジテストはプロジェクトファイナンスの標準であり、プロジェクトレベルのキャッシュフローが予定された債務義務をカバーするのに十分であることを保証することを目的としています。
結論
Solunaに対する強気の仮説は明確です：経営陣がKati 1を成功裏に実行し、Kati 2で高マージンのAIホスティングに成功すれば、同社はこれまでの歴史の中で見られなかった規模で予測可能な定期収入を解放できる可能性があります。AI/HPCワークロードに対して年間150万ドルの収益を仮定すると、同業者の開示に基づく粗いベンチマークは、Kati 2が最終的にフルキャパシティ（83MW × 150万ドル）で124百万ドルを生み出す可能性があることを示しています。これはSolunaの現在の四半期のランレートのほぼ20倍です。市場資本が1億ドル未満の企業にとって、上昇の可能性は明らかに変革的です。しかし、下方リスクも同様に重要です。Generate Capitalのローン条件は、エラーの余地をほとんど残しません。DSCR契約の違反、建設の遅延、またはパフォーマンスの低下など、いかなるミスも罰則、資産の喪失、またはワラントの行使や緊急資金調達を通じた希薄化を引き起こす可能性があります。実際、Solunaはその実行能力に対して高い確信を持った賭けをしています。最良のシナリオ：IRENやCORZの道をたどり、正当なHPCインフラプレーヤーとして成長し、多様な収益と戦略的関連性を持つようになります。最悪のシナリオ：厳しい契約と高い債務コストが、プロジェクトが成熟する前に会社を窒息させます。潜在的なJVやM&Aに関する推測は、投資家の関心を高め続けるかもしれません。CEOの最近のツイートは、ハイパースケールマイナー、発電所の所有者、インフラファンドからの関心が寄せられていることを示唆しています。いずれにせよ、Solunaは高リスクのフェーズに突入しました。信用枠は時間を買うものであり、確実性をもたらすものではありません。現時点では、94%の急騰は投資家の熱意を反映しています。次に何が来るかは、実行に依存します。
