แถลงการณ์ของ SEC เกี่ยวกับ Liquid Staking
หน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ได้ออกแถลงการณ์เมื่อวันที่ 5 สิงหาคม 2025 ซึ่งกล่าวถึงกิจกรรมการ liquid staking ซึ่งเป็นการติดตามที่สำคัญจากแถลงการณ์เกี่ยวกับ Protocol Staking เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม 2025 โดยสามารถอ่านแถลงการณ์ฉบับเต็มได้ที่นี่
รายละเอียดเกี่ยวกับ Liquid Staking
แถลงการณ์นี้ขยายความเกี่ยวกับ Protocol Staking โดยชี้แจงการปฏิบัติต่อ liquid staking ซึ่งผู้ฝากจะได้รับ Staking Receipt Token (SRT) แบบหนึ่งต่อหนึ่งเมื่อทำการ staking Covered Crypto Assets กับผู้ให้บริการบุคคลที่สามหรือการจัดระเบียบตามโปรโตคอล เจ้าหน้าที่มีมุมมองว่า หากมีการปฏิบัติตามเงื่อนไขข้อเท็จจริงที่เข้มงวด กิจกรรมการ liquid staking ตามที่กำหนดจะไม่ถือเป็นการเสนอหรือขายหลักทรัพย์ตามมาตรา 2(a)(1) ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์หรือมาตรา 3(a)(10) ของพระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยน
สมมติฐานหลัก
สมมติฐานหลักรวมถึงผู้ให้บริการทำหน้าที่เพียงด้านการบริหารหรือการบริการ ไม่ทำการตัดสินใจ staking ตามดุลยพินิจ เช่น ว่าจะ staking เมื่อใด หรือ staking เท่าใด และไม่รับประกันผลตอบแทน—จึงหลีกเลี่ยงข้อกำหนดสำคัญของ “ความพยายามของผู้อื่น” และ “ความคาดหวังของผลกำไร” ตาม Howey
“แนวทางใหม่ยืนยันว่าโมเดลการ liquid staking ที่เฉพาะเจาะจง เมื่อออกแบบให้สะท้อนรูปแบบข้อเท็จจริงเดียวกัน ก็จะตกอยู่ในข้อยกเว้นที่แคบเดียวกัน”
บทบาทของ SRT
เจ้าหน้าที่ถือว่า SRT เป็นใบเสร็จ—คล้ายกับใบเสร็จคลังสินค้า—ซึ่งแสดงถึงความเป็นเจ้าของของสินทรัพย์ที่ถูก staking ไม่ใช่หลักทรัพย์ เนื่องจาก Covered Crypto Asset ที่อยู่เบื้องหลังไม่ใช่หลักทรัพย์ การทดสอบจะมุ่งเน้นไปที่ว่ามีความพยายามทางธุรกิจหรือการจัดการของผู้อื่นที่สร้างผลตอบแทนหรือไม่
การทำงานของผู้ให้บริการ Liquid Staking
ตามแถลงการณ์ ผู้ให้บริการ Liquid Staking ทำหน้าที่เป็นตัวแทน ไม่ใช่ผู้จัดการการลงทุน—พวกเขาถือสินทรัพย์ ทำการ staking ตามโปรโตคอล ออก/แลกเปลี่ยนใบเสร็จ และเรียกเก็บค่าธรรมเนียม—แต่ไม่กำหนดการตัดสินใจ staking หรือรับประกันผลตอบแทน จึงไม่สามารถตอบสนองเกณฑ์ “ความพยายามของผู้อื่น” ได้
ข้อควรระวัง
เช่นเดียวกับแถลงการณ์ Protocol Staking ก่อนหน้านี้ แนวทางการ liquid staking นี้ไม่ผูกพัน สะท้อนถึงมุมมองของเจ้าหน้าที่ Corp Fin เท่านั้น และมีความเฉพาะเจาะจงตามข้อเท็จจริงอย่างสูง—โดยมีสมมติฐานที่ต้องปฏิบัติตามอย่างแม่นยำ
“การเบี่ยงเบนจากสมมติฐานใด ๆ เหล่านี้จะทำให้กิจกรรม ‘อยู่นอกขอบเขตของแถลงการณ์นี้’”
การวิเคราะห์ทางกฎหมาย
แถลงการณ์ทั้งสอง—29 พฤษภาคม และ 5 สิงหาคม—ไม่ได้ให้ safe harbor สำหรับการ “staking” ของ stablecoin, rehypothecation หรือโมเดลการ staking ที่อิงจากการกำกับดูแล DAO; สิ่งเหล่านั้นยังคงต้องการการวิเคราะห์ทางกฎหมายแยกต่างหาก
เรามีความเชี่ยวชาญในการให้คำปรึกษาเกี่ยวกับโครงสร้างโทเคน การออกแบบโปรโตคอล staking โมเดลการกำกับดูแล DAO และข้อเสนอการบริการ crypto เป็นประจำ เราช่วยลูกค้าให้สอดคล้องกับมุมมองของเจ้าหน้าที่ SEC ที่พัฒนา—ดำเนินการประเมินความเสี่ยงตาม Howey ร่างเงื่อนไขที่ตรงตามเกณฑ์การกำกับดูแล และเตรียมพร้อมสำหรับการตรวจสอบจาก SEC ที่อาจเกิดขึ้น ติดต่อเราที่นี่เพื่อพูดคุยเกี่ยวกับโมเดล staking ของคุณ การออกโทเคน หรือโครงสร้างการกำกับดูแลในแง่ของแถลงการณ์ล่าสุดของ SEC
