เกิดอะไรขึ้นเมื่อ Stablecoin สูญเสียการผูกพัน?

ความหมายของ Stablecoin

Stablecoin ถูกออกแบบมาให้มีมูลค่าคงที่ โดยปกติจะอยู่ที่ 1 ดอลลาร์ แต่ความเสถียรนั้นไม่ใช่เรื่องที่เกิดขึ้นโดยอัตโนมัติ เมื่อ Stablecoin ซื้อขายที่ 0.99 ดอลลาร์, 0.95 ดอลลาร์ หรือแม้แต่ต่ำกว่านั้น แสดงว่ามันได้สูญเสียการผูกพัน

การเคลื่อนไหวของ Stablecoin

บางครั้งการเคลื่อนไหวนี้เกิดขึ้นเพียงไม่กี่นาที แต่ในกรณีที่ร้ายแรงกว่านั้น มันบ่งบอกถึงปัญหาเกี่ยวกับเงินสำรอง, สภาพคล่อง หรือกลไกที่สนับสนุนโทเคน คำถามสำคัญคือ: ผู้ถือยังสามารถแลก Stablecoin ได้ตามมูลค่าที่อ้างถึงหรือไม่?

การสนับสนุนด้วยดอลลาร์

Stablecoin ที่มีการสนับสนุนด้วยดอลลาร์มักจะอยู่ใกล้ 1 ดอลลาร์ เพราะผู้ค้าคาดหวังว่ามันสามารถแลกได้เป็นหนึ่งดอลลาร์ หากมันลดลงเหลือ 0.98 ดอลลาร์ ในขณะที่การแลกยังทำงานที่ 1 ดอลลาร์ ผู้ค้าสามารถซื้อโทเคนในราคาถูก แลกมัน และเก็บส่วนต่างไว้ได้ การทำ Arbitrage นี้สร้างแรงกดดันในการซื้อที่สามารถฟื้นฟูการผูกพันได้

ความเสี่ยงของการสูญเสียการผูกพัน

การสูญเสียการผูกพันจะเป็นอันตรายมากขึ้นเมื่อผู้ลงทุนเริ่มสงสัยในเงินสำรอง, ธนาคาร, ผู้ดูแล หรือกระบวนการแลกเปลี่ยนที่อยู่เบื้องหลังโทเคน

ธนาคารกลางสหรัฐได้เตือนว่า Stablecoin อาจเผชิญกับพลศาสตร์ที่คล้ายกับการวิ่งเมื่อผู้ถือหลายคนพยายามแลกพร้อมกัน

กรณีศึกษา: USDC

USDC ได้ให้ตัวอย่างที่ชัดเจนในเดือนมีนาคม 2023 เมื่อ Circle เปิดเผยว่าเงินสำรอง USDC จำนวน 3.3 พันล้านดอลลาร์ ถูกเก็บไว้ที่ Silicon Valley Bank เมื่อความไม่แน่นอนแพร่กระจาย USDC ลดลงต่ำกว่า 1 ดอลลาร์ ในช่วงสั้น ๆ แต่เมื่อหน่วยงานของสหรัฐฯ ปกป้องผู้ฝากเงินของธนาคารและ Circle ยืนยันการเข้าถึงเงินสำรอง Stablecoin ก็ฟื้นตัว

ความสำคัญของเงินสำรอง

เหตุการณ์นี้แสดงให้เห็นว่าทำไมเงินสำรองของ Stablecoin ถึงมีความสำคัญ: ช็อกจากราคาตลาดสามารถเป็นชั่วคราวหากกลไกการแลกเปลี่ยนพื้นฐานยังคงอยู่ปกติ

ปัญหาที่เกิดขึ้น

ปัญหาที่แท้จริงเริ่มต้นเมื่อการซื้อ Stablecoin ที่ 0.80 ดอลลาร์ ไม่ดูเหมือนการซื้อหนึ่งดอลลาร์ในราคา 80 เซนต์ หากไม่สามารถเข้าถึงหรือขายเงินสำรองได้อย่างรวดเร็ว ผู้ถือจะมีแรงจูงใจในการแลกก่อนคนอื่น ซึ่งอาจสร้างการวิ่งที่เสริมสร้างตัวเอง

กรณีศึกษา: TerraUSD

TerraUSD แสดงให้เห็นถึงความล้มเหลวที่รุนแรงยิ่งขึ้น UST ไม่ได้พึ่งพาเงินสำรองดอลลาร์แบบดั้งเดิม แต่การผูกพันของมันขึ้นอยู่กับความสัมพันธ์เชิงอัลกอริธึมกับ LUNA เมื่อความมั่นใจหายไป กลไกนี้สร้าง LUNA เพิ่มขึ้นเมื่อผู้ลงทุนออกจาก UST เร่งการล่มสลายของโทเคนทั้งสอง

การผูกพันขึ้น

Stablecoin ยังสามารถมีการผูกพันขึ้นได้ หากความต้องการดันโทเคนไปที่ 1.02 ดอลลาร์ ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตอาจสร้างโทเคนที่ 1 ดอลลาร์ และขายในราคาพรีเมียม การเพิ่มขึ้นของอุปทานควรดึงราคากลับไปที่การผูกพัน

ความสำคัญของสภาพคล่อง

นี่คือเหตุผลที่ Stablecoin ขึ้นอยู่กับตลาดที่มีสภาพคล่องและการเคลื่อนไหวที่เชื่อถือได้ระหว่างดอลลาร์และสินทรัพย์บล็อกเชน ซึ่งเป็นโครงสร้างพื้นฐานเดียวกันที่อยู่เบื้องหลังการชำระเงินด้วย Stablecoin

คำถามสำคัญ

คำถามที่สำคัญคือการแลกเปลี่ยนยังทำงานอยู่หรือไม่ เงินสำรองมีสภาพคล่องและเพียงพอหรือไม่ พันธมิตรธนาคารยังคงเข้าถึงได้หรือไม่ และการผูกพันขึ้นอยู่กับสินทรัพย์ที่มีความผันผวนอื่นหรือไม่

บทสรุป

นั่นคือเหตุผลที่ Stablecoin ไม่เหมือนกับเงินฝากธนาคาร การผูกพันของ Stablecoin สุดท้ายแล้วคือสัญญา เมื่อตลาดเชื่อว่าสัญญานั้นสามารถปฏิบัติตามได้ Arbitrage มักจะดึงราคากลับไปที่ 1 ดอลลาร์ เมื่อความมั่นใจนั้นหายไป ความเสถียรก็สามารถแตกสลายได้อย่างรวดเร็ว