พระราชบัญญัติ GENIUS และ Stablecoins
พระราชบัญญัติการชี้นำและจัดตั้งนวัตกรรมแห่งชาติสำหรับ Stablecoins ของสหรัฐอเมริกา (GENIUS) ซึ่งลงนามเป็นกฎหมายเมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม ถูกเรียกว่าเป็นกฎหมายที่ทำให้โทเค็นที่ผูกกับดอลลาร์หลุดพ้นจากพื้นที่สีเทาของการกำกับดูแลเข้าสู่กรอบการชำระเงินที่มีการควบคุม ผู้สนับสนุนกล่าวว่ามันเสนอ ความชัดเจนทางกฎหมาย, การคุ้มครองผู้บริโภค, และ เส้นทางสำหรับเงินที่สามารถโปรแกรมได้ ขณะที่นักวิจารณ์ตั้งคำถามที่ลึกซึ้งกว่า: หากผู้ออกถูกบังคับให้ถือเงินสดและพันธบัตรระยะสั้นอย่างเข้มงวด นั่นทำให้พวกเขากลายเป็นผู้ซื้อหนี้สหรัฐในเชิงโครงสร้างหรือไม่? นี่คือกรณีที่ผู้เขียนและนักคิด Shanaka Anslem Perera นำเสนอ โดยเขาเขียนว่า ภายใต้ GENIUS “ทุกดอลลาร์ดิจิทัลที่สร้างขึ้นกลายเป็นการซื้อหนี้สหรัฐที่ถูกกฎหมาย“
ข้อกำหนดของพระราชบัญญัติ GENIUS
พระราชบัญญัติ GENIUS กำหนดว่า “stablecoins สำหรับการชำระเงิน” คือโทเค็นที่อิงกับเงินตราที่ใช้สำหรับการชำระเงินและการชำระบัญชีเท่านั้น ผู้ออก stablecoin สำหรับการชำระเงินที่ได้รับอนุญาตเท่านั้นที่สามารถให้บริการผู้ใช้ในสหรัฐอเมริกาได้ในระดับใหญ่ และผู้ออกเหล่านี้ต้องสนับสนุนโทเค็นของตนในอัตราส่วน 1:1 กับกลุ่มสินทรัพย์ที่มีคุณภาพสูงที่แคบ สินทรัพย์เหล่านี้รวมถึง:
- เหรียญและสกุลเงินของสหรัฐฯ
- ยอดเงินของ Federal Reserve
- เงินฝากที่มีการประกัน
- พันธบัตรระยะสั้น
- กองทุนตลาดเงินของรัฐบาลที่มีคุณสมบัติ
- การรีโปที่มีการควบคุมอย่างเข้มงวดซึ่งได้รับการสนับสนุนโดยพันธบัตรทั้งหมดที่ถืออยู่ในบัญชีแยกต่างหาก
ผู้ออกต้องทำการแลกคืนที่มูลค่าเต็ม ต้องเผยแพร่ข้อมูลสำรองเป็นประจำ และต้องจัดทำงบการเงินที่ผ่านการตรวจสอบซึ่งสูงกว่าขีดจำกัดขนาด ในขณะที่ต้องปฏิบัติตามชุดกิจกรรมที่จำกัดที่เกี่ยวข้องกับการออกและการแลกคืน stablecoins แทนที่จะเป็นการให้กู้ยืมหรือการซื้อขายที่กว้างขึ้น ผู้ออกต่างประเทศที่ต้องการเข้าถึงลูกค้าในสหรัฐฯ ผ่านแพลตฟอร์มในประเทศต้องปฏิบัติตามกรอบนี้หรือแสดงให้กระทรวงการคลังเห็นว่าระบบของประเทศบ้านเกิดของพวกเขา “เทียบเคียงได้“
ปัญหาสำหรับผู้กำกับดูแล
ภายใต้พื้นผิว GENIUS มีปัญหาบางประการสำหรับผู้กำกับดูแล อย่างไรก็ตาม GENIUS อาจเป็นเพียงการเตรียมความพร้อมมากกว่าที่จะพร้อมสำหรับการแสดงเปิด นักวิเคราะห์ที่ Brookings ได้พูดคุยเกี่ยวกับปัญหาที่อาจเกิดขึ้นสำหรับผู้กำกับดูแลเมื่อพวกเขานำกฎหมายไปใช้ ข้อควรระวังมุ่งเน้นไปที่:
- เงินฝากธนาคารที่ไม่มีการประกัน
- บทบาทที่บริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ขนาดใหญ่ที่ไม่ใช่การเงินอาจมีในการออก stablecoins
- การกำกับดูแลต่างประเทศที่ “เทียบเคียงได้” อาจเบี่ยงเบนจากมาตรฐานของสหรัฐฯ
- ผู้ออกมีความสามารถทางเทคโนโลยีและกระบวนการในการปฏิบัติตามข้อกำหนดการตรวจสอบ AML/CFT และการติดตามหรือไม่
การวิเคราะห์ของ Perera
การวิเคราะห์ “ทางนิติวิทยาศาสตร์” ของ Perera ไปไกลกว่านั้น เขาอ่าน GENIUS ว่าเปลี่ยนผู้ออก stablecoin สำหรับการชำระเงินให้กลายเป็นธนาคารแคบที่มีบทบาททางเศรษฐกิจหลักคือการเปลี่ยนความต้องการดอลลาร์ดิจิทัลทั่วโลกให้กลายเป็นความต้องการเชิงโครงสร้างสำหรับหนี้สหรัฐระยะสั้น เขาโต้แย้งว่า:
“กระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกาได้ดำเนินการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างของสถาปัตยกรรมการเงินของอเมริกาที่หลีกเลี่ยง Federal Reserve และบังคับให้ภาคเอกชนเป็นผู้ซื้อหนี้รัฐบาลอย่างบังคับ และอาจได้แก้ปัญหาที่ร้ายแรงของการเงินขาดดุลในระยะสั้น”
เนื่องจากเงินสำรองถูกผลักดันเข้าสู่ยอดเงินของธนาคารกลาง พันธบัตรระยะสั้น กองทุนตลาดเงินของรัฐบาล และเงินกู้ที่มีการค้ำประกันระยะสั้น และเนื่องจากผู้ไม่สามารถให้กู้ยืมได้อย่างกว้างขวาง รีไฮโปเธคได้อย่างอิสระ หรือจ่ายผลตอบแทนให้กับผู้ใช้ ผลลัพธ์ตามธรรมชาติคืองบดุลที่เต็มไปด้วย T-bills ในแง่นี้ Circle, Tether และเพื่อนร่วม GENIUS ของพวกเขากลายเป็นท่อส่ง ผู้ที่ออมในตลาดเกิดใหม่ที่หนีจากเงินเฟ้อหรือการควบคุมเงินทุนกำลังซื้อดอลลาร์ดิจิทัล ผู้ออกจอดเงินไหลเข้าที่พันธบัตรระยะสั้นของสหรัฐฯ กระทรวงการคลังได้รับเงินทุนที่ถูกลง ล้างและทำซ้ำ
การกลับมาของ CBDC
การออกแบบเดียวกันที่สร้างข้อเสนอที่มั่นคงสำหรับพันธบัตรยังสร้างสิ่งที่ Perera เรียกว่า “ความไม่สมดุลในการแลกคืน” ในขณะที่ Federal Reserve มีจุดยืนที่ชัดเจนเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDCs) (คือ ไม่ดำเนินการโดยไม่มีการอนุมัติจากรัฐสภา) Perera บอกกับ Cointelegraph ว่า:
“นั่นคือ นโยบายในช่วงสงบ”
เขาชี้ให้เห็นการวิจัยของธนาคารเพื่อการตั้งถิ่นฐานระหว่างประเทศที่พบว่าการไหลออกของ stablecoin ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้นสองถึงสามเท่ามากกว่าการไหลเข้าที่ทำให้ลดลง หากตลาด stablecoin มูลค่าหนึ่งล้านล้านดอลลาร์ประสบกับการลดลง 40% พันธบัตรระยะสั้นหลายร้อยพันล้านดอลลาร์อาจถูกทิ้งลงในตลาดภายในไม่กี่สัปดาห์ เขาเตือนว่า:
“นั่นคือเมื่อการสนทนาเกี่ยวกับ CBDC กลับมาอีกครั้ง วิกฤต stablecoin กลายเป็นเหตุการณ์ที่กระตุ้นการคำนวณทางการเมือง ข้อโต้แย้งกลายเป็น: ทำไมต้องอุดหนุนความเสี่ยงของ stablecoin ส่วนตัวเมื่อดอลลาร์ดิจิทัลที่ออกโดย Fed กำจัดข้อกังวลเกี่ยวกับคู่สัญญาโดยสิ้นเชิง?”
ในขณะนั้น ท่าทีของ Fed ที่ “ไม่มีดอลลาร์ดิจิทัลโดยไม่มีรัฐสภา” จะชนเข้ากับภารกิจด้านเสถียรภาพทางการเงินของตน เครื่องมืออยู่ในที่ตั้งแล้ว; การใช้มันเพื่อสร้างเสถียรภาพในความตกใจในยุค GENIUS จะเน้นย้ำว่าตอนนี้ stablecoin ส่วนตัวนั่งอยู่บนฐานสนับสนุนของธนาคารกลางในทางปฏิบัติ นวัตกรรม ความต้องการ และการแลกเปลี่ยน
อนาคตของ GENIUS
ในทางทฤษฎี GENIUS ยังสามารถส่งมอบคำมั่นสัญญาของมัน: โทเค็นดอลลาร์ที่มีการสำรองเต็มจำนวนภายใต้มาตรฐานของรัฐบาลกลางที่ชัดเจน การชำระเงินที่รวดเร็วและถูกลง และวิธีการเชื่อมการชำระบัญชีบนเชนเข้ากับแกนหลักของระบบดอลลาร์ หากความทะเยอทะยานของรัฐมนตรีกระทรวงการคลัง Scott Bessent เป็นไปตามที่คาดหวัง ตลาดนั้นอาจมีมูลค่าหลายล้านล้านและกลายเป็นแหล่งความต้องการพันธบัตรที่ยั่งยืน แต่ก็หมายความว่ากลยุทธ์การคลังของสหรัฐฯ ความต้องการทั่วโลกสำหรับดอลลาร์ดิจิทัล และบทต่อไปของเงินของธนาคารกลางตอนนี้เกี่ยวพันกัน GENIUS อาจพิสูจน์ได้ว่าเป็นวิธีที่ชาญฉลาดในการใช้ประโยชน์จาก stablecoins หรือการโยนลูกเต๋าในเกมที่จบลงด้วยดอลลาร์ดิจิทัลที่ขับเคลื่อนด้วยวิกฤติและการอภิปรายที่ชัดเจนมากขึ้นเกี่ยวกับว่าใครควบคุมท่อส่งเงินอย่างแท้จริง
