การวิเคราะห์ Soluna Holdings (NASDAQ: SLNH)
SLNH มีท่อส่งพลังงานมากกว่า 1 GW ซึ่งอยู่ในระดับเดียวกับ BITF แต่มีมูลค่าตลาดเพียงเศษเสี้ยวของขนาด ด้วยวงเงินสินเชื่อสูงสุด 100 ล้านดอลลาร์ สำหรับการสร้างศูนย์ข้อมูล Soluna อาจเป็น IREN ตัวน้อยที่กำลังเติบโต อยู่หรือไม่?
BitcoinMiningStock.io ได้รายงานเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงและข้อตกลงสำคัญจากผู้ขุด Bitcoin สาธารณะหลายราย แต่มีผู้ติดตามจำนวนมากที่ชี้ให้เห็นถึงชื่อที่น้อยคนรู้จัก: Soluna Holdings (NASDAQ: SLNH)
ข้อโต้แย้งคือมันเป็นผู้เล่นขนาดเล็กที่มีท่อส่งพลังงานขนาดใหญ่ (> 1GW) กำลังสร้างศูนย์ข้อมูล HPC และล่าสุดมีวงเงินสินเชื่อ 100 ล้านดอลลาร์ เพื่อสนับสนุน Project Kati ซึ่งเป็นสถานที่ที่ใช้พลังงานหมุนเวียนรุ่นใหม่ที่มีเป้าหมายในการให้บริการทั้งการขุด Bitcoin และลูกค้า AI
บางคนเชื่อว่า Soluna อาจเดินตามเส้นทางที่คล้ายกับ IREN หรือ CIFR: หุ้นที่มีราคาต่ำกว่าความเป็นจริงจนกว่าตลาดจะตระหนักถึงศักยภาพ HPC/AI ที่มหาศาล แต่เรามาเลิกคาดเดากันเถอะ คำถามคือความฮือฮานี้จะยังคงอยู่หรือไม่เมื่อเรารวบรวมข้อเท็จจริงที่กระจัดกระจาย?
ข้อมูลเกี่ยวกับ Soluna Holdings
Soluna Holdings เป็นผู้พัฒนาศูนย์ข้อมูลสีเขียวแบบโมดูลาร์ที่ตั้งอยู่ในสหรัฐอเมริกา ซึ่งออกแบบมาโดยเฉพาะสำหรับแอปพลิเคชันการคำนวณที่เข้มข้น เช่น การขุด Bitcoin และงานโหลด AI บริษัทตั้งตนเป็นสะพานเชื่อมระหว่างทรัพยากรพลังงานหมุนเวียนที่ไม่ได้ใช้ประโยชน์และความต้องการการคำนวณ
ขณะนี้บริษัทกำลังดำเนินการหรือกำลังสร้างสถานที่โมดูลาร์หลายแห่งทั่วเท็กซัสและสหรัฐอเมริกา โดยส่วนใหญ่ตั้งอยู่ร่วมกับการผลิตพลังงานหมุนเวียน ณ ไตรมาสที่ 2 ปี 2025 Soluna อ้างว่ามีท่อส่งพลังงานสะอาดรวม 2.8 GW โดยมีส่วนย่อย 1.023 GW ที่มุ่งเน้นการพัฒนาในระยะใกล้ถึงกลาง ซึ่งทำให้พวกเขาอยู่ในลีกความสามารถเดียวกับ Bitfarms (1.2 GW) แต่มีมูลค่าตลาดที่จนถึงเมื่อไม่นานมานี้มีขนาดเกือบ 1.5/100 ของบริษัทหลังนี้
Project Kati
นี่คือการแบ่งปันพอร์ตโฟลิโอโปรเจกต์ของ Soluna ตามการเปิดเผยข้อมูลสาธารณะ: Project Kati เป็นสถานที่ที่ใหญ่ที่สุดของ Soluna จนถึงปัจจุบันและเป็นการเคลื่อนไหวที่ชัดเจนจากการขุด Bitcoin ไปสู่โครงสร้างพื้นฐาน AI และการคำนวณประสิทธิภาพสูง (HPC)
สถานที่นี้ถูกจัดโครงสร้างเป็นการสร้างในสองเฟส ขนาด 166 MW การก่อสร้าง Kati 1 (83 MW) เริ่มขึ้นในเดือนกันยายน 2025 และคาดว่าจะเริ่มดำเนินการในต้นปี 2026 โดยในจำนวนนี้ 48 MW ได้ถูกเช่าให้กับ Galaxy Digital ภายใต้ข้อตกลงการให้บริการ ในขณะที่ 35 MW ที่เหลือถูกสงวนไว้สำหรับลูกค้าการให้บริการ Bitcoin ของ Soluna
เฟสที่สอง Kati 2 จะเพิ่มอีก 83 MW และถูกสร้างขึ้นเพื่อสนับสนุนงานโหลด AI และ HPC การขยายตัวนี้พร้อมกับแผนการสร้างศูนย์ข้อมูลอื่น ๆ ทำให้ Soluna เป็นผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานที่เกิดขึ้นใหม่สำหรับเศรษฐกิจ AI
วงเงินสินเชื่อ 100 ล้านดอลลาร์
ตลาดเริ่มมีการประเมินมูลค่าการเปลี่ยนแปลง HPC/AI ของ Soluna โดยเฉพาะหลังจากการประกาศวงเงินสินเชื่อ 100 ล้านดอลลาร์ ของ Soluna ในเดือนกันยายน 2025 Soluna ประกาศวงเงินสินเชื่อสูงสุด 100 ล้านดอลลาร์ จาก Generate Capital ซึ่งเป็นผู้ให้กู้ที่มีชื่อเสียงในการสนับสนุนโครงสร้างพื้นฐานที่ยั่งยืน
สำหรับบริษัทที่มีรายได้รายไตรมาส 6.15 ล้านดอลลาร์ และเงินสดที่ไม่มีข้อจำกัด 9.85 ล้านดอลลาร์ ข้อตกลงนี้ถือเป็นก้าวสำคัญในการจัดหาทุนสำหรับโครงการระยะยาว แต่ในขณะที่ตัวเลขที่กล่าวถึงมีขนาดใหญ่ โครงสร้างของข้อตกลงมีหลายชั้นที่มีเหตุการณ์สำคัญและเงื่อนไขที่กำหนดว่าเงินทุนจะสามารถใช้ได้เมื่อใดและอย่างไร
จากวงเงินทั้งหมด 35.5 ล้านดอลลาร์ ได้ถูกผูกพันแล้ว ซึ่งรวมถึงการเบิกเงินเบื้องต้น 12.6 ล้านดอลลาร์ ที่ใช้ในการรีไฟแนนซ์ Dorothy 1A และ Dorothy 2 รวมถึงอีก 22.9 ล้านดอลลาร์ เพื่อสนับสนุนการพัฒนาต่อเนื่องของ Dorothy 2 และเฟสแรกของ Project Kati ส่วนที่เหลือ 64.5 ล้านดอลลาร์ ยังไม่ได้ผูกพัน ซึ่งอาจจะสามารถใช้ได้ตามดุลยพินิจของ Generate ขึ้นอยู่กับเหตุการณ์สำคัญและผลการดำเนินงานในอนาคต
ความเสี่ยงและโอกาส
สั้น ๆ ว่าตัวเลขที่กล่าวถึงเป็นเพดาน ไม่ใช่การรับประกัน การปลดล็อกเงินทุนไม่ใช่เรื่องถูก วงเงินกู้มีอัตราดอกเบี้ยที่ SOFR + 10% โดยมีอัตราดอกเบี้ย SOFR ขั้นต่ำที่ 3.50% ส่งผลให้มีอัตราดอกเบี้ยเริ่มต้นอย่างน้อย 13.5%
นอกจากนี้ Soluna ยังต้องจ่ายค่าธรรมเนียมรายปี 1% สำหรับเงินที่ไม่ได้ใช้ในบางช่วง ซึ่งหมายความว่าเวลาจะเริ่มนับไม่ว่าจะมีการใช้เงินหรือไม่ แม้ว่า Soluna จะไม่แตะต้องวงเงินที่เหลือ การรักษาให้มีอยู่ก็มีค่าใช้จ่าย
การดำเนินการในตอนนี้เป็นสิ่งที่ไม่สามารถเจรจาได้ หาก Soluna ล้มเหลว ผู้ให้กู้จะถือทั้งเงินทุนและกลไกการควบคุม
ทฤษฎีการลงทุนใน Soluna นั้นตรงไปตรงมา: หากฝ่ายบริหารสามารถส่งมอบ Kati 1 และเปลี่ยนไปสู่การให้บริการ AI ที่มีกำไรสูงด้วย Kati 2 บริษัทอาจปลดล็อกรายได้ที่คาดการณ์ได้ซึ่งมีขนาดไม่เคยเห็นมาก่อนในประวัติศาสตร์ของมัน
โดยสมมติว่ามีรายได้ 1.5 ล้านดอลลาร์ ต่อปีต่อ MW สำหรับงานโหลด AI/HPC ซึ่งเป็นเกณฑ์มาตรฐานที่หยาบตามการเปิดเผยข้อมูลของคู่แข่งชี้ให้เห็นว่า Kati 2 อาจสร้างรายได้ 124 ล้านดอลลาร์ เมื่อถึงขีดความสามารถสูงสุด (83 MW × 1.5 ล้านดอลลาร์) ซึ่งเกือบ 20 เท่าของอัตราการวิ่งรายไตรมาส ในปัจจุบันของ Soluna
สำหรับบริษัทที่มีมูลค่าตลาดต่ำกว่า 100 ล้านดอลลาร์ โอกาสนี้ชัดเจนว่ามีการเปลี่ยนแปลงอย่างมาก แต่ความเสี่ยงด้านลบก็มีความสำคัญเช่นกัน ข้อกำหนดเงินกู้ของ Generate Capital ทิ้งพื้นที่ให้ผิดพลาดน้อยมาก การผิดพลาดใด ๆ ไม่ว่าจะเป็นการละเมิดข้อกำหนด DSCR การล่าช้าในการก่อสร้าง หรือการดำเนินงานที่ต่ำกว่ามาตรฐาน อาจทำให้เกิดบทลงโทษ การสูญเสียทรัพย์สิน หรือการลดสัดส่วนผ่านการใช้สิทธิใบสำคัญแสดงสิทธิหรือการระดมทุนฉุกเฉิน
บทสรุป
โดยรวมแล้วนี่เป็นกรณีคลาสสิกของการเงินโครงสร้างพื้นฐานที่เชื่อมโยงกับทุนซึ่งออกแบบมาสำหรับสถานการณ์ที่มีความเสี่ยงสูงและมีโอกาสสูง โครงสร้างนี้ให้ Soluna มีโอกาสสำคัญในการรีไฟแนนซ์ทรัพย์สินที่มีอยู่และสนับสนุนการก่อสร้างโครงการหลัก ในขณะเดียวกันก็เพิ่มชั้นใหม่ของค่าใช้จ่าย การดูแล และเงื่อนไขที่อิงตามเหตุการณ์สำคัญ
สำหรับบริษัทที่มีตัวเลือกการเงินแบบดั้งเดิมที่จำกัด ข้อตกลงนี้อาจเป็นตัวกระตุ้นการเติบโตที่มีเลเวอเรจสูง แต่ก็ทำให้ Soluna ต้องอยู่ภายใต้การควบคุมอย่างเข้มงวด
ความคาดเดาเกี่ยวกับความร่วมมือหรือการควบรวมกิจการอาจทำให้ความสนใจของนักลงทุนสูงขึ้น ทวีตล่าสุดจาก CEO ได้บอกใบ้ถึงความสนใจจากผู้ขุดขนาดใหญ่ เจ้าของโรงไฟฟ้า และกองทุนโครงสร้างพื้นฐาน: ไม่มีการยืนยันสาธารณะเกี่ยวกับข้อตกลงจาก “ผู้ขุดขนาดใหญ่ชั้นนำ” แต่ด้วย Galaxy Digital เป็นผู้เช่าหลักและ Generate Capital เป็นผู้ให้กู้ รากฐานกำลังถูกวางสำหรับความร่วมมือในอนาคต
ไม่ว่าจะด้วยวิธีใด Soluna ได้เข้าสู่ช่วงที่มีความเสี่ยงสูง วงเงินสินเชื่อซื้อเวลาให้ แต่ไม่รับประกัน สำหรับตอนนี้ การเพิ่มขึ้น 94% สะท้อนถึงความกระตือรือร้นของนักลงทุน สิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไปขึ้นอยู่กับการดำเนินการ
