การเตือนเกี่ยวกับ Stablecoin โดย Zhou Xiaochuan
อดีตผู้ว่าการธนาคารประชาชนแห่งประเทศจีน (PBOC) Zhou Xiaochuan ได้เตือนว่า ผู้ประกอบการ Stablecoin อาจดำเนินการขยายตัวอย่างก้าวร้าวโดยไม่เข้าใจความเสี่ยงระบบที่เกี่ยวข้อง รวมถึงผลกระทบที่เกิดจากการขยายตัวเกินกว่าทรัพย์สินสำรองที่ระบุ
การกล่าวสุนทรพจน์ที่สำคัญ
ในการกล่าวสุนทรพจน์ที่จัดขึ้นในงานประชุมประจำปีของสมาคมตลาดทุนระหว่างประเทศ (ICMA) ที่แฟรงค์เฟิร์ต และต่อมาได้ถูกรวบรวมโดยฟอรัมการเงินจีน 40 (CF40) Zhou กล่าวว่า ผู้ประกอบการมัก “ขาดวินัยในตนเองที่เพียงพอ” และเสริมว่า Stablecoin “สร้างผลกระทบการคูณเงินผ่านการดำเนินงานของพวกเขา”
ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง
การออกมากเกินไปและการใช้เลเวอเรจสูง เขาเตือนว่า แม้ Stablecoin จะมีการสนับสนุนด้วยสำรองเต็มจำนวน แต่ก็ยังสามารถขยายความเสี่ยงผ่านการฝาก-กู้ยืม การเงินค้ำประกัน และการซื้อขายสินทรัพย์ “ความกดดันในการไถ่ถอนอาจเป็นหลายเท่าของสำรองเริ่มต้น” เขากล่าว
การวิจารณ์มาตรฐานการดูแล
Zhou ยังวิจารณ์มาตรฐานการดูแลสำรองที่ไม่เพียงพอ โดยยกตัวอย่างแผนการดูแลสินทรัพย์ Libra ของ Facebook ในช่วงแรกว่าเป็นตัวอย่างของการออกแบบที่บกพร่อง เขาแย้งว่าสำรองควรจะถูกเก็บโดยธนาคารกลางหรือผู้ดูแลที่ได้รับการรับรองภายใต้การกำกับดูแลของธนาคารกลาง
กฎหมายและช่องว่างด้านกฎระเบียบ
กฎหมาย Stablecoin ของฮ่องกงและพระราชบัญญัติ GENIUS ของสหรัฐอเมริกาได้แก้ไขปัญหาบางประการเหล่านี้ แต่ Zhou กล่าวว่า ช่องว่างด้านกฎระเบียบยังคงมีอยู่ เขาแนะนำให้รวบรวมข้อมูลการหมุนเวียนจริงเพื่อประเมินความเสี่ยงในการไถ่ถอน โดยเรียกกรอบการกำกับดูแลในปัจจุบันว่า “ห่างไกลจากความเพียงพอ”
การเรียกร้องให้พัฒนาทางเลือกที่แข็งแกร่งขึ้น
Zhou เรียกร้องให้ผู้กำกับดูแลพัฒนาทางเลือกที่แข็งแกร่งขึ้นเพื่อติดตามช่องทางการขยายและป้องกันการใช้ Stablecoin ในกิจกรรมที่มีเลเวอเรจหรือเก็งกำไร
ความเสี่ยงในการวิ่งของ Stablecoin
การล่มสลายของ TerraUSD ในเดือนพฤษภาคม 2022 แสดงให้เห็นกลไกที่ Zhou ชี้ให้เห็น: เมื่อการตรึงหลุดออกไป การเก็งกำไรการผลิต-เผา LUNA เร่งการขยายอุปทานและดูดซับสภาพคล่องในตลาด ทำให้เกิดการวิ่ง
การวิเคราะห์และมุมมองจากนักวิจัย
นักวิจัยจาก New York Fed ระบุว่า ระหว่างวันที่ 1 ถึง 16 พฤษภาคม 2022 มูลค่าตลาดของ Stablecoin ลดลง 25.63 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นหลักฐานของช่องทางการขยายที่มีอำนาจเหนือกว่าสำรองในช่วงวิกฤต
การวิเคราะห์ล่าสุดที่เผยแพร่โดย Investopedia วาดภาพที่แตกต่างออกไป โดยเปลี่ยนความสนใจจากกลไกการออกไปยังช่องโหว่ที่เกิดจากวิกฤตในรูปแบบการออกแบบ Stablecoin
ความเสี่ยงในการวิ่งที่ขัดแย้งกัน
นักวิจัยระบุถึง “ความเสี่ยงในการวิ่งที่ขัดแย้งกัน” ซึ่งกลไกการเก็งกำไรที่สนับสนุนการตรึง Stablecoin ในสภาวะปกติสามารถเร่งการล่มสลายในช่วงวิกฤตตลาด
พวกเขาพบว่า แม้จะมีการเก็งกำไรแบบกระจายอำนาจ ความเปราะบางของระบบยังคงสูง โดยการประเมินความเสี่ยงประจำปีสำหรับ Stablecoin อยู่ระหว่าง 3.3% ถึง 3.9% ซึ่งสูงกว่าการฝากเงินที่ได้รับการประกันจาก FDIC ในช่วงสิบปี
โอกาสในการเกิดวิกฤต Stablecoin
การศึกษาชี้ให้เห็นว่ามีโอกาสประมาณหนึ่งในสามที่จะเกิดวิกฤต Stablecoin ขนาดใหญ่ มุมมองนี้แย้งว่าเครื่องมือเสถียรภาพ เช่น การเก็งกำไรในตลาด อาจกลายเป็นแหล่งความเครียดในระบบเอง โดยเน้นถึงข้อบกพร่องในการออกแบบในวิธีที่โมเดล Stablecoin จัดการกับเหตุการณ์สุดขีด
