Thỏa thuận HPC của Cipher Mining
Thỏa thuận HPC trị giá 3 tỷ USD của Cipher Mining (CIFR) lẽ ra nên là một chất xúc tác tích cực, nhưng cổ phiếu của công ty đã đi ngang khi một đợt huy động vốn chuyển đổi 1,3 tỷ USD chiếm lĩnh sự chú ý. Điều này đã thu hút sự quan tâm của các tổ chức, nhưng cũng khiến các cổ đông lo ngại.
Theo BitcoinMiningStock.io, Cipher Mining gần đây đã công bố thỏa thuận hyperscale đầu tiên của mình, trong đó Fluidstack là khách hàng HPC, cùng với đối tác được Google hỗ trợ mà TeraWulf đã ký kết vào đầu năm nay.
Đây là hợp đồng hosting HPC lớn thứ tư trong số các thợ đào công khai, củng cố sự chuyển mình của ngành sang HPC như một bổ sung cho việc khai thác Bitcoin. Thông thường, những thông báo như vậy sẽ kích thích một đợt tăng giá kéo dài. Tuy nhiên, lần này, cổ phiếu của Cipher đã tăng nhẹ nhưng nhanh chóng giảm sau khi công bố một đợt tài trợ tư nhân lớn.
Phân tích cơ chế tài chính
Giờ hãy cùng phân tích cơ chế của thỏa thuận tài chính này, vì chúng ta sẽ tìm ra lý do tại sao các tổ chức lại đổ xô vào và các cổ đông phản ứng một cách thận trọng. Địa điểm Barber Lake và đường ống 2,4 GW rộng lớn hơn của Cipher là xương sống của chiến lược HPC của công ty. Việc hosting các hyperscaler yêu cầu chi tiêu lớn ban đầu cho đất đai, kết nối điện và xây dựng trung tâm dữ liệu.
Hợp đồng với Fluidstack đã xác nhận nhu cầu, nhưng vốn là nút thắt. Đó là nơi các trái phiếu chuyển đổi xuất hiện. Đợt huy động 1,1 tỷ USD không phải là một suy nghĩ sau cùng trong câu chuyện HPC, mà là một bước cần thiết. Bằng cách đảm bảo vốn dài hạn với lãi suất 0%, Cipher đã mua cho mình thời gian và nguồn lực để thực hiện.
Tuy nhiên, khi làm như vậy, ban quản lý đã chuyển rủi ro từ hoạt động sang cấu trúc vốn. Cipher đã định giá trái phiếu chuyển đổi ưu tiên 0,00% đáo hạn vào ngày 1 tháng 10 năm 2031, dự kiến sẽ thanh toán vào ngày 30 tháng 9 năm 2025. Thỏa thuận đã được mở rộng từ 800 triệu USD lên 1,1 tỷ USD gần như ngay lập tức, với một tùy chọn bổ sung 200 triệu USD, phản ánh nhu cầu từ các tổ chức quá lớn.
Chiến lược đầu tư và rủi ro
So với các thợ đào cùng ngành, thỏa thuận (vốn 6 năm với lãi suất 0%) trông có vẻ rẻ. Một số đã phải trả lãi suất trên 10% cho các khoản nợ hoặc dựa vào việc phát hành cổ phiếu liên tiếp. Hơn nữa, Cipher dự định sử dụng 70 triệu USD để tài trợ cho chi phí tham gia vào các giao dịch capped call, giúp giảm thiểu sự pha loãng nếu cổ phiếu tăng.
Nói cách khác, các cổ đông được bảo vệ khỏi sự pha loãng lên đến 23,32 USD mỗi cổ phiếu (gần gấp đôi giá bán được báo cáo vào ngày 25 tháng 9 năm 2025). Nhìn thoáng qua, đợt chào bán tư nhân này, không trả lãi và bị khóa cho đến năm 2031, có vẻ không hấp dẫn. Nhưng một trái phiếu chuyển đổi không phải là một trái phiếu thông thường; nó về cơ bản là một khoản vay cộng với một tùy chọn mua cổ phiếu.
Các nhà đầu tư sẽ nhận được khoản hoàn trả bằng mệnh giá vào năm 2031 nếu Cipher gặp khó khăn, nhưng nếu cổ phiếu tăng lên trên 16,03 USD, họ có thể chuyển đổi thành vốn cổ phần và thu lợi nhuận. Đối với các quỹ đầu cơ, sức hấp dẫn không chỉ dừng lại ở việc tiếp xúc dài hạn đơn giản.
Nhiều quỹ thực hiện các chiến lược chênh lệch chuyển đổi, trong đó họ mua các trái phiếu và bán khống một cổ phiếu theo tỷ lệ chuyển đổi. Bảo hiểm bán khống sau đó được điều chỉnh một cách linh hoạt khi giá cổ phiếu thay đổi. Mục tiêu không phải là đặt cược vào các yếu tố cơ bản của công ty, mà là thu lợi từ cấu trúc giống như tùy chọn và sự biến động của cổ phiếu.
Kết luận
Hợp đồng Fluidstack của Cipher xác nhận sự chuyển mình chiến lược của nó sang hosting HPC và AI. Giống như Core Scientific, Applied Digital và TeraWulf, công ty đang tận dụng năng lượng và cơ sở hạ tầng để thu hút các khách hàng hyperscale, nhằm hướng tới các dòng doanh thu có thể dự đoán hơn nhiều so với việc khai thác Bitcoin thuần túy.
Tuy nhiên, phản ứng cổ phiếu yếu cho thấy cách tài chính có thể làm lu mờ ngay cả những tiêu đề tích cực nhất. Các ghi chú chuyển đổi 1,3 tỷ USD, được cấu trúc thông minh với không có áp lực tiền mặt ngay lập tức và bảo vệ capped call, vẫn đại diện cho một yêu cầu tương lai đáng kể đối với vốn cổ phần.
Các cổ đông phải đối mặt với sự pha loãng 9-17% nếu Cipher thực hiện, nhưng sự pha loãng đó chỉ xảy ra khi giá cổ phiếu tăng lên đáng kể. Sự căng thẳng này giải thích sự phân kỳ: thỏa thuận HPC là một chiến thắng chiến lược rõ ràng, nhưng tài chính đã định hình lại sự chú ý của nhà đầu tư về rủi ro.
