Cổ phiếu mua lại và ảnh hưởng của nó trong lĩnh vực tiền điện tử
Cổ phiếu mua lại là hành động mà một công ty sử dụng tiền mặt của mình để mua lại cổ phiếu của chính mình. Trong lĩnh vực tiền điện tử, đây đã trở thành một động thái phổ biến mà các công ty quản lý quỹ Bitcoin thực hiện khi mức phí mà họ dựa vào đã cạn kiệt.
Cổ phiếu mua lại là một trong những công cụ phổ biến nhất trong tài chính doanh nghiệp, và nó đã âm thầm trở thành một trong những đòn bẩy quan trọng nhất trong lĩnh vực tiền điện tử. Ý tưởng cơ bản rất đơn giản: một công ty sử dụng tiền mặt của mình để mua lại cổ phiếu từ thị trường, làm giảm số lượng cổ phiếu đang lưu hành. Sự giảm này thay đổi phép toán cho mỗi cổ đông còn lại. Trong thế giới tiền điện tử, việc mua lại đã chuyển từ một vấn đề kỹ thuật nền tảng thành một vấn đề nổi bật, vì các công ty quản lý quỹ Bitcoin hiện dựa vào chúng khi động lực tăng trưởng chính của họ bị đình trệ.
Hướng dẫn về cổ phiếu mua lại
Hướng dẫn này sẽ giải thích cách thức hoạt động của việc mua lại, lý do các công ty sử dụng chúng, cách chúng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, lý do các quỹ tiền điện tử đã chấp nhận chúng, và cách chúng khác với việc đốt token mà chúng thường được so sánh.
Cổ phiếu mua lại, còn được gọi là mua lại cổ phiếu, xảy ra khi một công ty đã phát hành cổ phiếu sử dụng tiền mặt của mình để mua lại những cổ phiếu đó trên thị trường mở với giá hiện hành. Các cổ phiếu được mua lại sẽ được công ty hấp thụ, làm giảm số lượng cổ phiếu đang lưu hành, tổng số cổ phiếu mà tất cả các nhà đầu tư nắm giữ. Không có nghĩa vụ nào cho bất kỳ cổ đông nào phải bán; công ty chỉ mua từ bất kỳ ai sẵn sàng bán trên thị trường, vì vậy việc mua lại là mở cho thị trường chứ không nhắm vào các cổ đông cụ thể.
Tác động của việc mua lại
Tác động của việc mua lại là một sự chuyển giao giá trị được thể hiện qua phép toán. Quyền sở hữu của một công ty được chia thành các cổ phiếu, và lợi nhuận cùng tài sản của nó được phân bổ trên các cổ phiếu đó. Nếu loại bỏ một số cổ phiếu khỏi sự tồn tại, thì mọi thứ mà công ty sở hữu và kiếm được giờ đây sẽ được chia cho ít cổ phiếu hơn. Mỗi cổ phiếu còn lại đại diện cho một phần lớn hơn của toàn bộ. Đó là trái tim cơ học của một cuộc mua lại, và mọi thứ khác, tác động đến giá cả, tín hiệu, sự chỉ trích, đều phát sinh từ đó.
Một cuộc mua lại là một trong hai cách chính mà một công ty trả lại tiền cho cổ đông, cách còn lại là cổ tức. Cổ tức trả tiền mặt trực tiếp cho cổ đông, trong khi một cuộc mua lại trả lại giá trị một cách gián tiếp bằng cách tăng tỷ lệ sở hữu của mỗi cổ đông thay vì gửi tiền cho họ. Sự lựa chọn giữa chúng hình thành cách mà thị trường đọc việc sử dụng tiền mặt của một công ty.
Phương pháp thực hiện mua lại
Các công ty thực hiện mua lại cổ phiếu thông qua một vài phương pháp tiêu chuẩn, và phương pháp này ảnh hưởng đến tốc độ và tín hiệu. Phổ biến nhất là mua lại trên thị trường mở, nơi công ty mua cổ phiếu của mình dần dần theo thời gian trên sàn giao dịch, giống như bất kỳ người mua nào khác, thường dưới một chương trình được hội đồng quản trị phê duyệt với một số tiền tối đa. Điều này rất linh hoạt: công ty có thể mua nhiều hơn khi giá hấp dẫn và tạm dừng khi không, và sự ủy quyền là một trần, không phải là một cam kết chi tiêu toàn bộ số tiền.
Một đề nghị mua lại là trực tiếp hơn: công ty đề nghị mua một số lượng cổ phiếu nhất định từ các cổ đông hiện tại với một mức giá xác định, thường là cao hơn giá thị trường, trong một khoảng thời gian cố định. Các cổ đông có thể chọn chấp nhận hay không. Một cuộc mua lại cổ phiếu tăng tốc còn nhanh hơn nữa, với công ty mua một khối lượng lớn cổ phiếu ngay lập tức thông qua một ngân hàng đầu tư và giải quyết các chi tiết sau.
Động lực của việc mua lại
Đối với hầu hết các công ty quản lý quỹ tiền điện tử, hình thức phổ biến là chương trình mua lại trên thị trường mở, được hội đồng quản trị phê duyệt với một giới hạn về số tiền, mà công ty sau đó thực hiện theo quyết định của mình tùy thuộc vào điều kiện. Việc ủy quyền là điều đáng hiểu rõ, vì nó thường bị hiểu sai. Khi một hội đồng ủy quyền cho một cuộc mua lại, chẳng hạn, lên đến 1 tỷ đô la, họ đang cấp phép để chi tiêu lên đến số tiền đó, không phải hứa hẹn sẽ chi tiêu. Công ty có thể mua toàn bộ số tiền, một phần, hoặc không có gì, tùy thuộc vào giá cổ phiếu và nhu cầu vốn của nó. Một ủy quyền mua lại là một công cụ mà công ty đã trang bị, không phải là một séc mà nó đã viết.
Các động lực tập trung thành ba nhóm chính. Đầu tiên là trả lại vốn. Một công ty có lợi nhuận tạo ra nhiều tiền mặt hơn mức cần thiết để vận hành và phát triển doanh nghiệp phải làm gì đó với số tiền thặng dư, và một cuộc mua lại là một cách để trả lại giá trị đó cho các chủ sở hữu, như một sự thay thế hoặc bổ sung cho cổ tức. Thay vì để tiền mặt nằm không, công ty sử dụng nó để tập trung quyền sở hữu giữa các cổ đông còn lại.
Thứ hai là tín hiệu. Khi một công ty mua lại cổ phiếu của chính mình, đặc biệt là một cách mạnh mẽ, nó truyền đạt rằng ban quản lý tin rằng cổ phiếu đang bị định giá thấp, có giá trị hơn những gì thị trường đang trả. Một cuộc mua lại là ban quản lý đặt tiền của công ty vào nơi mà niềm tin của họ nằm, và thị trường thường đọc điều đó như một lá phiếu tín nhiệm. Tín hiệu mạnh nhất khi công ty mua vào sự yếu kém, mua cổ phiếu trong khi chúng giao dịch dưới mức mà ban lãnh đạo đánh giá là giá trị hợp lý.
Thứ ba là bù đắp sự pha loãng. Các công ty thường xuyên phát hành cổ phiếu mới cho nhân viên như một phần thưởng, điều này làm tăng số lượng cổ phiếu và làm loãng các cổ đông hiện tại. Các cuộc mua lại có thể chống lại điều đó, thu hồi các cổ phiếu mới phát hành để giữ tổng số tương đối ổn định. Trong trường hợp này, cuộc mua lại ít liên quan đến việc trả lại vốn và nhiều hơn về việc duy trì, ngăn chặn sự xói mòn chậm chạp của tỷ lệ sở hữu của mỗi cổ đông mà việc trả lương bằng cổ phiếu sẽ gây ra.
Tác động đến giá cổ phiếu
Tác động đến giá cả hoạt động thông qua một vài kênh cùng một lúc. Kênh trực tiếp nhất là cung và cầu: một cuộc mua lại loại bỏ cổ phiếu khỏi thị trường và thêm một người mua lớn, ổn định, điều này có thể hỗ trợ giá chỉ thông qua việc mua sắm. Khi một công ty đang mua cổ phiếu của chính mình với quy mô lớn, đó là một nguồn cầu khác cạnh tranh cho một nguồn cung cổ phiếu hiện nhỏ hơn.
Kênh thứ hai là lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu. Bởi vì lợi nhuận của một công ty được chia cho các cổ phiếu của nó, việc cắt giảm số lượng cổ phiếu làm tăng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu ngay cả khi tổng lợi nhuận không thay đổi. Vì nhiều nhà đầu tư định giá một cổ phiếu như một bội số của lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, một con số cao hơn có thể hỗ trợ một mức giá cao hơn. Đây là phép toán khiến các cuộc mua lại trở nên hấp dẫn đối với ban quản lý, mặc dù đáng lưu ý rằng sự cải thiện đến từ một mẫu số nhỏ hơn, không phải từ việc doanh nghiệp kiếm được nhiều hơn.
Kênh thứ ba là tâm lý. Tín hiệu của sự tự tin mà một cuộc mua lại gửi đi có thể nâng cao cảm giác của các nhà đầu tư về một cổ phiếu, độc lập với các tác động cơ học. Khi kết hợp lại, nguồn cung giảm, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cao hơn và tâm lý cải thiện có xu hướng hỗ trợ giá, đó là lý do tại sao các cuộc mua lại thường được coi là thân thiện với cổ đông.
Những rủi ro và chỉ trích đối với cổ phiếu mua lại
Tuy nhiên, tác động không được đảm bảo. Một cuộc mua lại không thể cứu một công ty có hoạt động kinh doanh đang suy giảm, và một cuộc mua lại không đúng thời điểm, mua cổ phiếu với giá cao, có thể phá hủy giá trị thay vì tạo ra nó. Các con số cụ thể cho thấy cơ chế này. Hãy tưởng tượng một công ty có 100 triệu cổ phiếu giao dịch ở mức 10 đô la, tạo ra vốn hóa thị trường là 1 tỷ đô la, và giả sử nó kiếm được 100 triệu đô la mỗi năm, tương đương với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu là 1 đô la. Công ty có tiền mặt thặng dư và ủy quyền cho một cuộc mua lại, sau đó mua lại 10 triệu cổ phiếu với giá khoảng 10 đô la mỗi cổ phiếu, chi tiêu khoảng 100 triệu đô la. Sau khi mua lại, số lượng cổ phiếu giảm từ 100 triệu xuống 90 triệu. Nếu công ty vẫn kiếm được 100 triệu đô la, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tăng từ 1,00 đô la lên khoảng 1,11 đô la, tăng khoảng 11%, mà không có doanh nghiệp nào kiếm thêm một đô la nào. Nếu các nhà đầu tư tiếp tục định giá cổ phiếu ở cùng một bội số lợi nhuận, giá sẽ tăng theo. Và trong suốt quá trình mua lại, việc công ty mua vào đã hỗ trợ giá cổ phiếu bằng cách thêm cầu. Mỗi cổ đông còn lại giờ đây sở hữu một phần lớn hơn một chút của cùng một công ty.
Ví dụ này cũng cho thấy cái bẫy. Công ty đã chi 100 triệu đô la tiền mặt thực tế để đạt được phép toán đó. Nếu nó có một cách sử dụng có giá trị hơn cho số tiền, như đầu tư vào tăng trưởng hoặc trả nợ, thì cuộc mua lại có thể là lựa chọn tồi tệ hơn. Và nếu cổ phiếu bị định giá quá cao ở mức 10 đô la, công ty đã trả quá nhiều để mua lại chúng, chuyển giá trị từ công ty sang các cổ đông đã bán. Phép toán luôn hoạt động; liệu nó có tạo ra giá trị hay không phụ thuộc vào giá cả và các lựa chọn thay thế.
Các cuộc mua lại trong lĩnh vực tiền điện tử
Đây là nơi mà các cuộc mua lại đã trở thành một vấn đề nóng trong lĩnh vực tiền điện tử. Các công ty quản lý quỹ Bitcoin là các công ty đại chúng có mục đích chính là nắm giữ Bitcoin hoặc một loại tiền điện tử khác trên bảng cân đối kế toán của họ, cho phép các nhà đầu tư tiếp cận thông qua cổ phiếu. Động lực tăng trưởng của họ là phát hành cổ phiếu mới với mức phí cao hơn giá trị của các đồng tiền của họ và sử dụng số tiền thu được để mua thêm tiền điện tử, điều này làm tăng số lượng tiền điện tử trên mỗi cổ phiếu. Động lực đó chỉ hoạt động khi cổ phiếu giao dịch trên giá trị của tài sản của họ, một điều kiện thường được đo bằng một tỷ lệ gọi là mNAV. Khi mức phí giảm xuống gần giá trị của các đồng tiền, việc phát hành cổ phiếu mới không còn có lợi nữa, vì việc bán cổ phiếu ở mức giá bằng hoặc thấp hơn giá trị của tiền điện tử cơ bản làm loãng các cổ đông hiện tại thay vì làm giàu cho họ. Vào thời điểm đó, động lực tăng trưởng bị kẹt, và các công ty chuyển sang động thái ngược lại: mua lại cổ phiếu của chính họ. Một cuộc mua lại trở nên hấp dẫn nhất chính khi cổ phiếu giao dịch gần hoặc dưới giá trị của tài sản của họ, vì công ty có thể mua lại cổ phiếu với giá rẻ và tăng cường số lượng tiền điện tử hỗ trợ cho mỗi cổ phiếu còn lại.
Các công ty quản lý quỹ lớn nhất đã ủy quyền các chương trình mua lại được đo bằng hàng tỷ đô la, và một số công ty nhỏ hơn đã nói rằng họ sẽ mua lại cổ phiếu nếu cổ phiếu của họ tiếp tục giao dịch dưới giá trị của các đồng tiền của họ. Tín hiệu này là hai lưỡi. Một công ty quản lý quỹ chuyển sang mua lại đang bảo vệ cổ phiếu của mình và sử dụng vốn một cách hợp lý với mức giá chiết khấu, điều này là tích cực. Nhưng nó cũng là một sự thừa nhận ngầm rằng mô hình phát hành với mức phí đã thúc đẩy sự gia tăng của nó đã ngừng hoạt động. Khi một công ty đã phát triển bằng cách bán cổ phiếu bắt đầu mua lại chúng, thị trường đọc điều đó như một sự kết thúc của kỷ nguyên gia tăng, đó là lý do tại sao các cuộc mua lại trong lĩnh vực tiền điện tử này mang nhiều ý nghĩa hơn một cuộc mua lại doanh nghiệp thông thường.
So sánh giữa mua lại cổ phiếu và đốt token
Bởi vì các dự án tiền điện tử thực hiện phiên bản riêng của các cuộc mua lại, việc so sánh là điều đáng được thực hiện một cách cẩn thận. Một cuộc mua lại và đốt token tiền điện tử có một dự án mua lại token của chính nó trên thị trường và sau đó tiêu hủy nó bằng cách gửi đến một địa chỉ đốt, vĩnh viễn loại bỏ nó khỏi nguồn cung. Một cuộc mua lại cổ phiếu mua lại cổ phiếu và hấp thụ chúng vào quỹ của công ty, nơi chúng được loại bỏ khỏi lưu thông giao dịch nhưng không nhất thiết phải bị tiêu hủy. Sự khác biệt là tính vĩnh viễn và khả năng phát hành lại. Cổ phiếu quỹ từ một cuộc mua lại có thể được đưa trở lại sau này, phát hành lại cho các thương vụ mua lại, tiền thưởng, hoặc vốn mới, vì vậy việc giảm nguồn cung có thể bị đảo ngược. Các token đã bị đốt thì không còn nữa, không có con đường trở lại lưu thông. Cũng có sự khác biệt về độ chắc chắn: nhiều cuộc đốt token tiền điện tử diễn ra tự động trên các hợp đồng thông minh với các quy tắc cố định, trong khi các cuộc mua lại cổ phiếu là những quyết định tùy ý mà ban quản lý có thể bắt đầu, tạm dừng hoặc dừng lại.
Kết luận
Tóm lại, cả hai đều giảm nguồn cung để hỗ trợ giá trị, nhưng việc đốt token là tuyệt đối và thường tự động, trong khi việc mua lại cổ phiếu là có thể đảo ngược và luôn tùy ý. Hiểu được sự khác biệt đó giữ cho hai cơ chế, mà nhìn bề ngoài có vẻ tương tự, không bị nhầm lẫn.
Để cân bằng, các cuộc mua lại cũng nhận được sự chỉ trích thực sự, và những phản đối đó đáng được biết đến. Đầu tiên là chúng có thể là kỹ thuật tài chính: nâng cao lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu bằng cách giảm số lượng cổ phiếu thay vì bằng cách phát triển doanh nghiệp, tạo ra sự xuất hiện cải thiện mà không có nội dung. Một công ty có thể báo cáo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tăng trong khi lợi nhuận thực tế của nó trì trệ, hoàn toàn chỉ vì có ít cổ phiếu hơn. Phản đối thứ hai là thời gian. Các công ty có một hồ sơ kém trong việc mua lại cổ phiếu của chính mình ở mức giá đúng, thường mua lại mạnh mẽ khi cổ phiếu cao và thời gian dồi dào khiến tiền mặt phong phú, sau đó dừng lại khi cổ phiếu rẻ và tiền mặt hạn chế, ngược lại với việc mua vào khi giá thấp.
Các cuộc mua lại được tài trợ bằng nợ làm sắc nét mối quan tâm vì việc vay tiền để mua lại cổ phiếu làm tăng đòn bẩy và rủi ro trong việc theo đuổi một mức giá cổ phiếu cao hơn. Các nhà phê bình cũng lập luận rằng các cuộc mua lại có thể làm giàu cho các giám đốc điều hành có tiền lương gắn liền với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu hoặc giá cổ phiếu, và rằng tiền chi cho việc mua lại là tiền không được đầu tư vào nghiên cứu, lương bổng, hoặc tăng trưởng. Tất cả những điều này không làm cho các cuộc mua lại vốn đã xấu. Một cuộc mua lại được thực hiện đúng thời điểm của một cổ phiếu bị định giá thấp, được tài trợ từ tiền mặt thặng dư thực sự, có thể là một cách sử dụng vốn tuyệt vời. Sự chỉ trích thực sự là về kỷ luật: các cuộc mua lại thưởng cho các công ty mua lại với giá rẻ từ tiền thặng dư thực sự và trừng phạt những công ty trả quá nhiều bằng tiền vay để làm đẹp một chỉ số.
Giống như phiên bản tiền điện tử, các cơ chế là trung lập; phán quyết nằm ở giá cả, nguồn vốn, và các lựa chọn thay thế. Một chi tiết thường bị bỏ qua trong việc đưa tin về các cuộc mua lại là bao nhiêu hoạt động chỉ đơn giản là bù đắp sự pha loãng thay vì giảm số lượng cổ phiếu trên tổng thể. Nhiều công ty, đặc biệt là trong lĩnh vực công nghệ, trả lương cho nhân viên bằng cổ phiếu, điều này phát hành cổ phiếu mới mỗi năm và làm loãng các cổ đông hiện tại. Một phần lớn các cuộc mua lại của công ty đi vào việc thu hồi các cổ phiếu mới phát hành đó chỉ để giữ tổng số tương đối ổn định. Cuộc mua lại là có thật, nhưng sự giảm tổng thể nhỏ hơn nhiều so với số tiền chi tiêu gộp cho thấy. Đây là máy chạy bộ số lượng cổ phiếu. Một công ty có thể công bố hàng tỷ đô la trong các cuộc mua lại và vẫn thấy số lượng cổ phiếu của mình hầu như không giảm, vì việc trả lương bằng cổ phiếu phát hành cổ phiếu ra phía bên kia với tốc độ gần như tương đương.
Đối với các cổ đông, con số quan trọng không phải là công ty đã chi bao nhiêu cho các cuộc mua lại mà là số lượng cổ phiếu bị pha loãng thực sự thay đổi như thế nào. Một cuộc mua lại chỉ trung hòa sự pha loãng giữ cho quyền sở hữu không bị xói mòn, điều này có giá trị, nhưng nó không giống như một cuộc mua lại thực sự tập trung quyền sở hữu bằng cách cắt giảm số lượng trên tổng thể. Sự phân biệt này quan trọng cho cách bạn đọc việc trả lại vốn của một công ty. Các con số mua lại gộp có thể trông ấn tượng trong khi số lượng cổ phiếu bị pha loãng vẫn phẳng hoặc thậm chí tăng lên, nếu việc phát hành do bồi thường vượt quá các cuộc mua lại. Cách trung thực để đánh giá là theo dõi số lượng cổ phiếu bị pha loãng trong vài năm và xem liệu nó có giảm, giữ nguyên, hay tăng lên. Một số lượng giảm liên tục cho thấy các cuộc mua lại đang vượt qua sự pha loãng và trả lại giá trị thực. Một số lượng phẳng cho thấy cuộc mua lại đang chạy trên máy chạy bộ, chi tiêu tiền mặt để đứng yên.
Đối với các công ty quản lý quỹ Bitcoin, điều này tương tác với mô hình theo một cách cụ thể. Toàn bộ đề xuất của họ là tăng cường số lượng tiền điện tử trên mỗi cổ phiếu, vì vậy bất kỳ điều gì làm tăng số lượng cổ phiếu một cách âm thầm đều đi ngược lại mục tiêu đó. Một công ty quản lý quỹ phát hành cổ phiếu để bồi thường trong khi mua lại cổ phiếu cần các cuộc mua lại phải bù đắp nhiều hơn việc phát hành, nếu không số lượng tiền điện tử trên mỗi cổ phiếu sẽ dừng lại ngay cả khi công ty có vẻ đang trả lại vốn. Theo dõi số lượng cổ phiếu ròng, không chỉ tiêu đề mua lại, là cách mà các cổ đông biết liệu số lượng tiền điện tử hỗ trợ trên mỗi cổ phiếu có thực sự đang tăng lên hay không. Tất cả những điều này không làm cho các cuộc mua lại bù đắp sự pha loãng trở nên vô nghĩa. Ngăn chặn sự xói mòn là một cách sử dụng hợp lý của tiền mặt, và một công ty không thực hiện mua lại sẽ thấy các cổ đông của mình bị pha loãng qua từng năm. Điểm quan trọng là đọc các cuộc mua lại và phát hành cùng nhau. Một chương trình mua lại không có nhiều ý nghĩa nếu đứng riêng; khi so sánh với các cổ phiếu mà một công ty đang phát hành, nó tiết lộ liệu quyền sở hữu đang tập trung, giữ nguyên, hay từ từ rò rỉ đi.
