Cango và Vị Thế Trong Ngành Khai Thác Bitcoin
Cango vừa trở thành công ty khai thác Bitcoin công khai lớn thứ tư theo tỷ lệ băm. Tuy nhiên, sau một cuộc thay đổi lãnh đạo gần đây, câu hỏi đặt ra là liệu công ty này có đang hoạt động như một đại diện cho Bitmain hay không. Chúng tôi sẽ phân tích những thay đổi về quyền sở hữu, mối liên hệ với các giám đốc điều hành và các liên kết trong ngành để khám phá điều gì thực sự đang diễn ra.
Thay Đổi Lãnh Đạo và Cấu Trúc Sở Hữu
Sau khi Cango hoàn tất việc mua lại lớn thứ hai, công ty đã vươn lên vị trí thứ tư trong ngành khai thác Bitcoin, vượt qua những tên tuổi lâu năm như Riot Platforms và Bitfarms. Cột mốc này đã thu hút sự chú ý, nhưng điều thực sự gây ấn tượng là những gì đã xảy ra sau đó: Cango công bố một đội ngũ điều hành hoàn toàn mới, với nhiều người đến từ lĩnh vực khai thác Bitcoin và tài chính tiền điện tử. Trong khi đó, các nhà đồng sáng lập ban đầu đã tự nguyện chuyển đổi cổ phiếu siêu biểu quyết của họ thành cổ phiếu phổ thông, báo hiệu một sự chuyển giao lãnh đạo rõ ràng. Đây không chỉ là một thử nghiệm bên lề trong lĩnh vực khai thác – mà là một sự chuyển hướng hoàn toàn.
Vào tháng 3, tôi đã chỉ ra một số yếu tố quan trọng mà các nhà đầu tư cần theo dõi: đề xuất mua lại, việc thanh lý hoạt động kinh doanh tại Trung Quốc và thỏa thuận mua sắm 50 EH/s. Những câu hỏi đó đã được giải đáp. Nhưng một câu hỏi vẫn còn: Cango có thực sự trở thành đại diện cho Bitmain không? Đây là một câu hỏi hợp lý vì câu trả lời có thể ảnh hưởng đến toàn bộ luận điểm đầu tư. Nếu Cango chỉ đơn giản là một mặt trận cho Bitmain, thì những lo ngại về tính minh bạch, độc lập và rủi ro địa chính trị sẽ trở nên quan trọng hơn.
Cấu Trúc Sở Hữu và Mối Liên Hệ Ngành
Để tìm hiểu, tôi đã xem xét cấu trúc sở hữu và lãnh đạo mới của Cango, đồng thời truy tìm các mối quan hệ liên quan. Tính đến thông cáo báo chí vào ngày 23 tháng 7, bên mua lại, Enduring Wealth Capital Limited (EWCL), hiện nắm giữ 36,73% tổng quyền biểu quyết tại Cango, một tỷ lệ rõ ràng so với 12,07% còn lại của các nhà đồng sáng lập. Theo đề xuất không ràng buộc vào tháng 3 năm 2025, EWCL không chỉ đảm bảo quyền biểu quyết mà còn có được cơ cấu lại ban giám đốc và quản lý phù hợp với yêu cầu của họ.
Sau thỏa thuận, một đội ngũ điều hành mới đã được bổ nhiệm. Trong số đó, ông Xin Jin được bổ nhiệm làm Chủ tịch Hội đồng quản trị và Giám đốc không điều hành, trong khi ông Chang-Wei Chiu gia nhập với tư cách là Giám đốc. Cả hai đều mang đến kinh nghiệm khai thác Bitcoin đáng kể. Đáng chú ý hơn, cả hai đều giữ các vai trò cấp cao tại Antalpha, một công ty dịch vụ tài chính tiền điện tử có mối liên hệ lịch sử với Bitmain. Đây là nơi mà suy đoán về đại diện bắt đầu hình thành.
Liên Kết Giữa Cango và Bitmain
Antalpha là một nền tảng dịch vụ tài chính dành cho các thợ mỏ, đã lên sàn vào tháng 5. Theo các hồ sơ SEC của nó, Antalpha cung cấp các giải pháp tài chính, công nghệ và quản lý rủi ro. Điều làm cho điều này trở nên liên quan là Antalpha là đối tác cho vay chính của Bitmain và đội ngũ ban đầu của nó bao gồm nhiều cựu nhân viên của Bitmain. Bộ sản phẩm của công ty được xây dựng xung quanh nhu cầu hoạt động của các thợ mỏ quy mô lớn, hầu hết trong số họ sử dụng phần cứng của Bitmain. Tuy nhiên, Antalpha không thuộc sở hữu của Bitmain, và hồ sơ IPO gần đây của nó không đề cập đến các mối liên hệ cổ phần hiện tại. Mối liên hệ ở đây dựa trên lịch sử chung, nhân sự và quan hệ đối tác, không phải sở hữu hay kiểm soát.
Vì vậy, những gì tôi thấy ở Cango là một đội ngũ lãnh đạo có sự tiếp xúc với Antalpha, có sự quen thuộc sâu sắc với chu kỳ phần cứng, giá cả và tiêu chuẩn tài chính của Bitmain. Không khó để thấy tại sao mọi người lại kết nối các điểm. Một phần quan trọng của suy đoán xung quanh việc Cango là đại diện là danh tính không rõ ràng của Enduring Wealth Capital. Trong khi cấu trúc sở hữu của nó không minh bạch, những mối liên hệ trong quá khứ hoặc sự chồng chéo trong ban giám đốc với Bitmain đã thúc đẩy suy đoán. Tuy nhiên, dựa trên các thông tin hiện tại, không có mối liên hệ sở hữu trực tiếp nào giữa Bitmain và Enduring Wealth Capital.
Những Kết Luận Cuối Cùng
Ngược lại, rõ ràng rằng EWCL đã cài đặt một đội ngũ phù hợp với các hoạt động khai thác Bitcoin quy mô lớn, và một số cá nhân trong số đó đã từng làm việc tại các công ty có liên kết với Bitmain. Điều này không phải là hiếm trong lĩnh vực này. Ngành khai thác Bitcoin là nhỏ và có sự kết nối cao. Sự thống trị của Bitmain (~82% thị phần theo một báo cáo từ Đại học Cambridge) có nghĩa là gần như mọi thợ mỏ, lớn hay nhỏ, đều phụ thuộc vào họ để có ASIC hoặc truy cập chuỗi cung ứng. Không có gì bất thường khi tìm thấy nhân sự chung hoặc sự chồng chéo trong kinh doanh.
Thực tế, một số thợ mỏ công khai khác được biết đến với mối liên hệ trực tiếp với Bitmain: Bitdeer trước đây đã tuyên bố trong hồ sơ IPO của họ rằng mô hình kinh doanh của họ dựa vào sự hợp tác với Bitmain, từ cung cấp ASIC đến dịch vụ hỗ trợ kỹ thuật. Nhưng với việc Bitdeer phát triển phần cứng SEALMINER nội bộ, các thỏa thuận thương mại xung quanh phần cứng có thể giảm bớt.
“BitFuFu đã nhận được đầu tư hạt giống từ Bitmain vào tháng 7 năm 2021, và đã nhận được cam kết đầu tư thêm từ Bitmain và Antpool vào tháng 1 năm 2022.” (trang 110 từ hồ sơ SEC của BitFuFu) “BitFuFu cũng là một khách hàng cấp S của Bitmain, cấp cao nhất trong số tất cả các khách hàng của Bitmain, điều này đã mang lại cho nó những đặc quyền về, trong số những thứ khác, cung cấp thợ mỏ và lịch trình cung cấp tỷ lệ băm.” (trang 110 từ hồ sơ SEC của BitFuFu) “BitFuFu cũng đã ký một thỏa thuận hợp tác mười năm với Bitmain, theo đó BitFuFu có thể nhận được 300 MW công suất lưu trữ…” (trang 110 từ hồ sơ SEC của BitFuFu)
Những trường hợp này cho thấy Bitmain có những ràng buộc chính thức, được tài liệu hóa với một số thợ mỏ, và khi điều đó xảy ra, nó rõ ràng có thể nhìn thấy. Theo những gì các thông tin hiện tại cho thấy, câu trả lời là KHÔNG. Không có cổ phần sở hữu nào được ghi nhận từ Bitmain, không có tài trợ trực tiếp và không có sự phụ thuộc kinh doanh độc đáo nào ngoài việc mua sắm ASIC tiêu chuẩn mà gần như mọi thợ mỏ lớn đều tham gia. Có, có những kết nối. Nhưng những mối liên hệ này xuất phát từ nền tảng điều hành và các quan hệ đối tác trước đây, không phải từ bất kỳ hình thức kiểm soát hoạt động hay tài chính nào.
Thực tế, việc bổ sung các giám đốc điều hành có kinh nghiệm trong ngành trước đây, bao gồm cả những người có tiếp xúc với các công ty đã làm việc với Bitmain, cho thấy ý định của Cango trong việc mở rộng như một người chơi nghiêm túc trong lĩnh vực khai thác Bitcoin. Trong ngành này, có mối quan hệ với Bitmain không phải là điều bất thường và có thể là một lợi thế chiến lược. Các công ty có quan hệ đối tác với Bitmain thường nhận được quyền truy cập sớm vào các ASIC thế hệ tiếp theo, giá cả ưu đãi hoặc điều khoản thanh toán thuận lợi. Điều đó không làm cho họ trở thành đại diện – nó có thể chỉ đơn giản làm cho họ cạnh tranh hơn.
Với công suất mới 50 EH/s và đội ngũ lãnh đạo được tái cấu trúc, Cango đã rõ ràng báo hiệu rằng sự chuyển hướng của họ vào khai thác Bitcoin không phải là một cuộc thử nghiệm – mà là một sự chuyển hướng chiến lược cam kết. Vốn hóa thị trường hiện tại của họ vẫn còn tụt lại so với các đối thủ có tỷ lệ băm tương tự, có thể do những câu hỏi còn tồn tại về hướng đi và các mối liên hệ của họ. Từ những gì chúng tôi có thể thấy cho đến nay, sự chuyển hướng của Cango sang khai thác Bitcoin là có chủ đích, có nguồn lực và đang diễn ra nhanh chóng. Đối với các nhà đầu tư theo dõi lĩnh vực này, đặc biệt là những người quan tâm đến quy mô hoạt động và những cái tên chưa được đánh giá cao, việc giữ Cango trong tầm ngắm là điều đáng làm. Tôi sẽ tiếp tục theo dõi cách chiến lược của họ phát triển – đặc biệt nếu các hồ sơ mới hoặc các thỏa thuận kinh doanh tiết lộ mối liên hệ hoạt động gần gũi hơn với Bitmain trong tương lai.
