Giới thiệu về Stablecoin và Thị Trường Phân Phối
Việc phát hành một đô la trên blockchain không còn là lợi thế cạnh tranh. Công nghệ đã được hiểu rõ, cấu trúc dự trữ đã được chuẩn hóa, và các khung pháp lý, ít nhất là ở những khu vực có chúng, đã xác định một stablecoin tuân thủ sẽ trông như thế nào. Điều còn thiếu là cơ sở hạ tầng để di chuyển các token từ nhà phát hành đến thương nhân, đến người tiêu dùng và ngược lại. Lớp phân phối quyết định xem một stablecoin có được sử dụng hay chỉ tồn tại.
Ba Sự Kiện Đáng Chú Ý
Ba sự kiện trong tám tuần qua đã đánh dấu sự chuyển đổi từ thị trường phát hành sang thị trường phân phối:
- Open USD đã tập hợp 140 công ty lớn nhất trong lĩnh vực thanh toán, ngân hàng và công nghệ thành một liên minh nhằm kiểm soát phân phối một cách tập thể.
- HKDAP đã ra mắt thông qua mô hình B2B2C, coi các đối tác phân phối, không phải người dùng cuối, là khách hàng chính.
- World Liberty Financial đã nhận được giấy phép ngân hàng cho phép họ tích hợp phát hành và lưu ký dưới một thực thể duy nhất với sự chấp thuận trực tiếp từ cơ quan quản lý.
Giả Thuyết Về Sự Thắng Lợi của Stablecoin
Mỗi động thái này đều là một cược vào cùng một giả thuyết: stablecoin chiến thắng không phải là stablecoin có tỷ lệ tốt nhất hay dự trữ lớn nhất, mà là stablecoin được nhúng sâu nhất vào các dòng thanh toán mà mọi người và doanh nghiệp đã sử dụng. Thị trường stablecoin vào giữa năm 2026 dự kiến sẽ là một cuộc duopoly với các đối thủ cạnh tranh.
Phân Tích Thị Trường Stablecoin
USDT của Tether nắm giữ khoảng 187 tỷ đô la đang lưu hành, chiếm khoảng 59% tổng thị trường. USDC của Circle theo sau với 75 tỷ đô la, khoảng 24%. Cùng nhau, chúng kiểm soát 83% tổng cung stablecoin. 17% còn lại được phân mảnh giữa hàng chục nhà phát hành, bao gồm PYUSD của PayPal, FDUSD của First Digital, USDe của Ethena và giờ là USD1.
“Duopoly này đã tồn tại bất chấp áp lực pháp lý đối với Tether, thị phần giảm của Circle từ 34,88% xuống 23,05% trong hai năm qua, và những dự đoán lặp đi lặp lại rằng các stablecoin do ngân hàng phát hành sẽ thay thế các nhà phát hành gốc crypto.”
Cách Tiếp Cận Mới của Open USD
Cách tiếp cận của Open USD là xây dựng mạng lưới đó trước khi ra mắt token. Mô hình liên minh có nghĩa là khi OUSD ra mắt trên các nền tảng thương nhân, Visa, Mastercard, Stripe, Shopify và Google đã là những người tham gia. Một thương nhân sử dụng Stripe không cần tích hợp một stablecoin mới; Stripe làm cho OUSD trở thành mặc định.
Mô Hình Kinh Doanh và Quản Trị Khác Biệt
Mô hình kinh doanh cũng khác. Open Standard, thực thể quản lý OUSD, phân phối lợi nhuận dự trữ cho hơn 140 đối tác của mình trừ đi một khoản phí quản lý. Circle giữ lại lợi suất dự trữ của USDC, trong khi Tether giữ lại lợi suất dự trữ của USDT. Open USD chia sẻ lợi suất với mạng lưới phân phối.
Thách Thức và Cơ Hội
Chris Dixon cho biết các stablecoin hiện đang cạnh tranh với các mạng thanh toán lớn như Visa, với 300 tỷ đô la phát hành. Quy mô doanh thu đang bị đe dọa là đáng kể. Với lợi suất hiện tại của Kho bạc Hoa Kỳ, một stablecoin 10 tỷ đô la tạo ra khoảng 400 triệu đô la hàng năm từ thu nhập dự trữ.
Mô Hình Phân Phối và Tích Hợp Dọc
Giấy phép OCC có điều kiện của World Liberty Financial đại diện cho một mô hình thứ ba: tích hợp dọc. Thay vì xây dựng một liên minh hoặc một mạng lưới nhà phân phối, liên doanh liên kết với Trump đang hợp nhất phát hành, lưu ký và ngân hàng thành một thực thể duy nhất.
Cuộc Chiến Phân Phối và Tương Lai của Stablecoin
Cuộc chiến phân phối đang diễn ra trên ba mô hình đồng thời: quản trị liên minh với Open USD, cấp phép B2B2C với HKDAP, và tích hợp dọc với USD1. Mỗi mô hình có những lợi thế cấu trúc và rủi ro cấu trúc. Thị trường sẽ chọn người chiến thắng không dựa trên mô hình nào là lý thuyết vượt trội mà dựa trên mô hình nào nhúng sâu nhất vào các dòng thanh toán di chuyển đô la ở quy mô lớn.
Đây là phân tích giáo dục, không phải lời khuyên đầu tư. Lưu ý: Bài viết này được công bố vào ngày 17 tháng 8 năm 2026. Nó phản ánh thông tin có sẵn tại thời điểm viết.
