Token hóa và quyền sở hữu pháp lý
Một trái phiếu được token hóa có thể di chuyển qua blockchain chỉ trong vài giây, và một cổ phiếu được token hóa có thể giao dịch suốt ngày đêm. Tuy nhiên, điều này không trả lời câu hỏi quan trọng nhất khi có sự cố xảy ra: Bạn thực sự sở hữu gì về mặt pháp lý nếu công ty đứng sau token phá sản? Câu trả lời phụ thuộc nhiều hơn vào cấu trúc pháp lý đứng sau token, chứ không chỉ vào công nghệ blockchain.
Phân biệt giữa các loại token
Hiện tại, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) phân biệt rõ ràng giữa chứng khoán token hóa do nhà phát hành tài trợ và các token được tạo ra bởi các bên thứ ba độc lập. Trong mô hình do nhà phát hành tài trợ, hồ sơ blockchain có thể là một phần của hệ thống sở hữu chính thức của nhà phát hành. Ngược lại, với việc token hóa của bên thứ ba, token có thể chỉ đại diện cho một yêu cầu hợp đồng, và người nắm giữ có thể phải đối mặt với rủi ro phá sản liên quan đến chính trung gian đó.
Sự phân biệt này rất dễ bị bỏ qua khi cả hai sản phẩm trông gần như giống hệt nhau trong một ví. Một token blockchain cuối cùng chỉ là một hồ sơ kỹ thuật số. Điều mang lại giá trị kinh tế cho nó là sự sắp xếp pháp lý kết nối hồ sơ đó với một cái gì đó bên ngoài blockchain: cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản, tín dụng hoặc quỹ đầu tư. Hướng dẫn của Coinpaper về token hóa tài sản thực (RWA) giải thích cách các tài sản truyền thống có thể được đại diện trên chuỗi.
Cấu trúc sở hữu và rủi ro phá sản
Khi xảy ra phá sản, điều này phơi bày lớp tiếp theo của cấu trúc: ai thực sự nắm giữ tài sản cơ bản và thay mặt ai? Hãy xem xét hai cấu trúc đơn giản hóa. Trong cấu trúc đầu tiên, một quỹ được quản lý sở hữu chứng khoán trái phiếu, và các nhà đầu tư nắm giữ quyền lợi token hóa trong quỹ đó. Các chứng khoán có thể được giữ bởi một người giữ tài sản độc lập, tách biệt khỏi tài sản của công ty hoạt động. Trong cấu trúc thứ hai, một công ty fintech tự mua chứng khoán và phát hành token hứa hẹn cho các nhà đầu tư sự tiếp xúc kinh tế tương đương. Cả hai đều có thể được mô tả là “trái phiếu token hóa,” nhưng cách xử lý phá sản của chúng có thể rất khác nhau.
Một trong những khái niệm quan trọng nhất là phân tách tài sản. Nếu tài sản của khách hàng được giữ tách biệt khỏi tài sản công ty của nhà phát hành, chúng có thể không đơn giản trở thành tài sản thông thường có sẵn cho các chủ nợ của nhà phát hành. Nhưng nếu token đại diện cho một nghĩa vụ không có bảo đảm của công ty đã thất bại, nhà đầu tư có thể trở thành một chủ nợ trong các thủ tục phá sản.
Rủi ro trong các nền tảng tập trung
Các nhà đầu tư tiền điện tử đã thấy sự phân biệt tương tự với các nền tảng tập trung. Khi một sàn giao dịch sụp đổ, kết quả phụ thuộc rất nhiều vào các điều khoản giữ tài sản, sự phân tách và luật phá sản áp dụng. Nguyên tắc tương tự cũng xuất hiện trong các cấu trúc đầu tư truyền thống hơn. Một Bitcoin ETF, chẳng hạn, thường đặt tài sản của quỹ vào một phương tiện pháp lý tách biệt, thay vì coi chúng là tài sản thông thường của nhà tài trợ.
Token hóa RWA và câu hỏi an toàn
Token hóa RWA thêm một lớp phức tạp hơn, vì nhà phát hành, người token hóa, SPV (công ty đặc biệt), người giữ tài sản và nhà điều hành blockchain có thể đều là các thực thể khác nhau. Câu hỏi an toàn nhất không chỉ đơn giản là, “Token này nằm trên blockchain nào?” mà còn là: “Token này cho tôi quyền yêu cầu pháp lý gì?” Trước khi mua một chứng khoán hoặc quỹ được token hóa, các nhà đầu tư nên hiểu rằng token hóa có thể làm cho việc thanh toán nhanh hơn, nhưng nó không loại bỏ hệ thống tài chính truyền thống bên dưới giao dịch. Giải thích của Coinpaper về việc thanh toán tài sản token hóa cho thấy rằng ngay cả các chứng khoán dựa trên blockchain vẫn có thể phụ thuộc vào ngân hàng, người giữ tài sản và cơ sở hạ tầng thanh toán thông thường.
